资金的平均成本与边际成本

8.3　资金的平均成本与边际成本

前面提到过，资金成本有两种计算方法。如果像上面的例子一样，使用资产负债表数据、以账面价值或市场价值为权重，基于平均基础上计算成本，它代表当前的资金平均成本，反映了过去的财务决策。如果以公司每增加一单位资金来计算成本，它代表的就是资金的边际成本。资金平均成本（AC）与资金边际成本（MC）的关系在图8.1中以图形表示了出来。

平均成本曲线与边际成本曲线的关系可解释如下：当边际成本小于平均成本时，平均成本递减。然而，一旦边际成本上升超过了平均成本，边际成本将拉动平均成本增大，虽然它的上升速度比边际成本慢。

图8.1　资金的平均成本与边际成本

当我们评价投资项目时应使用边际成本还是平均成本呢？严格地说，应使用为项目融资的边际成本而不是平均成本。然而，计算边际成本存在一个问题，那就是很难分配特定的资金给一特定的项目。此外，存在目标资本结构的公司也经常一次只通过一个渠道筹集边际资金。例如，假定一公司目标资本结构是权益资本与负债相等。如果公司需要1000万英镑，它可能更愿以负债方式筹集，发生一笔发行费用，而不是分成两半，以权益资金、负债两种方式筹集。下一年，公司可以以权益资金方式再筹集1000万英镑，以达到它想要的资产组合。这里的问题是资金的边际成本将会波动，从负债筹资时的低水平波动到权益资本筹资时的高水平。因此，有人认为起伏的平均边际资本成本比增加的边际资本成本更为恰当。

只要几个严格的假定满足，使用资金平均成本作为投资评价中的折现率是合适的。这几个严格的假定是：

■所投资项目的商业风险与公司现在经济活动的商业风险相似；

■按比例筹集新增加的资金，保持现有的公司资本结构；

■新的投资项目不会由于对增效收益、规模经济或其他产生影响进而影响不同资金提供者的风险收益关系。

如果这些严格的假定不能满足，以边际为基础计算的资金成本将会更合适些。对现有平均成本结构的影响必将同时对资金边际成本产生影响。