加权平均资本成本（WACC）

（一）什么是加权平均资本成本

上述各项资本成本就是投资者所要求的必要收益率。各公司的风险不同，投资者所要求的必要收益率不同，资本成本也不同。企业往往不止一种资本来源，因此，在资本预算中或者在评估企业和项目的价值时，我们需要计算企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资本成本一般按照其市场价值加权平均，其计算公式为

式中：Kw——加权平均资本成本；

Kj——第j种个别资本成本；

Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。

有三种加权方案可供选择：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。

1.账面价值加权

账面价值加权是指根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。每年报告一次的资产负债表提供了负债和权益的比例，计算时很方便。但是，账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。

2.实际市场价值加权

实际市场价值加权是指根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。

3.目标资本结构加权

目标资本结构加权，是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。

管理层决定的目标资本结构，代表未来将如何筹资的最佳估计。如果企业向目标结构发展，目标加权是最有意义的。这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。调查表明，目前大多数公司在计算资本成本时候采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。

【例4－7－10】　ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构式：40%的长期债务、10%的优先股、50%的普通股。长期债务的税后成本是3.90%，优先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。

该公司的加权平均成本是

WACC＝（40%×3.9%）＋（10%×8.16%）＋（50%×11.80%）

＝1.5%＋0.816%＋5.9%＝8.276%

加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本，而不是过去所有资本的平均成本。其中，债务成本是发行新债务的成本，而不是已有债务的利率；权益成本是新筹集权益资本的成本，而不是过去的权益成本。加权平均资本成本0.082　76元是每1元新资金使用权的成本，它由0.015元的债务成本、0.008　16元的优先股成本和0.059元的普通股成本组成。

（二）影响加权平均资本成本的因素

影响WACC的因素很多，我们分以下几类加以说明：

1.公司不能控制的因素

（1）利率。利率的大小反映了债权人所要求的必要报酬率，公司承担的只是税后资本成本，政府承担了另一部分。利率的大小不是公司能控制的，取决于货币的需求和供给，取决于投资项目的收益和风险。

（2）税率。税率对公司的加权平均资本成本造成很大的影响，在计算债务成本时要考虑税率的影响，并且税率还以其他一些不是很明显的方式影响着资本成本。例如，降低资本利得税等与普通股收益相关的税率会提高普通股的吸引力，从而使权益成本下降，加权平均资本成本也会下降，税率的变化还有可能改变公司的最优资本结构。

2.可以为公司所控制的因素

（1）资本结构政策

到目前为止的讨论，我们一致假设公司保持目标资本结构，在计算WACC时所使用的权重也是按照目标资本结构下的权重比例，然而，公司的资本结构是可以改变的，其改变会影响资本成本。债务的税后成本小于权益成本，如果公司决定使用更多的债务，这会降低WACC，然而，过多债务的使用会增加公司的风险，从而增加权益资本成本。

（2）股利政策

我们讨论过，公司可以使用留存收益或者发行新股来进行股权融资。由于发行成本的存在，使用留存收益的成本比较低，因此，一般来说公司只有在使用了所有的留存收益后才会考虑发行新股。股利政策会影响留存收益的多少，因为留存收益是本应该发放给股东的，因此，股利政策会影响股权成本的大小。如果股利支付比率较低，那么公司用于再投资的留存收益比较多，从而可以减少发行新股融资量，降低权益资本成本；反之则相反。

（3）投资政策

当我们估计资本成本时，我们首先考虑股东或债权人所要求的必要收益率，它的大小反映了公司资产风险的大小。因此，我们已经暗含假设公司新增资产都是属于同一种类，其风险大小相等，一般来说这个假设是正确的，因为公司一般都会投资于和目前他们所拥有的资产相类似的资产。然而，如果公司突然改变其投资策略，那么这个假设就不正确了。我们必须根据项目风险的大小调整资本成本，这就是我们以后要讨论的问题。