医药生物行业

申万医药生物行业包括化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药六个二级行业，从截至2013年6月可取得的最新数据看，其中化学制药与中药行业分别占医药生物行业净利润的33%和35%，是医药生物行业两个重要的二级子行业。医药生物行业固定资产投资占比不大，经营现金流入稳定，从历史数据看，经营现金流入可满足大部分投资现金流出需要。行业面对终端消费需求，市场环境改善较为迅速地在经营现金流上体现，经营现金流的变化较为领先。

随着技术进步及管理水平的提高，大部分行业已具备较强的以销定产能力，对于产品生产期短、生产调整灵活的行业尤其如此，因此需求的改善能较快地通过供给上升得到体现。医药生物行业化学药品原药、中成药等产量数据为重要的行业观察数据。

经营现金流变化与化学药品原药、中成药产量变化存在一定领先对应关系（见图5-81），尤其化学药品原药，相对中成药受气候变化和季节性因素影响小，其产量变化相对经营现金流的变化滞后对应关系明显。

图5-81　经营现金流变化与化学药品原药、中成药产量变化对应关系

数据来源：天软科技　同花顺

2012年行业经营现金流大幅上升，但产销存增速并未出现大幅上升。

经营现金流的领先本质上是需求相对供给领先的一种体现。一方面，需求下行时，企业减少材料采购与产品生产逐渐消化前期的高库存，这使得相对于销售现金流入而言购货现金流出下降利于经营现金流改善，从财务数据上看表现为存货增速变化相对于收入增速变化通常滞后；另一方面，需求下行转上升时企业订单增加，收到的预收账款增加利于经营现金流改善，企业根据订单组织生产待产品生产完成后交付客户并确认收入，从财务数据上看表现为收入变化相对于预收账款变化通常滞后。

2012年初预收账款增速上升，但由于增速在短暂上升后迅速出现回落，药品等产量增速也小幅反弹后下降。预收款增加等因素使企业经营现金流改善，同时由于企业补库存谨慎，产量并未大幅上升，使得生产所需支付的现金支出处于较低水平，有利于经营现金流上升，见图5-82。

图5-82　产销存增速

数据来源：天软科技　同花顺

另一方面，受药品价格上升等因素影响，2012年医药生物行业毛利率出现了较为明显的上升（见图5-83），不考虑款项回收可能发生的坏账等因素，毛利率的上升意味着相对销售收现所需支付的购买成本支出减少，从而进一步促使经营现金流上行。

图5-83　2012年毛利率上升

数据来源：天软科技　同花顺

截至2013年6月取得的最新数据，申万中药行业是申万医药生物行业中盈利状况最好的二级子行业，近年化学制药行业的盈利水平相对下降，而中药行业的盈利状况得到持续改善，中药价格陡峭上升。根据中药材天地网的综合200市场价格指数及国家统计局发布的中成药产量，可近似计算中药行业收入增速，与国家统计局公布的中成药制药业收入增速对比如图5-84所示，从现有数据看走势基本相符，但综合200市场价格指数数据时间短，有待进一步观察。

图5-84　中成药制造业计算的收入增速与实际收入增速

数据来源：天软科技　同花顺