超级跑男的博士论文

王军波

陈燮中于2012年进入香港城市大学－复旦大学管理学院攻读工商管理博士（DBA）学位，并于2016年7月5号顺利通过论文答辩，获得香港城市大学工商管理学博士学位。在同年入学的所有DBA学生里，陈燮中同学最年长（62岁），但他选择的博士攻读方向却是对数理/统计要求最高的金融财务学中的国债、期货/期权定价研究。在他攻读博士学位期间，我非常荣幸地有机会和他一起在这个领域做一些共同的探讨。

陈燮中先后创办了浙宝钢管有限公司、浙江新东方置业投资有限公司、杭州银通典当行有限公司、杭州中地实业投资管理有限公司等多家企业，主要从事贸易、地产、金融和股权投资的业务。紧密联系他的主要业务以及经营中面临的主要问题，经过多次的讨论和研究，陈燮中确定了把国债市场作为主要研究方向，最终博士论文题目定为《宏观经济信息与期货对国债市场的影响——中国国债市场实证分析》。

陈燮中（左）和导师王军波教授（右）在博士学位颁授典礼上

在和陈燮中一起共做论文期间，我不禁为他的学识折服，更惊叹于他的一丝不苟的学习和科学研究态度。陈燮中日常的商业活动以及社会活动都非常繁忙，可是他却能设法抽出时间阅读相关文献，在较短的时间内学习和掌握了宏观经济信息和期货对国债影响的相关的理论依据和常用的研究方法，同时从中大期货和杭州联大投资有限公司收集相关的研究数据，进行相关的实证分析。课题探讨期间，每当有疑问时，他会积极地同复旦大学的孔爱国教授或者联系我做进一步的探讨，弄清楚概念后再灵活寻找不同的方法去应用在具体课题的分析中。对于数据分析中折射出的问题会依据他对社会和经济背景的大环境的知识加以升华理解后并在这个基础上指出前人没有意识到的问题。整个合作过程，我，非良师；他，确是益友。学识渊博，谦虚严谨，清和平允，积极向上充满正能量的燮中让我在与他的每一次交谈中都获益匪浅。

陈燮中的论文，在他的努力下也毫无疑问地取得了很高的成就，是对债券市场研究的新开拓，具有理论与研究方法的创新意义。发达国家债券市场较为成熟，对于债券市场的研究也较为深入。我国债券市场的发展虽然越来越被重视，但是仍和发达国家有较大差距。由于市场起步晚、发展历程短、市场成熟度不高，国内学者对于债券市场的研究相对较少。而涉及收益率非对称波动和非流动性的研究也很不充分。针对于此，在他的博士论文中，陈燮中主要做了以下两方面的工作，填补了相关领域的研究空白。

一、在分析我国国债市场发展情况的基础上，采用经过改进的GJR-GARCH模型，通过在模型中增加虚拟变量的方法，研究宏观经济公告对国债收益非对称波动的影响。进一步区分实体经济公告（例如国民生产总值、消费者物价指数、生产价格指数、采购经理人指数等）和货币经济公告（例如存款准备金调整、基准利率调整、广义货币量等），研究其对不同期限国债影响的差异。实证研究表明，整体上，债券期限越长，其波动率受到货币政策和实体经济公告的影响越大。同时市场对货币政策公告和实体经济公告的吸收速度很快，影响时间较短。并且实体经济公告对国债交易的影响大于货币政策公告对国债交易的影响。对于货币政策公告而言，利空的坏消息对国债收益率带来的负影响更大，而对于实体经济公告而言，利多的好消息所带来的正影响更大。此外，非定期公告的影响普遍大于定期公告的影响。对于定期公告而言，坏消息对国债收益率带来的负面影响更大，而对于非定期公告而言，好消息所带来的正面影响更大。

