我国企业发展中所面临的融资难题

一、国有企业面临的融资难题

1.由于企业技术设备老化，急需更新换代，所以国有企业普遍存在资金短缺的问题。造成企业资金短缺的主要原因，一是由于近年来银行的商业化运营加强了对企业贷款规模的限制；二是企业自身决策失误造成的资金浪费和占用，也是造成流动资金紧张的重要因素。但总体来说，商业银行的国家所有会迫使银行去执行非市场的功能，大量的金融资源会流入无效率的国有企业，并且银行难以对一 同胞的国有企业赖帐、逃债行为进行惩治，国有企业面临的融资问题并不严重。

2.国有企业把股权融资作为一种廉价的资本来源。在国有企业外源融资中，银行贷款占企业融资来源的90%以上，其它主要来自股票和债券市场。其中上市的国有企业通过上市融资，其融资结构得到迅速改善，呈现出股权直接融资的强烈偏好，这偏离了融资方式的 食顺序。 食顺序理论认为，在市场经济条件下，由于信息不对称，企业投资总是首先使用企业内部的积累资金，其次是债务融资，最后才是股权融资。造成这种偏离的原因是由于我国上市公司的股息率极低，发行股票的成本小，信息不对称成本亦不高，导致企业将发行股票作为融资的重要手段。

二、私营企业尤其是中小企业面临的融资难题

国有企业发展对私营企业具有一定的负面影响，它会导致那些具有增长潜力的私营企业得不到发展资金。近年来私营企业对我国GDP增加的贡献连续达到60%以上，而其融资的比例仅仅占全社会融资总额的30%。根据我国学者提供的资料，私营企业主要的资金来源中，继承家业、劳动积累以及合伙集资即所谓内源融资比重高达65.2%，而银行与信用社贷款等外援融资仅占10.7%。在企业外源融资中，正规金融市场的资金难以获得，2000年证券市场发行筹资总额的94%流向国有上市公司；2000年和2001年，私营企业仅占当年贷款总额的6.8%和6.5%^[13]。由于中小企业面临的融资难题尤其突出，我们在此主要考虑中小企业的融资问题。

1.中小企业间接融资困难重重

据统计，即使在上海，中小企业融资来源中银行贷款占73%，而通过有价证券融资的仅为2%^[14]。在温州、 门这样的发达地区，中小企业最主要的融资渠道也是银行。可见，我国中小企业的外部融资方式是相对单一的，一旦银行贷款出现问题，就会导致中小企业融资困难。中小企业之所以贷款难，主要原因有以下几点：

（1）银行贷款结构不合理，对中小企业贷款存在“规模经济”的问题

我国银行贷款主要投到国有大企业，对中小企业贷款较少，中小企业融资最重要的特点是财务状况缺乏透明度。相比较而言，大企业特别是上市公司的经营状况、财务信息以及其他信息的公开化程度远高于中小企业，而且信息的真实程度也要高于中小企业。在此情况下，银行自然愿意向大企业贷款而不愿向中小企业贷款。从2004年调查的统计分析结果看，有81.6%的被调查企业所有者认为他们的企业向银行借贷困难。他们把这归 为手续繁杂、贷款抵押和担保条件太严以及贷款成本太高，这些主要与银行体制有关。对于国有商业银行来说，给中小企业贷款确实存在着 “规模经济”的问题。因为与大企业相比，中小企业要求的每笔贷款数额不大，但每笔贷款的发放程序、经办环节，如调查、评估、监督等都大致相同，结果银行贷款的单位管理成本大大上升。据统计，国内银行对中小企业的管理成本平均为大型企业的5倍左右。同时据对某家国有银行的调查显示，一个银行如果贷款给小企业的话，它的成本会占到贷款总额的32%左右，因为每家小企业也都需要和大企业一样的贷款手续；而贷款给大企业就要远远低于这个比率。这样由于银行对中小企业贷款的管理成本要远高于大企业，银行理所当然地愿意向大企业而不是向中小企业贷款，造成银行宁可做“批发”而不愿意做“零售”业务。股份制商业银行、城市商业银行、城市信用社和农村信用社等中小金融机构，的确为中小企业的融资提供了新的渠道，但是力量薄弱、资金来源有限，为了防范金融风险，他们逐步把资金转向还款有保障和收益稳定的基础设施、消费领域以及债券投资上，对中小企业的贷款相应减少。由于以上种种原因，中小企业很难获得银行的贷款。

（2）企业自身公开财务信息不够和缺乏信用导致银行承担巨大的风险

给中小企业贷款，银行会承担很大的坏帐风险。为了减少银行的坏账率，从1998年起，我国商业银行普遍推行了抵押、担保制度，纯粹的信用贷款已很少。泰勒（Tirole，2001）的研究表明，在存在道德风险的情况下，借款人的负债能力主要取决于自有资本规模，若自有资本规模较高，不仅获得贷款的可能性大，且获得的信贷限额也较高。由于中小企业资产规模、经营规模较小，产业层次较低，产品竞争力不强，获利能力欠佳，企业整体信誉度不高。并且由于规模小、可供抵押的资产有限、保证人欠缺、银行缺少关于企业风险的足够信息，因此，追求自身利益最大化的金融机构倾向于对成本较低、风险较小的大企业提供贷款，而对于贷款急、频率高、数量少、风险大且管理成本高的中小企业则采取保守态度。据美国小企业管理局估计，有近23.7%的小企业在2年内消失，有近52.7%的小企业在4年内退出市场，相应地我国中小企业的命运也不大好，据有关部门估计，我国有近30%的中小企业在2年内消失，60%的在4～5年内消失^[15]。银行对小企业信任不足，其贷款条件越来越严，手续越来越繁 ，人为增大交易成本。银行给中小企业贷款后，企业成功会带来巨大的经济效益，而银行不能分享企业成功带来的高收益却只能获得固定的利息，同时银行承担了融资风险，导致银行所承受的风险与所获得的收益不对称，降低了银行对中小企业贷款的动力。

