永远做价格合理的生意

Regardless of fitness inappropriate, "value investing" the term is often quoted, in general, on behalf of investors to buy low price / book ratio, or PE ratio or high dividend yield investment targets, it is unfortunately, even with all of the above characteristics, investors or difficult to ensure that indeed this is the value of the buy target for investment, thus confident that his investment is in progress in accordance with the original intent to enterprise value; relative to higherprice / net worth ratio or PE ratio or low dividend yield to buy investment targets, does not necessarily mean that is not a "value" investment.

——摘自1992年巴菲特写给全体股东的年报

译文

无论适不适当，“价值投资”这个名词经常被人加以引用，一般来说，它说明投资者以相对较低的股价、净值比或者高的股利收益率买入投资标的，但令人遗憾的是，就算具备了以上这些特点，投资者还是难以确保买入的投资目标能产生实实在在的价值，从而确保自身的投资是参照获取企业价值的原意在进行。相对的，以相对较低的股价、净值比或者低的股利收益率买入投资标的，也不一定就说明不是“有价值”的投资。

投资解读

其实投资和做生意是一个道理，都是低价买入，高价卖出，而商人和投资者赚取的就是中间的差价。投资者要想在市场中的投资能有一个很好的收益，那么除了要选择好投资对象外，就是要选择好买入点。也就是说，要尽可能地在股票处于最低的价位时买入。只有这样，才能够保证利润达到最大化。其实，即使是再好的公司也要在股价低于公司的内在价值的时候买入，而股价低于内在价值越多就越可能获得更大的投资收益，同时也会将投资的风险降到最低。

巴菲特是一个用长期眼光看投资成败的人，所以即使是遭遇了美国次贷危机引发的全球性的经济危机，他的投资遭遇到了前所未有的亏损，他也仍旧较为平静，没有太过惊慌地将手中所有的股票抛售，而只是做了一些投资上的调整。同时，在他看来那些质地优良，因为这次危机股价出现大幅下跌、股价已经严重低于价值的股票，他也做出了坚决买入的决策。面对这场经济危机，许多投资金融公司都受到了非常大的影响，因此出现资金短缺也是非常正常的事情。其中非常著名的投资银行——高盛就是一个典型的例子。

高盛面对次贷危机，公司在2007年不但没有出现股价的下跌，而且还上涨了5个百分点。但其他的投资同行的股价都出现了较大幅度的下跌。高盛当然也需要钱，于是公司就向巴菲特提出要其投资入股。而同时另一个公司雷曼兄弟也向巴菲特提出了同样的要求。巴菲特似乎早就将这两个公司分析得非常透彻了。所以，他很快就做出了决定，投资高盛50亿美元，而对于雷曼兄弟他却没有投资一分钱。这究竟是为什么呢？

显然，高盛之所以能够逃过这场危机和它的风险控制能力有着很大的关系。2007年9月20日出乎人们的意料，根据美国证券交易委员会公司融资监管部公布的信息数据显示：高盛第三季度的盈利高于此前市场的预期，但是根据监管部门要求，高盛必须公布公司一些有关次级贷款方面的信息。高盛在这方面的总净收益的比重在这几年一直小于3%，而公司在这方面的风险投资只占到总资产的2%。公司早就发现这可能会成为引起危机的导火索，于是，公司在次级贷款ABX指数上大举卖出，并且对公司所持债券进行相关保值方面的工作。可以说面对危机高盛做到了早预防，在危机到来之时也采取了非常果断的措施，使公司能够实现现金回流，将损失减到了最小。

这证明其管理层是非常理智且有头脑的，而巴菲特选择购买其股票，可以说他是做了一个非常好的买卖。

但是相比高盛，雷曼兄弟显然陷入了更深的困境。雷曼兄弟虽然是一个老牌的规模庞大的银行，员工众多，但公司并没有一直发展有竞争力的主营业务，而是涉足风险较大的债券行业和房地产信贷等。它并没有太多的风险意识，只是考虑着不断对一时看起来很赚钱的行业加大投资。然而，公司的固有资产和现金流并不是太充裕，因此遇到风险的时候就没有太大的缓冲风险的能力。雷曼公司持有大量的房地产抵押和资产抵押债券竟然高达200多亿元，而当美国次贷爆发的时候，这些债券大幅贬值。正是这些大量的不良资产让公司陷入了危机，同时又没有充足的现金流，从而导致公司无法渡过这场危机，以致该公司的股价出现了较大幅度的下跌，最后公司的总市值减少到了20多亿美元。于是，公司才决定向巴菲特求救，但是该公司显然是一个没有太大内在价值且接手后还要惹祸上身的公司，所以，巴菲特才没有选择投资雷曼兄弟。

而事实也证明了巴菲特的英明决策，雷曼兄弟在多方面谈判收购无果的情况下，终于在2008年9月宣布破产。巴菲特是个投资家，同时也是个商人，这就代表他一切都是以公司的利益作为公司行动的出发点的。一旦遇到业绩非常优良，有着良好发展潜力的公司，他就会跟踪，注意，等待出手的时机。但是即使再好的公司，如果股价正处于比较高的位置，巴菲特也是不会出手买入的。因为此时即使买入了该公司的股票也不会有太大的投资收益，而且还可能有比较大的投资风险，因为市场是不理智的，有时候好公司也会出现相对于公司内在价值的较大偏离。

相反，巴菲特愿意买进那些便宜的，有着较大安全边际的股票，当然这样的投资也是有前提的，那就是该公司的质地一定要优良，有着良好的成长性，而且没有什么相关的不良资产，管理层也是优秀的。只有这样的公司才是值得投资的公司，因此，巴菲特的投资原则之一是买入价格合理的股票。

然而，普通投资者非常容易对巴菲特的投资原则产生误解，从而做出一些不理智的投资举动。这其实是非常危险的。我们都知道巴菲特总是在股票处于较低价位的时候介入，而且我们也总是在选择股票的时候喜欢那些股价跌得非常多，价格非常便宜的股票。这和我们传统的文化观念有着很大的关系，但是我们买入这样的股票的时候，却忘记了对公司的业绩、财务情况进行研究。买入这样的股票，虽然价位较低，但是如果没有公司业绩的支持，股价也很可能会一跌再跌。所以说，并不是买入便宜的股票就能够规避风险，赚取更大的收益。只有那些业绩良好的股票，跌到了合理的低于其内在价值的价格的时候才值得去投资。显然，这样才是在做真正的价格合理的生意。

巴菲特名言

在计算一家公司的价值时，成长当然是一件很重要的因素，这个变量将会使得所计算出来的价值从很小到极大，所造成的影响有可能是正面的，也有可能是负面的。

——巴菲特

投资人应该选择的是价钱最低的那一种投资，不论他的盈余变化大不大、营收有没有成长，与现在的盈余以及账面价值差多少，虽然大部分的状况下，投资股票所算出来的价值会比债券要划算，但是这却不是绝对的，要是债券所算出来的价值高于股票，那么投资人应该买的就是债券。

——巴菲特