利率水平低位徘徊，证券市场企稳回升

3.6　利率水平低位徘徊，证券市场企稳回升

金融是保障生产交易活动的血液。本节将重点考察短期流动性情况和新兴经济体主要资本市场证券市场表现。各国短期货币市场的流动性表现主要通过三个月短期拆借利率作为主要代理指标。

从银行间系统的短期拆借成本而言，E11国家的融资成本依然要高于发达经济体(见图3.17，3.18)。这一现象既有历史原因也存在现实因素。E11经济体往往面对更高的通胀压力、新兴经济体银行信贷效率相对较低;而发达经济体在财政空间有限的背景下，倾向采用货币政策提振国内经济颓势。

2012年E11国家的短期利率水平明显回落。在E11经济体中沙特的短期3个月SIBOR利率水平最低，2012年9月沙特三个月短期利率TRLIBOR的年化率为0.956%。其次为韩国，该国三个月KORIBOR年化率已低于长期历史水平3%，在2012年10月份达到2.82%。而其他E11国家的3个月短期拆借利率的年化率目前均位于3%～10%。形成鲜明对比的是，自从2009年主要发达经济体普遍放松货币后，G7经济体银行间短期3个月拆借利率的年化率一直维持在2%以内。2011年发达经济体进一步降低了短期利率水平，大部分国家的短期利率已经低于1%，其中美国和欧盟的名义利率水平甚至低于0.2%。

图3.17　2009年至2012年E11银行间短期利率(3个月)

注:阿根廷3个月BAIBOR，巴西月政策利率，中国3个月SHIBOR，印度3个月MIBOR，印尼3个月银行间拆借利率，韩国3个月KORIBOR，墨西哥28天银行间均衡利率，俄罗斯3个月MIBOR，沙特3个月SIBOR，南非3个月SABOR，土耳其3个月TRLIBOR。阿根廷2012年数据缺失。

资料来源:CEIC数据库，2012年11月。

图3.18　2009年至2012年发达经济体银行间短期利率(3个月)

注:美国3个月商业票据利率，英国3个月LIBOR，日本3个月TIBOR，欧盟3个月银行间利率;加拿大3个月基本公司票据利率。

资料来源:CEIC数据库，2012年11月。

E11经济体的证券市场股指经历了本世纪第一个十年的温和增长。在全球金融危机之后，2008—2009年出现显著回调，再度呈现出一定的上升趋势(见图3.19)。2012年中，印度和土耳其的股市表现尤为突出。2012年9月印度孟买证券市场指数相较2011年同期增长了约14%。2012年10月土耳其伊斯坦布尔证券市场指数较2011年同期增长了29%。而印尼股市则从2008年以来一直呈现牛市表现，股指一路上扬。印尼雅加达证券市场指数从2008年10月的70.65上升为2012年10月的247.56，翻了3.5倍。

图3.19　E11国家证券市场股指变动状况(2007=100)

资料来源:CEIC数据库，2012年11月。

股票市场的繁荣既可能是国民经济欣欣向荣的反映，也有可能是由于游资涌入带来的资本高烧所致。在经济增长的不稳定性上升时，新兴市场国家更需要监督国际资本进出状况，避免因遭受游资冲击而对实体经济造成危害。

金融危机发生以前，发达经济体股票市场指数显示出相当强的同步性。与2002年以来经济的缓和增长同步，发达经济体股票市场表现也是一路凯歌。次贷危机的爆发，刺破了长达五年的牛市神话。2007至2009年期间，主要发达经济体股市急速下跌。2009年全球经济的复苏表现，给予投资人以信心，股市再度上涨。但2009年以来，发达经济体股票市场的分化趋势变得越来越显著:美国、英国和加拿大的股票市场继续在高位盘旋，同时，欧洲与日本则持续低迷(见图3.20)。尽管全球经济再度显露增长疲态，但是由于发达经济体低利率下的宽松货币政策、国际资本品供应相对不足以及动荡的国际政治经济环境，预计2013年的股票市场将出现较大震荡。

图3.20　主要发达经济体证券市场股指变动状况(2007=100)

资料来源:CEIC数据库，2012年11月。

【注释】

[1]2010年IMF为提高全球系统稳定性，列出了具有系统稳定重要性的国家美国、英国、欧元区、中国和日本。在2011年的G20“强劲、可持续和平稳增长框架”工作组对于系统重要性国家的定义中还包括印度。