结构调整还会增加通胀压力

结构调整还会增加通胀压力

王庆　摩根士丹利大中华区首席经济学家、董事总经理

我讲未来中长期的结构问题，以及对于通胀的影响。

我记得两年前，陆家嘴论坛也有这样的讨论，当时是许小年教授主持的，争论很激烈，大家担心通货膨胀会出现。我当时提出一个说法，通货膨胀肯定会出现，就像“在江湖上混迟早要还的”。所以，我们当时说通货膨胀不是问题，2010年对于形势的判断叫作迎通胀，就是通货膨胀要出来了，这个条件在成熟，因为中国经济在复苏，世界经济也在复苏，通胀是不可避免的，2010年通胀要高企，部分原因就是2009年危机过程当中信贷货币发放量很大。

当然我们在提抑制通胀的问题，也不能现在就先责备谁应该为通胀负责。2009年的时候，我在新财富杂志上写过一篇文章，在危机过程当中如果不采取一些政策手段的话，后果是什么样的呢？你都不知道。所以，回头看来，我们平安度过这场危机，返回检讨过去的政策，要考虑如果不采取那些政策，我们会不会走出来。从这个意义来说，无论是对央行还是货币政策当局，对于这种政策的做法恐怕要放在一个历史的环境中来看待。当然谈到货币政策的时候，中国的货币政策不是央行一家可以决定的，现代货币发行的大量信贷和货币的投放也不是央行一家可以做到的，这是应该注意的。

2010年，我们谈到要“抑通胀”，在2011年对于中国经济来说是一个很有意义的转折年，从今以后中国经济真正意义上的结构调整开始。说到经济结构调整，描述一个经济的结构有三个方面，一个是经济的支出结构，也就是消费、投资、出口的比例关系；一个是经济的产出结构，就是工业、农业、服务业；再一个就是经济的收入结构。中国经济调结构的过程中，无非是增加消费占经济的比重，增加服务业占的经济结构比重，这是调结构的内容。调结构的背后就是经济增长越来越多地从可贸易部门的拉动，变为不可贸易部门的拉动，这个过程必然产生比较高的通胀。

因为伴随着总量上的经济结构的变化，必然伴随着相对价格体系的重新确立和调整。相对价格体系的调整，在理论上讲有些价格要涨，有些价格要跌。实际中，汪局长也讲到了价格体系的现象，相对价格调整一定通过有些价格涨得快，有些价格涨得慢产生的，在相对价格体系上就有价格上涨，所以总体上价格水平要上行。从这个意义上说，如果判断中国经济结构未来发生深刻的变化，中国价格体系也会发生深刻的变化，总量上有价格水平的上升。价格水平的上升，统计意义上就是通货膨胀。

连平提问：

是不是可以简单地说，由于结构调整还会增加通胀的压力？

王庆回答：

是这样的。由于通胀是货币现象，是不是意味着这跟货币政策有关呢？我觉得这些未来伴随结构调整出现的通胀，跟货币没有关系。当然，如果一定要执行偏紧的货币政策，通货膨胀也会压下来，但是不利于结构调整。从这个意义来说，我们非常同意这样的观念，结构要发生变化，经济增长速度放缓，但是通货膨胀率可能会比较高。毕竟过去10年，平均通货膨胀率只有1.9％，未来10年通货膨胀率肯定不是这个水平。从这个意义来说，我们要准备好，名义利率经过这次的加息周期之后，形成的名义利率水平很可能是未来名义利率区间的低点。从短期来说，货币政策面临的挑战，中国经济面临这样的变化，就是如何管理好通胀从较低水平向较高水平过渡的过程。

从一定意义来说，通货膨胀绝对水平不是那么重要，重要的是通货膨胀率的变化。如果通货膨胀率的绝对水平大家都预期每年5％的增长，经济一定非常平稳。所以，短期来讲，对货币政策有这样的挑战，在通货膨胀率变化过程当中，如何稳定通货膨胀预期，这一点我们小亚副局长已经说得非常充分了，我就说这么多。

连平提问：

你刚才提到，从中长期来看，“十二五”过程中结构调整对于物价上涨是有压力的，但是从短期政策来说，货币政策可能未来一段时间由于境内、境外货币因素的影响，会始终保持偏紧的状态。刚才陈志武先生说了，偏紧状态下，结构自然会出现许多问题，或者说导致某一方面的结构出现很大的问题。这个问题怎么解决呢？

王庆回答：

这个问题刚才陈教授等都提到了，实际上涉及到中国货币政策调整过程当中采取什么工具，是数量型工具，还是价格型工具。我同意他们的观点，工具的采用反映了经济中各方的博弈结果。整体的货币环境、政策环境是偏紧，毕竟通胀在上行，我们不认为通胀触底。我们比较有信心地认为，年终通胀可能会触底，但有前提条件，前提条件是现在的偏紧货币政策自始至终贯彻下去，这样才可能有通胀触底。不能一方面说通胀触底，另一方面说货币政策需要作出调整。因为货币政策从这个意义来说，都是内生的，所以我们判断短期内至少上半年这种偏紧的货币政策会得以维持。