企业融资来源

2.1　企业融资来源

公司理财的主要决策领域之一就是如何为公司的经营运作筹集资金。如果公司不能有效地筹集资金，那么公司接受可行性项目的能力就会受到负面影响，并且当前经营运作的获利率也会遭受损失。有效融资政策的目标是筹集适当数量的资金、选择适当的时机，并以最低的资本成本筹集。在公司经理所做的融资决策和股东财富之间显然存在一定的联系。然而，如果想提高融资效率，公司需要对各种不同的融资来源有全面的了解。

2.1.1　内部融资

可以将资金来源分为两大类：外部融资和内部融资。利用内部融资公司不需要支付运营成本、利息、税务负担、现金股利或者重置固定资产。在公司财务管理中，这种剩余的现金被称作“留存收益” 。不要将这里的“留存收益”概念与会计学上的“未分配利润”和“净利润”概念相混淆，这是至关重要的。 “未分配利润”可以通过资产负债表得到， “净利润”可以通过损益表得到。损益表中的“净利润”并不都是现金，资产负债表中的“未分配利润”也并不代表可以用于投资的资金。只有现金才能用于投资。在资产负债表中有大量“未分配利润”的公司在银行里不一定有现金，并且大量的透支显然不能为投资项目提供资金。

另一个通常被忽视的内部融资来源就是更加有效的营运资本管理。营运资本与流动资产和流动负债相关（见10.3） 。更加有效的应收账款、存货、现金以及应付账款管理能够减少银行的透支和利息费用，并且能够增加现金的储备。

2.1.2　外部融资

公司可以利用的外部融资分为两大类：即债权融资和股权融资。外部融资也可以按照资金的使用期限分为：短期（1年以下） 、中期（1～5年）和长期（大于5年） 。外部融资还可以按照是否上市分为上市（如普通股）和非上市（如银行贷款）两类。与外部融资相关的金融工具及其它们之间的关系如图2.1所示。当你在学习本章和后面的章节时，你会发现参照这张图是十分有帮助的。

图2.1　各种不同的融资工具

债权融资和股权融资之间的区别是公司财务管理中至关重要的内容，正因为如此，我们将运用几章的篇幅来探讨长期外部融资来源：第五章探讨股权融资（普通股和优先股） ，第六章探讨债权融资（公司债券和银行贷款） ，第十章将探讨短期融资来源。

2.1.3　内部融资和外部融资之间的平衡

留存收益是公司内部融资的主要来源，与外部融资相比，公司会优先考虑留存收益，主要原因如下：

■留存收益被视作一种现成的现金来源；

■股利决策是一项内部决策，它决定了留存收益的数量，所以不需要第三方的介入；

■留存收益没有发行成本；

■留存收益与发行普通股不同，不会稀释控制权；

■留存收益与举借新债不同，不会使公司的经营运作受到一定的限制。

留存收益的数量受到来自企业经营活动的现金流的限制，所以大多数公司在企业发展到某一阶段时需要考虑外部融资来源，来为投资项目以及经营活动的扩张提供资金。对于一个投资项目来说，内部融资和外部融资比例的安排取决于许多因素，具体如下：

必要的融资水平

一家公司从留存收益中为小规模的投资项目筹集资金是可行的。例如，对现有的固定资产进行维修或者采纳小的投资项目。对于规模较大的投资项目可能就需要从外部获取资金。

来自经营运作的现金流量

如果来自现有运营活动的现金流量比较充裕，那么投资项目所需的大多数资金都可以通过内部资金满足。可是如果来自现有运营活动的现金流量比较少，那么公司就会更加依赖外部融资。

留存收益的机会成本

留存收益属于股东所有，因此可以视作权益融资。这意味着它们也有一个资本成本或者必要报酬率，这个资本成本或者必要报酬率与股东将资金投放在金融市场的其他领域所获得的最佳报酬率是相等的，股东可选择的次优方案的报酬率称作留存收益的机会成本，这将在5.1.2和8.1.5中进行探讨。股权资本的必要报酬率大于债权资本的必要报酬率。

与筹集外部资金相关的成本

公司利用留存收益可以避免与筹集外部资金相关的发行成本的发生，并且也不需要承担固定的利息支出。

外部融资来源的便利性

外部融资的渠道取决于公司个别的状况。例如，对于一家没有在证券交易所挂牌交易的公司来说，要想筹集大量的权益资本是十分困难的，并且如果公司的负债比例较高就意味着财务风险较高，这样要想进一步筹集债权资本也十分困难。

股利政策

第七章将会对股利政策进行详细探讨。公司的股利政策对于公司今后可用于投资的留存收益的数量会产生直接的影响。持续采取较高股利支付率政策的公司留存收益就不是很高，所以可能在进行项目投资时需要较高比例的外部融资。