2.中小企业直接融资渠道不畅

我国有1000多万户中小企业，只有少数能够上市融资。同时，由于我国资本市场不成熟，以及资本市场准入条件限制，大量的中小企业被拒于资本市场之外，中小企业直接融资渠道不畅。

（1）股票市场大部分资金流向效率不高的国有企业

股票市场应该是一个有效的配置资源的市场，应该能将稀缺资源配置到最能为社会创造财富的企业中去。但是，股票市场的产生和发展在很大程度上归功于其为国有企业和国有经济筹资的功能。国家将资本市场一分为二：一是主要以国有企业为代表的资金需求方，二是资金供给方，包括非国有性质的各类企业和个人投资者。我国资本市场筹资总额的90%以上都注入了国有企业，这就剥夺了大多数私营企业在资本市场筹集资金的权利。虽然证券法规定“国家鼓励符合产业政策同时又符合上市条件的公司股票上市交易”。但实际上私营企业很难获得股票上市额度。1996年以前，除东方集团之外，几乎没有一家私营性质的企业上市。随着政策对私营企业的放宽，上市公司中开始出现私营企业，然而直到目前在深 直接上市的私营企业数目仍然比较少，有的私营企业通过买 而间接上市，还有一些私营企业采取挂靠主管部门，改变所有制性质的办法以达到上市目的，以至于造成企业上市后产权不清等后遗 。

（2）中小企业通过发行企业债券融资的机会几乎没有

目前我国每年都要发行一部分企业债券（包括可转换债券），但中小企业基本上没有这个机会。其原因主要在于两个方面：一是我国现行公司法、证券法等法律条书规定：“公司债券的发行主体只限于股份有限公司、国有独资企业和两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。其它任何公司、企业或个人都不能发行公司债券”。这也就是说公司债券一般都是给国有大中型企业的，中小企业通过债券融资的渠道基本上被封死了。二是根据我国现行证券管理的原则和标准，发行公司债券受到发行规模的严格控制，即使是效益佳、资信好的大企业也难以发行债券，更不用说中小企业了。现行的标准追求的是企业已经具有的规模和投资回报，而对未来预期的重视程度不够。很难想象，那种具有成长潜力但现时还很弱小的企业，在我国能用发行债券的办法筹资。

（3）科技型中小企业的风险投资渠道尚未开通

科技型中小企业是新经济中创新能力最强的企业群，创业资金需要量大，风险高，规模小，普遍存在融资难的问题，并已在相当程度上影响了科技成果产业化和企业的进一步发展。我国科技型中小企业融资难的金融制度原因就是现行单一的、银行间接融资为主的金融结构不能有效促进科技型中小企业的形成和发展。因为在面对新技术所带来的不确定性和对其发展前景判断不一致的情况下，银行最理性的选择便是信贷配给。针对科技型中小企业的特点，许多国家都发展了风险投资。我国从1985年起陆续创办了一些风险投资公司，但我国的风险投资事业刚刚起步，仍有许多问题有待解决，如风险投资的人才问题、资本来源问题、政府扶持问题以及退出渠道问题等。当前理论界和企业家的人士逐渐认识到我国大陆应尽早创办二板市场，因为二板市场不仅可以给中小企业开辟从资本市场融资的渠道，更是为高科技中小企业的风险投资开辟了退出渠道。显然，倘若无法退出，投资者就不敢贸然进入，风险投资也就无从谈起。可以说风险投资介入程度的巨大反差，决定了我国科技型中小企业与发达国家同类企业在融资问题上的差异，从而影响我国科技型中小企业的发展。

值得注意的是，由于面临以上融资问题，中小企业有可能采取集资、民间借贷等其他直接融资方式。这导致民间存在大量非法集资，不仅扰乱了金融秩序，而且由于集资手续不全，债权、债务纠纷极易发生。“中国私营企业研究”课题组分别于1993，1995，1997，2000和2002年先后进行了5次大规模的全国私营企业抽样调查。其中2002年的调查显示，在3258家样本企业中，向私人借贷的占31.6%，向银行信用社借贷的占23.4%。郭斌、刘曼路（2002）对我国私营经济发展非常繁荣的温州中小企业的调查显示，中小企业具有明显的民间金融融资的偏好^[16]。实际上，民间借贷存在盲目投资行为，其较高的借贷利率又增加了企业的融资成本。

现阶段我国的中小企业基本上正处于一个规模扩张的时期，仅靠初创时期的原始积累、民间借贷以及集资入股等方式的资本投入是无法满足其需求的，必须拓展融资渠道，依靠直接、间接融资方式来解决。我国现行的金融体系形成于改革开放初期，基本以服务国有经济的国有银行为主，缺乏与中小企业配套的中小金融机构，当我国的经济成分呈现出多元化态势时，各个不同的经济主体在融资中应占据不同位置的问题没有得到很好的解决，经济结构与金融结构的不对称性，信贷结构与需求对象的不对称性日益显露出来，以私营经济为主体的中小企业在融资中自然处于不利地位。由于目前中小企业获得的资金65.7%还是依靠各类商业银行的贷款，因此要加快国有银行的改革，建立一个以国有商业银行为主，中小金融机构为辅的多层次间接融资体系。同时大力发展资本市场，创办二板市场，解决中小企业融资难的问题。