美日医药政策对股医药板块投资的启示

投资经理　李　丽

截至2011年9月30日,医药板块指数在A股所有板块中跌幅前五,下跌幅度达到22.29%。是什么原因导致一个朝阳行业跌幅如此之大,除了估值因素之外,是否还有其他深层次因素导致这个结果?

股市具有前瞻性,是对基本面的反应,2011年A股医药板块的走势反映的是市场对于中国医药行业长期发展的疑虑和担忧:中国医药行业是走日本模式还是美国模式?过去20年美国医药板块表现突出,超额收益巨大,而日本医药板块却跑输全球,这两国医药板块的走势所反映的是日本和美国医药行业发展的差异。20世纪90年代至今,美国医药行业市场规模一直保持着平稳快速的增长,年均增速在10%以上。然而日本虽然在1990年加速进入老龄化社会(老龄人口占比从1990年的不到9%,上升到2010年超过21%),但其医药市场规模却止步不前,在19962000年间其绝对规模还逐年下降,直到2000年之后才重回增长态势,一直到2008年整个日本医药市场规模才恢复到其1995年的规模。

导致日本和美国股市中医药行业板块走势截然不同的根本原因是,美日两国政府代表两种截然不同的医药生物产业政策方向:美国将医药生物产业作为拉动经济增长的新兴产业,在加大产业扶持的同时,以高药价激发产业的创新活力;相反,日本则将生物医药更多地当作民生工程,把用有限的财政资源提供更多的医疗服务作为首要目标。为了达成目标,政府实施了严格的药价管制,不断降低药品价格,牺牲了产业发展的动力。

日本是全球药价管制最严格的国家。从1988年起,日本对所有医保用药实行每两年一次的价格调整,降价幅度在4%10%,平均降幅约6%;日本的新药定价政策同样严苛,创新药价格仅为发达国家的2/3。日本通过严格的药品降价获得了巨大的民生成就:药品支出占医疗总支出比重从20世纪90年代的23%下降到2000年前后的18%;医疗用药的平均进销差价率从1986年的23%下降到2004年的6.3%。降价却牺牲了医药行业增长,这个过程导致惨烈的淘汰整合,行业集中度大幅提升。数据显示在此期间,日本处方药企业的70%遭到淘汰、倒闭或者被兼并。

与日本相反,美国的药品价格政策主要通过市场化的商业谈判完成,对于创新药的定价没有限制,因此美国的专利药价格是发达国家平均水平的3倍,创新药的高回报激发了企业研发新药的热情。美国目前在研新药数量超过3 000个,占世界在研新药总数的44.4%。美国也因此出现了辉瑞、强生、惠氏、雅培、礼来等多家世界原研药巨擘。

我国从人口结构、医保政策、药价政策等各方面都与日本惊人地相似。首先,我国正在经历快速的老龄化进程初期,在未来20年随着老龄人口的快速增长,医疗需求将迎来稳定较快增长。其次,我国政府管控药价的意图也非常明确,我国已经实施了28次政策性药品降价。

投资者也不要担心中国的医药行业会复制日本医药行业。我们中国的医药行业可能既不走日本模式,也不走美国模式,而是走有中国特色的模式。中国的药品价格虽然一直在下降,但是其规模远远小于日本,我国历次药品降价范围平均100多种,远远小于日本的13 000种,因此降价会成为中国医药股投资的压制因素,但不会像日本那么明显。中国也向美国一样鼓励新药创新,“十二五”战略性新兴产业规划等政策表明我国对医药创新持鼓励态度,保留了中国医药产业靠创新转型的希望。

我国医药行业目前处在需求增长、价格管控和鼓励创新三大因素共同作用的状况下,医药投资更为复杂。从美日经验来看,规避降价、寻找创新是确定的思路。创新药企业能够通过持续推出高毛利新药以抵抗降价的压力,并通过将新药国际化以获得增量市场,就会成为同时具有成长性和高弹性的投资标的。