国际资金流动对内外均衡的冲击

四、国际资金流动对内外均衡的冲击

国际资金流动在促进全球金融一体化和提高全球福利水平的同时，也对各国内外均衡的维持造成了一定影响。

1．国际资金流动加大了各国维持外部平衡的难度

国际金融市场的一体化使资金在各国之间的转移异常迅速便捷，频繁和大规模的资金进出会使一国的国际收支主要受资本流动的影响，进而需要在维持实体经济稳定和国际收支稳定之间做出权衡。在浮动汇率制度下，巨额资金流动引起的外汇市场供求变化会加大汇率的波动；在固定汇率制下，国际资金流动会对一国的外汇储备造成冲击，某些以投机为目的的短期资金流动在极端条件下会引发货币危机。

2．国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难

在国际资金充分流动的情况下，外汇市场的大幅度波动会增加企业从事进出口贸易的不确定性，各国间汇率和利率的联动关系会使得一国微观主体的投融资决策受到其他国家经济政策变动的影响而不易把握。企业或者使用金融衍生工具等手段，以增加一定成本的方式降低风险，或者把希望寄托在对未来正确的预测上，预先采取措施来消化可能的风险，这两种方式都增加了微观主体经营的困难。

3．国际金融市场的衍生工具放大了交易风险

金融衍生工具既是风险管理的手段，其本身又是最具风险的交易。衍生品市场是国际短期投机资金最活跃的地方。衍生品市场的保证金制度使得衍生品交易具有很高的杠杆性，随着合同标的价格的变动，合约价值的变动可能几十倍于所缴保证金，可能的盈利和亏损程度都很大，这是其他任何市场交易所不具有的特性。而且，大量金融衍生工具的交易属于表外业务，它们不受银行资本比例要求的约束，对衍生品交易的监管存在客观困难。衍生工具的价格波动具有短期性、虚拟性和高度可逆性，它的剧烈波动会反过来影响标的产品的价格，从而将波动扩大到了其他金融产品市场，对全球金融体系的稳定带来了威胁。

4．国际资金的流动会影响内部均衡的实现

国际资金流动对内部均衡的影响，从短期来看，主要表现在政府为了干预外汇市场而不得不放弃货币政策的独立性^[10]。如果短期资本的流量从长期看能够保持一个适量的动态平衡，即一段时间内的资本流入等于资本流出，则对货币政策的影响不会很大，但如果出于对一国经济发展前景或者货币升值或贬值的预期，短期资本的净流量一直保持相同的方向且数量巨大，则会对国内货币供给和利率造成较大影响，进而影响实体经济和内部均衡。

从长期看，国际资金流动如果引发货币危机或者其他金融领域的波动，就会对实体经济产生深远的影响，企业的投资能力、融资能力，家庭的消费能力都会受到打击。拉美债务危机和亚洲金融危机的发生国，都在危机后的几年内经历了增长速度放慢、产出下降、需求紧缩等困难。

5．国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国家

在国际间利率波动趋同、资本市场存在联动的情况下，由政策冲击或投机冲击造成的一国金融市场波动会通过利率效应等途径传递到另一国。这种传递可以是同向的，也可以是反向的。譬如，当两个国家货币保持相对稳定汇率时，一国政策引起的利率变动就会引起另一国相同方向的利率变动；又譬如，一国紧缩货币引起的资本市场萧条，会促使资金离开该国转向其他国家，带来其他国家资本市场的繁荣，等等。此外，投机者还可以通过衍生品的杠杆交易扩大支配力，在取得阶段性成果后在国际金融市场上获得进一步的融资支持，并引发其他投机者的共同参与，最终将一国的波动扩散到多个其他国家，引起大规模的货币金融危机。1997年的亚洲金融危机就是一个典型案例。

综上所述，在国际资金流动频繁的情况下，内部均衡和外部平衡的维持越发困难。如果我们把第六章所描述的三元悖论中独立的货币政策改为内部均衡，把汇率的稳定改为外部平衡，则可以得到一个扩展的“三元悖论”（如图7－5所示）。这个新的三元结构告诉我们：国际资金流动一旦不稳定，将使一国内外均衡的同时达成变得更加困难。下面我们将以两节的篇幅介绍国际资金流动对内外均衡的冲击效应。

图7－5　三元悖论的拓展