资本利润达到300%

第三节　经济增加值法

目前，许多境外公司都在使用经济增加值( Economic Value Added，EVA)来评价企业业绩。EVA系统是由美国纽约的思腾思特( Stem ＆ Stewart)管理咨询公司提出的一种业绩评价与激励系统。它的目的在于使公司经营者以股东价值最大化为其行为准则，积极谋求企业战略目标的实现。

一、对EVA的认识

根据思腾思特管理咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本(自有资本和借入资本之和)成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富;反之，则表示企业发生了损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。对于EVA，我们可以从如下四个方面加以认识。

1． EVA是EVA评价系统中的核心指标。

美国纽约的思腾思特管理咨询公司认为，无论是会计收益，还是经营现金流量指标都具有非常明显的缺陷，应该坚决抛弃。会计收益未考虑企业权益资本的机会成本，难以正确地反映企业真实的经营业绩;而经营现金流量虽然能正确反映企业的长期经营业绩，但却不是衡量企业年度经营业绩的有效指标。相反，EVA能将这两方面有效地结合起来，因此，它是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩评价指标。

2． EVA指标衡量的是企业资本收益和资本成本之间的差额。

EVA指标最大的和最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本(包括权益资本)的成本。EVA指标计算在利用会计信息时尽量消除了会计信息失真，因此，能够更加真实地反映一个企业的经营业绩。更为重要的是，EVA指标的设计着眼于企业的长期发展，而不像净利润那样仅仅是一种短视指标。因此，应用该指标能够鼓励经营者进行能给企业带来长远利益的经营决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等。这样，就能杜绝经营者短视行为的发生。此外，应用EVA能够建立有效的激励报酬系统，这种系统通过将经营者的报酬与从增加股东财富的角度衡量企业经营业绩的EVA指标相挂钩，促使经营者充分关注企业的资本增值和长期经济效益。EVA是一种起源于剩余收益，又不同于它的评价企业经营绩效的新方法。衡量的是一个企业创造的真实利润，这是一个可以用于评价任何企业经营绩效的工具。

3． EVA研究的是公司的价值而不仅仅是利润。

这一点很重要，因为不但大多数的公开上市公司想要增加他们的股价，而且大多数的非上市公司也想方设法地促使他们的未来价值高于现在。EVA本身衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者期望的最低报酬。这种“最低报酬”指的是资本成本，因为这是企业为了使用投资者的资金而必须为投资者获取的最低量。超过这个最低量的收益称为“超额收益” 。这种最低报酬率因每个公司的风险级别而不同。例如，高科技公司比传统公司的风险级别更高，因此，它也具有较高的资本成本。相应的，高科技公司的投资者期望的最低报酬率就要比传统公司更高。如果企业的资本收益超过了它的资本成本，即EVA为正值，那么，它就具有真实利润，企业的经营者就增加了企业的价值，同时也为股东创造了真实的财富。反之，如果企业当年的EVA为负值，则说明公司发生经济亏损，企业的价值遭到损害，同时，股东的财富也受到侵蚀。

4． EVA的应用创造了使经营者更接近于股东的环境。

经营者甚至企业的一般雇员开始像企业的所有者一样思考，权益资本不再被考虑为“免费”资本，他们不再追求企业的短期利润，而开始注重企业的长期目标与最大化股东财富的目标相一致，注重资本的有效利用以及现金流量的增加，以此来改善企业的EVA业绩。

二、EVA的理论框架

根据上面对EVA的认识可以看出，EVA即公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。可用公式表示如下:

EVA = NOPAT － ( NA) × K_W

式中: NOPAT指税后净经营利润( Net Operating Profit After Taxes) ; NA指公司资产期初的经济价值; K_W指加权平均资本成本率。

