基金池及套利和不定期折算监控模型的建立

一、基金池的构建

就像投资者会构建自己的股票池或者自选股组合一样,投资者可以构建分级B基金的基金池。在第四章中我们完成了这项工作,筛选出17只投资标的(见表7.1)。

表7.1　可投资的基金池

续表

资料来源:Wind资讯。

但是,仅仅建立可供投资的基金池是远远不够的。分级基金的独特之处之一,就是母基金与子基金之间的配对转换机制,即(M+N)份母基金可以拆分为M份分级A基金和N份分级B基金,反之亦然。对于大部分活跃的分级基金来说,母基金一般是开放式基金,不上市交易,投资者可以按照净值进行申购和赎回;子基金两类份额在证券交易所上市交易,以投资者之间的撮合价格成交,一旦以下等式不成立,就有可能出现套利机会:

(M+N)份母基金净值=M份分级A基金价格+N份分级B基金价格

例如:

2014年12月5日,申万菱信中证环保产业母基金(基金代码:163114)的单位净值为1.2463元,同日该基金的子基金环保A(基金代码:150184)和环保B(基金代码:150185)的二级市场收盘价格分别为0.889元和2.265元。本组分级基金的配对转换规则是:200份母基金可以分拆为100份分级A基金和100份分级B基金。

显然,上面的等式不成立:1.246　3×2≠0.889+2.265。粗略计算套利空间为26.53%[(0.889+2.265)/(1.2463×2)-1]。

套利者可以用下面的方式来进行套利:

首先,在场内申购(注意,不是在场外。因为若在场外申购,在后面做分拆时需要先做转系统托管,需要花费更多的交易成本和时间成本)200份母基金份额,成本为249.26元。这项工作需要在2014年12月5日(星期五)15点之前完成——一般证券公司的交易软件中都有这项功能。但是,要注意,在申购时,一定要找到“场内基金申购”的功能模块进行,否则后面的操作无法进行。

其次,在下一个交易日2014年12月8日,将200份母基金分拆为100份分级A基金和100份分级B基金。这个操作中会有很多问题,我们来一一剖析。第一,我们在12月5日申购母基金份额时,只能以金额申购,而不能以数量申购,这与一般开放式基金的交易规则相同(因为我们的交易要以12月5日收盘之后计算出来的基金单位净值成交,在收盘之前我们无法精确计算母基金的单位净值,也就无法计算申购的基金份额了,这就是一般开放式基金的未知价交易规则。我们只能以金额申购,例如1万元),当天我们无法查知成交的基金份额。第二,在12月8日,我们仍然不能精确查知我们所申购的母基金份额,因而也不能进行精确的拆分。怎么办呢?我们需要进行“盲拆”,即在不知道母基金确切份额的情况下进行分拆。我们虽然不知道母基金的精确份额,但是这时我们已经知道12月5日收盘后母基金的净值,为1.2463元(在检验上述等式时,我们所使用的母基金单位净值为盘中估算值,分级A基金和分级B基金为临近收盘时的二级市场交易价格。因此,这种监控一定是要实盘进行),我们考虑基金的申购费用等交易费用,可以大概计算所申购的母基金份额(假设总的费用成本为1%,则大概申购的份额为10　000/(1.01×1.2463)=7　944份)。为保险起见,我们申请分拆7　500份——一般证券公司的交易软件中也有分级基金分拆的功能。这样,在下一个交易日,我们将得到3　750份分级A基金和3　750份分级B基金,以及约444份母基金。

再次,在第三个交易日2014年12月9日,我们得到确认的基金份额:3　750份分级A基金、3　750份分级B基金,以及444份母基金。这时,我们以当时的市场价格分别卖出分级A基金、分级B基金,赎回母基金份额,就实现了套利(当日收盘时,分级A基金、分级B基金的收盘价分别为0.847元和1.913元,母基金单位净值为1.2146元,投资者一共可得到10　889.28元,套利利润率为8.89%)。

需要注意的是:在这笔套利交易中:

