长期资金与稳定机制更重要

长期资金与稳定机制更重要

于7月21日的消息，从即日起，“大小非”减持情况将在中国证券登记结算有限公司的网站上逐月进行披露。这是继颁布一系列规范减持的措施之后监管层针对“大小非”的又一重要举动，旨在加强信息披露力度，增强“大小非”减持的透明度。

7月14日的《人民日报》对证监会主席尚福林“维稳”四策进行了整版解读。这组文章分别以《有序调节融资节奏》、《让“大小非”减持更透明》、《鼓励引导长期资金入市》、《逐步完善内在稳定机制》，前面两个措施已经兑现或者部分兑现，但更加重要的是第三个措施和第四个措施，引导长期资金使用类似“401K”的税收优惠政策值得研究，而引入前市场内在的稳定机制的建立也变得非常必要。

平准基金的手段并不能够使市场产生根本性的逆转，但可以表明政策态度，可能会有一波行情的产生，虽然救市的效果立竿见影，但却是具备短期效果而并不具备长期作用。而要研究长期的效果，研究长期的资金才是根本。

而真正引导中长期资金入市，必需从建立资金的引导机制入手。现在流入市场的资金，大部分是基于获利的效应而非其他，而这个时候的投资成本往往比较高，部分商业机构因为利益的驱动也并没有拒绝其流入，更多的商业机构是借东风加以营销。当大部分的投资者遭受损失、渐渐看清情况后就会停止资金投入，这就容易造成市场大起大落不利于市场稳定，要改变这种状况，对资金的流入机制进行研究就变得有价值。

资金并不会自动流入一个领域进行投资，除非这个地方有获利效应驱动或者有明显的政策吸引。由于获利效应驱动并不足取，那么政策的驱动就变得非常必要，美国通过“401K”的税收优惠政策是非常好的成功经验，通过税收政策的驱动，稳定的资金就会源源不绝地流入证券市场，这时进入市场的平均成本就会有效降低，从根本上解决了因为获利效应的驱动的高成本问题。

政策的驱动在让大规模的资金引入市场之前，市场的内部稳定机制的完善就显得必要，要不然就会形成明显的利益输送。而如何有效建立稳定的市场，是需要进行深入研究。

投资者的利益和融资者的利益应该平衡，这是市场稳定的基础。市场是基于投资者的利益考虑还是基于融资者的利益考虑是问题的关键，也是整个市场建设和一系列制度建设的前提和基础，其中包括发行制度和定价制度。是高定价还是低定价，这是照顾投资者还是照顾融资者的趋向问题，合理定价是双方取得平衡的关键，而发行制度的市场化改革进程和定价的合理化进程是一个同步的过程。

引入市场内在的稳定机制所产生的稳定效果也许要高于仅仅靠政策调控。现在我们的市场只有政策调控来稳定市场机制，市场内部的稳定机制作用还不明显，而长期的强大的政策力量又不利于市场本身调节机制的培育，因此培育市场本身的调节功能就显得必要。其中双向交易的机制是重要的平衡方式，双向的交易品种增多会渐渐增加平衡的力量，这是解决问题的根本，而长时间的研究并不利于市场稳定力量的培育。现在市场只有单边的力量，自然就对政策调控的要求很高，调控的效果也并非达到最佳。当市场的内在机制培育起来之后，调控的效果也许会相对有效，市场稳定的基础就更加坚实。

(2008－07－27)