式中，D_M指公司负债总额的市场价值; E_M指公司所有者权益的市场价值; K_D指负债的税前成本; K_E指所有者权益的成本; T指公司的边际税率。

这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本机会成本后，才是股东从公司经营活动中得到的增值收益。由此可见，经济增加值是股东度量投资回报的指标。如果说投资回报率为100%，那么只有当税后净经营利润超出10%，股东的投资才能得到增值，才有经济增加值。这一评价指标与股东财富最大化联系较紧密，较好地体现了企业的财务管理目标。

EVA不仅是一种有效的公司业绩度量指标，还是一个全面的财务管理的架构，是经理人和员工薪酬的激励机制，是战略评估、资金运用、兼并或出售定价的基础。EVA被《财富》杂志称为“当今最为炙手可热的财务理念” ，正作为公司治理和业绩评估的标准在全球范围内广泛应用。

三、EVA业绩评价的特点

(一) EVA从股东角度客观反映公司真实的利润

EVA说明，资本成本是其最具特点和最重要的方面。传统的会计利润仅扣除了债务利息，并没有考虑股东资本的成本，与股东价值之间缺乏系统的相关性。许多有账面利润的公司可能实际上是在亏本经营，那些盈利少于权益资本机会成本的公司的股东财富事实上是在减少。EVA通过考虑所有资本的机会成本，表明了一个公司在每一个会计年度真正创造或损失的财富的真实数量。

(二) EVA将股东财富和公司决策联系在一起

EVA有助于经营者将财务的两个基本原则融入到公司经营决策中。①公司的主要财务目标是股东财富最大化。②公司的价值取决于投资者预期未来利润能否超过资本成本。在使用EVA进行公司业绩评价时，经营者不仅要注重创造的实际收益的大小，还要考虑占用的资产量的大小以及使用该资产的成本大小。通过计算资金成本，EVA可以否决经营者从事回报低于资金成本的投资方案。

(三) EVA是经营者和员工能够广泛理解的指标

EVA从人们熟悉的经营利润出发，只是减去一项费用，即投资到整个公司的资本成本，最终得到的是资本回报情况，具有概念简单、易于理解的优点。在公司管理实务中，因为它是一个度量业绩连续变化的指标，因此，能使一个正值的EVA更大些或使一个负值的EVA更小些的方案或行动过程，都是一个创造财富的过程。更重要的是，对EVA的广泛认同使它成为一种治理公司的内部控制制度，为公司内部的每一个成员提供了一个共同的明确目标，那就是尽可能地提高企业的EVA。在这种制度下，所有员工协同工作，积极地追求最好的业绩。

(四) EVA将业绩评价和激励机制有机地结合起来

作为公司治理手段，业绩评价的一个主要目的是作为公司建立正确激励机制的基础。如果以一种指标度量业绩，却又根据其他指标支付薪酬，公司的经营者和员工将无所适从。真正有效率的激励机制要求在公正业绩评价的基础上，把公司经营者和员工的经济利益与股东的利益结合起来，创造一种经营者和员工持续努力、创造更多财富的文化氛围。EVA正是能够创造这种氛围的业绩评价的重要指标，它将股东利益和经理业绩紧密联系在一起，避免了所有者与经营者之间的讨价还价，克服了经营者的利润粉饰行为。

以EVA为基础的业绩评价体系明确地表明，EVA增值越多，经营者的收入也就越高。在这种情况下，经营者同所有者之间关于利润指标的讨价还价和利润包装已失去意义，这就会促使经营者像所有者那样采取行动，将其工作重点转移到增加股东财富和实现企业战略目标上来，从而也使自己获取较高的收入。

但是，EVA就其性质而言仍属财务业绩的综合性评价指标，以其为中心的业绩评价系统具有如下缺点:

1．只能对全要素生产过程的结果进行反应，过于综合不利于指导具体的管理行为。

2．侧重于财务战略，忽视了对战略过程进行评价，容易削弱企业创造长期财富的能力。

3．针对性不强，不能指出具体的非财务业绩动因以及解决问题的方向。

4．没有充分考虑相关的无形资产和智力资本的使用情况及其业绩评价。