第一,实盘测算的套利空间一定要够大。我们需要考虑极端的情况,如在12月5日我们发现了套利空间,如果在12月8日和12月9日,分级B基金连续两个跌停板,分级A基金价格下跌5%,套利空间还在不在(考虑分级B基金在接下来的两个交易日中跌停的情况,是因为我们在12月5日建仓,最快要等到两个交易日后才能完成套利交易,如果届时分级B基金价格大幅下跌,套利空间就有可能不存在;假定分级A基金的价格下跌5%(因为分级A基金的价格一般比较稳定,不会大幅下跌)。经过计算,如果分级A基金价格下跌5%,分级B基金价格经历两个跌停,套利空间收窄为7.49%。计算方法如下:

母基金单位净值:1.2463元;

分级A基金价格在接下来的两个交易日中下跌5%:0.889×95%=0.845(元);

分级B基金价格在接下来的两个交易日中连续跌停:2.265×90%×90%=1.835(元);

套利空间:(0.845+1.835)/(1.2463×2)-1=7.49%。

不过,这里还有一个前提,就是即使在12月9日,分级B基金价格跌停后,投资者仍然能够卖出分级B基金,否则他需要在12月10日再卖出分级B基金了——而在12月10日,分级B基金的价格仍然可能下跌,进一步侵蚀套利空间。

第二,一定要注意时间成本。一是要进行实盘监测,否则即便在12月5日收盘后监测到套利空间,仍然没有办法确定当日申购母基金份额,建仓的时间就要推迟一个交易日;二是一定要进行盲拆,如果等到12月9日母基金份额确定后再进行分拆,那么只能在下一个交易日,即12月10日才能进行分级A基金、分级B基金卖出操作,以及母基金份额的赎回。套利对于时间的要求极高,耽误一个交易日,套利利润就可能消失殆尽。

上面我们详细讲解了分拆套利的操作方法,一方面可供投资者参考,另一方面我们得出一个结论:在投资分级B基金之前,一定要监控套利空间,否则就会遭受损失。12月5日至12月9日的三个交易日间,环保行业的基本面并没有发生大的变化,若投资者看到环保B涨势凶猛,在12月5日买入,就会遭受巨大损失(见图7.1)。

12月8日和9日,环保B(基金代码:150185)的价格分别下跌了6.18%和9.98%,正是套利盘所导致。

因此,在正式投资之前,我们需要建立套利监控模型。

图7.1　环保B(基金代码:150185)走势

资料来源:Wind资讯。

二、分级基金套利监控模型

上面我们分析了建立套利监控模型的必要性及逻辑,我们可以据此建立模型。

同时,由于分级基金的向上折算在牛市中也时常发生。我们在第四章中对向上折算的风险进行了分析,为了规避向上折算风险,我们也可以在套利监控模型中加入向上折算风险的监控模型。

加上这两个模型,我们的基金池就变成了表7.2。

根据表7.2,在2014年12月5日,申万菱信申万证券行业分级基金当天触发向上折算(折算规则为:母基金单位净值高于1.500元,当天该基金单位净值为1.504　9元,超出折算点0.33%),下一个交易日该组分级基金的母基金暂停申购、赎回,分级A基金和分级B基金正常上市交易;直到第三个交易日,分级A基金、分级B基金才暂停交易一天,进行向上折算。所以,即便当天收盘后发现已经触发向上折算,还是有应对的时间。

另外,12月5日收盘之后,我们发现了大量的套利机会。但是我们需要对这些套利机会做进一步的分析。例如,我们观察到信诚中证800金融的套利空间高达69.90%,但是观察母基金、分级A基金和分级B基金的净值,均为1.0000元,再去查阅该基金的公告,我们知道这组分级基金刚刚经历了一次上折,但是分级A基金和分级B基金的二级市场交易价格数据并没有相应更新,导致出现如此大的套利空间。而申万菱信中证环保分级基金的套利机会则是真实存在的。上面我们详解了如何利用这次套利机会来获利。

另外,在市场大跌的情况下,分级B基金的净值也可能会大幅缩水,也可能会引发向下折算,但是由于在熊市中,分级B基金并不是良好的投资品种,投资者不应该持有分级B基金,可以规避向下折算的风险(向下折算的触发条件一般是分级B基金的单位净值低于0.2500元,因此我们可以通过观察表7.2中分级B基金的单位净值来监控分级基金的下折风险)。

至此,我们建立起了新的基金池。下一步,我们需要对每一只分级B基金做更加深入的分析。