换种眼光看公司债

汇添富资本总经理助理兼投资管理部总监　王珏池

在很多中国人眼里,证券投资就是股票投资。股票涨了,多买些;股票跌了,持币观望或者投资防守型的股票。实际上,在经济平稳期或者经济紧缩期,债券是一个不错的标的。

2009年,投资债券不是一件容易的事,最大的障碍在于债券的收益率过低。诚然,在中国这样一个GDP增长长期保持8%以上的高成长国家,相对于远低于GDP增长率的票息收益,投资国债、金融债或者高评级企业债,非专业债券投资者当然无法满意,因此一般投资者更青睐于票息高于银行定期存款且风险小于股票的债券。近期,公司债(包括中低评级的企业债)的推出解决了这个问题。公司债推出之前,在低风险债券和股票之间,风险—收益曲线是断开的,相对收益在5%10%这一区间几乎没有投资品。公司债一经推出,迅速弥补了中国投资市场上的这一缺陷。在看到公司债投资价值的同时,透过发行的公司债,我们还看到了资本市场上一些有趣的事情。

在企业债方面,收益最高的是地方政府相关的投资公司债券;在公司债方面,收益最高的是资质平平的房地产企业债券,而传统制造型公司债券则收益较低。在实际发行中,有卧龙电气、华天酒店等公司宣布放弃债券发行。这些情况就反映出一些现象。在高票息范围内,地方政府相关的投资公司关心的只是债券能不能发出去,对于利率实际上并不敏感;而房地产企业因所处的行业利润率很高,而银行对于其拿地贷款有种种限制,这些企业往往对利率也不敏感,只要能拿到资金,利率高低并不重要。但对于传统的制造型企业而言,高于银行贷款的债券收益率是难以接受的。一些公司为了打开新的融资渠道,一般仅能忍受稍高于贷款利率的债券利息支出,但类似于卧龙电气、华天酒店等公司要么有其他融资渠道,要么主业毛利率没有房地产那么高,因此干脆就放弃了。从债券发行的收益率情况,就可以清晰地看出各个行业对于资金成本的要求水平以及对于自身发展的预期,或许这也能体现公司的投资价值的另一面。

对于投资人而言,公司债的推出无疑是一件大好事。如果淡化企业的发展,8%的收益率水平相当于投资了一只12.5倍PE的股票,也就是说,如果一个企业成长性不高,其PE高于12.5倍,那么还不如持有一只公司债券。因此,对于一些成熟的投资者而言,公司债将成为一个标准配置,也是低成长股票的良好替代品。但投资公司债也有缺陷,现阶段由于公司债总规模不大,其流动性往往不强,投资者一旦需要抛售,问题就来了。在实际操作中,很多投资者往往通过投资所谓一级债券基金,也就是纯债券基金,依靠债券基金间接投资公司债,在需要回收资金的时候,通过赎回债券基金以确保流动性。

当然,在公司债的投资中,不得不说的就是信用风险。从长远来说,公司债发行多了,肯定会有发债公司出现违约危机。如何在投资之初规避这些公司是投资关键。基金公司一般会有一个专业的团队负责信用分析,分析的方法和看公司股票差不多,看财务报表比较公司优劣,实地调研看看公司的经营情况,跟踪评级公司了解最新评级变化。有所不同的是,信用风险并不在乎公司有多少成长性,而更注重公司经营的稳健性,一些没有多少成长空间的公司往往被认为是良好的投资标的,因为它们看上去风险更小、偿还能力更强、违约风险更小。

信用风险还会对符合投资要求的不同公司进行分级,并要求不同的信用风险补偿。一些规模较小、盈利能力不强的公司被要求更高的收益率。最近,上交所将中低信用评级的债券中偿债能力较弱的公司统一放到只有机构投资者才能够参与的固定收益平台上,指定专业的投资者参与到这些债券的交易中来,此举既为评级不甚理想的公司打开了一扇新的融资大门,又为专业投资者树立了一个新的投资标的,投资者有可能获取更高收益。相信未来管理层将不断推进债券市场的快速发展,类似CDO、CDS、CDX等信用债券衍生品也有可能得到发展,届时,投资者可选择的余地就更大了。