二、分析国债期货对国债现货市场的流动性的影响。在控制了市场层面和债券层面变量后，实证发现国债期货的推出能显著提高银行间市场的国债流动性，降低银行间市场国债交易价格偏差，这与金融监管部门推出国债期货的目的相一致。但是，国债期货推出不能显著降低交易所市场的国债交易价格偏差，这主要是由于交易所市场国债交易的不活跃，从而使得投资者在使用国债期货和国债现货进行策略交易时，在交易所市场中不一定能快速地找到满足其需求的国债交易头寸，从而导致投资者转向银行间市场进行相应交易。银行间市场国债交易已经成为国债交易的主要场所。从整体上来说国债期货的引入能显著提高国债市场的流动性。

基于论文的发现，陈燮中对我国国债市场的发展提出一系列的建议。例如：

一、加大对于投资者特别是机构投资者的风险教育和不成熟的中小投资者的教育，增加风险意识，树立正确的投资理念，减缓国债市场过度波动。

二、增加债券交易品种，改善现有交易的单一性，增加整个债券市场的流动性，构建整个债券市场的产品层次和体系，增加投资者的参与度与投资标的分散程度，进一步有助于债券对于整个宏观信息吸收。

三、完善债券期限结构，增加短期国债的发行，为长期国债收益率曲线的形成提供更丰富的价格信号，提高国债收益率曲线从短期向长期的传导效率。

四、创新金融工具，完善规避风险机制，进一步提高债券市场的流动性和有效性，从而吸引更多的投资者参与到债券市场当中。

陈燮中在论文中将定性与定量研究相结合、既有对理论的分析与延伸，也有实证研究的检验和拓展，对比发达国家的相关研究成果，寻找我国国债市场与发达国家的差异，并且给出了极具前瞻性的建议，填补了相关领域的研究空白，必将对中国国债市场的进一步研究和发展提供积极的借鉴意义，对于宏观经济政策的制定有一定的参考价值，对国债投资者的投资策略也有一定的帮助。

陈燮中论文的研究结果对他自己的国债和金融投资策略也产生了积极的影响，使他的投资更有目标，投入更有效益，公司更有发展。例如，基于他对宏观信息的发展对国债和商品期货的影响的深刻理解，陈燮中适当调整了对国债的投资，加强了对商品期货的珺马美国对冲基金的投资和“大宝赢电商”的股权投资。

在发达资本市场国家（例如美国、英国等），其债券市场的发展可以追溯到18世纪甚至于更早，至今已经有200多年的发展历史，相关研究也较为充分。而我国债券市场起步较晚，对债券市场的研究也较发达国家相对滞后。同时，我国的债券市场，尤其是国债市场有着自己鲜明的特点，与发达国家差异较大。陈燮中在前人研究的基础上，把国际上已经成熟的理论和研究方法有机地结合到有中国特色的国债市场的研究之中，灵活地有创造性地运用各课的广泛知识，体现出卓越的科研能力。更难能可贵的是，在他的研究结果的基础上，他加以自己对经济大环境的敏锐感性，科学地对自己的投资策略提供了实际指导作用，鲜明地体现了“中学为体，西学为用”的学术传统。

陈燮中论文的学术成就，毫无疑问地值得我们为他骄傲。除此外，我也衷心地感谢与他的交集。他在科研期间展示出来的开阔的视野、渊博学识的底蕴加上豁达乐观积极向上的品格也为与他合作的我们的人生添上了闪亮的一笔。

2016年8月31日，写于香港

作者简介

王军波，现任香港城市大学经济及金融系金融学教授、博士生导师。山东大学数学系理学学士，山东大学数学系理学硕士，中国科学院系统所理学博士，美国Syracuse大学金融学博士。对国际债券市场，市场微观结构，IPO市场等著有国际前列的论文和研究成果。2004获中国金融年会最佳论文奖，2007及2012年两次获香港城市大学商学院最佳研究奖，在国际著名刊物及学术专著上发表学术文章30多篇。