我国市盈率计算的调整

二、我国市盈率计算的调整

目前，我国证券界普遍采用的市盈率公式为：

个股市盈率＝个股股票价格／每股收益

市场整体市盈率＝市价总值／（∑每股盈利×总股本）

其中每股收益采用前一会计年度披露的数据（有时采用最近一次中报披露的数据）。市价总值采用总股本与股价的乘积。根据这种算法，我国上市公司目前的整体市盈率水平为40倍左右。但是，上述市盈率计算公式中存在一些问题，使得按照该公式计算的结果高估了我国上市公司真正的市盈率水平。

我国上市公司股本结构特殊，大部分上市公司为国有企业改制而成，股权结构中一般包含不可流通的国有股和法人股。流通股可在证券市场自由转换，而国有股和法人股则不能，但可在场外协议转让。因此，中国存在两个股票市场：流通股市场和国有股、法人股市场（可称为非流通股市场）。这两个市场中，同一公司股票的市场价值是完全不同的。在股权交易的实际业务中，非流通股的市场价格很低，据上证所统计，平均只有净资产值的1．3～1．6倍，远低于同一公司流通股的市场价格。因此，将股票价格乘以公司总股本计算市值实际上高估了市值，从而高估了市盈率。为此，我们在计算市盈率时将两种股份区别对待。计算公式应为：

市场市盈率＝（流通股×上市股票价格＋非流通股×净资产×K）／净利润

其中，K为调整系数，本书中取1．0、1．5和2．0分别计算，并进行比较。根据上述方法调整后，我们重新计算1997～2002年的市盈率。市场市盈率比根据现有公式计算的简单市盈率约低30%～40%，平均水平在20～30倍。截至2002年12月20日，非流通股价格按净资产的1．0、1．5和2．0分别计算，市场市盈率分别为23．5、28．8和34．2，而同期简单市盈率水平为43．8。这说明，如果考虑到非流通股问题，中国股市的市盈率水平则大大下降。