实际价值才是王道

In the next section, I would like to say a few words about the often mentioned the concept of the real value of a during corporate mergers and acquisitions and equity investments, it is important but difficult to clearly defined criteria in the last four years, the annual report, that is, assuming that the company, we provide a table that we think can be most able to estimate the real value of Berkshire, just updated information table artificial General Re's figures added since the year the outset we have, the figures of the first column on our behalf has the per share amount of investment (including cash and cash equivalents, net of securities held by the Finance unit), and the second column is the per share inafter deducting interest and operating expenses, Berkshire from the business interests of the industry (but before income tax and purchase accounting adjustments) and, of course, the latter has been deducted from the first column of the investment contribution dividend income, interest income and capital gains, in fact, from this table can be seen if Berkshire is split into two parts, then what would become of the result would be tantamount to an investment position held by the holding company, as well as another operating all of our businesses and bearing all the cause of corporate costs.

——摘自1999年巴菲特写给全体股东的年报

译文

在接下来的这一部分里，我要说说经常被提及的有关实际价值的概念。可以说，这是一个投资者在进行企业并购业务或者进行股票投资时，非常重要且又很难清晰界定的标准。在过去四年的投资年报中，我们提供了我们认为最能够对伯克希尔公司实际价值进行有效评估的一张表，而在今年最新更新的报表中，我们采取一定的方式将通用在保险公司的数据加入到表中，换言之，就是假设该公司自年度一开始就被伯克希尔所拥有，表中第一栏的数字代表我们拥有每股的投资金额，其中包括现金和现金等价物，以及扣除财务金融单位持有的证券；第二栏则是每股在扣除利息与营业费用之后，伯克希尔来自本业的营业利益，而需要说明的一点是，后者是已经扣除了所有来自第一栏投资所贡献的股利利息收入以及所得的资本利得。事实上，从该表中可以很清楚地看出，如果伯克希尔被分成两个部分，最终的结果相当于一家持有伯克希尔投资部位的控股公司，以及另外一家经营所有业务且承担成本盈亏的营利企业。

投资解读

1969年7月20日，美国宇航员阿姆斯特朗第一个踏上月球，他还把美国国旗插上了月球——人类首次登月成功。自此，整个美国民众的社会情绪开始走高，同时经济增长率也出奇的高涨，致使股市极其繁荣，整个华尔街进入了一段最为疯狂的投机时代。在这种情况下，一些公司处心积虑，利用兼并一些低市盈率的公司来制造每股赢利大幅增长的假象，而大批股民则被这些假象所蒙蔽。

但是，投机成功越是炫目，巴菲特对投资越是保持着他近乎机械的理性；华尔街越是兴高采烈，巴菲特却越是感觉不安。在这样的状态下，他说：“所有的股票价值都被高估，再也找不到值得一买的股票了!”那么，拥有大量现金而可做的交易越来越少，巴菲特该怎么办呢?巴菲特知道自己必须做些什么。

1969年的一个晚上，巴菲特在给孩子们讲故事时，忽然讲起了一个他从格雷厄姆那里听来的故事。“一个石油勘探者来到天堂门口，听到一个令他万分沮丧的消息：为石油工人保留的‘庭院’已经满员了。在得到圣彼得的恩准可以说几句话后，他大声叫道：‘地狱里发现了石油！’于是，天堂里的石油工人纷纷整装出发，奔向地狱。圣彼得对他留下了深刻的印象，并告诉他说：‘既然石油工人都走光了，现在天堂里有足够的地方了，那你就留下来吧!’但这个勘探者犹豫了一下说：‘不!我想我应该跟余下的这些人一起走，也许在地狱里真会有石油。’”

从讲这个故事起，巴菲特就决定抛售手中的全部股票，并且解散巴菲特合伙人有限公司，而他在解释自己为什么要解散公司的时候，惟一的解释就是熊市马上就要来了。当时公司的股东（包括巴菲特的亲人）都认为巴菲特一定是疯了。因为在他们看来，目前的股市一路飘红，熊市怎么会来呢？但是巴菲特坚定而冷静地告诉他们，他不会再购买哪怕一只股票，并且提醒他们也不要再去购买。而那些被牛市冲昏头脑的人们不肯相信巴菲特的话，所以他们就开始自己购买股票。

巴菲特合伙人有限公司解散三年后，股市经历了几十年以来最惨烈的时期，即1973～1974年间的股市大崩盘。而在1973年春夏之际，巴菲特用超低的价格买进了媒体股和广告股，其中包括价值一千万美元的《华盛顿邮报》的股票。这就是巴菲特，他宁可不做，也不改变自己的投资方式。他的目标是赚钱，他喜欢“看着金钱慢慢增多”，但他同样看重金钱以何种方式增多。对他来说，赚钱是一种游戏，一种艺术，而他在行动时会遵循自己的游戏规则和对艺术的理解。当股市笼罩在投机的氛围中时，继续进行长线投资是危险的。这时，如果他想继续赚钱，就只能搞短线投机，但这不是他欣赏的艺术，所以，他的选择是：暂时退出股市!

面对利润的诱惑，能够及时退出市场并不是每个投资者都能够做到的。因而可以说巴菲特隐退的勇气是独一无二的。其实，这是因为他从不追求市场的短期利益，不会因为某种股票的一时大涨而心动，更不屑做一名投机者，他所注重的是市场的长期效益。通常，只要是他认定了的股票，不管在短期内是涨还是跌他都会长期持有，而由此避免了一次次股市泡沫给投资者带来的巨额损失。

正是由于巴菲特推崇稳健的投资策略，他才能够较好地规避风险。从艾森豪威尔时代到乔治·布什执政的40多年的时间里，无论牛市还是熊市，无论经济景气与否，巴菲特在市场上的表现总是非常好。在他从1959年的40万美元到2004年的429亿美元这45年的赢利记录中，其资产总是呈现平稳增长趋势，而暴涨的情况却很少出现。

在股票投资过程中，贪婪和恐惧是投资者的天性。尤其在股市起落跌宕的时候，由于对利润无休止的贪婪，大多数投资者都会失去理性。可以说，此时最明显的例子就是追涨杀跌。而一旦投资者的贪婪心理占了上风，他就不会考虑自己购买的股票的价格是高于股票的内在价值还是低于股票的内在价值，更不会去分析市盈率，于是许多投资者都以愚蠢的价格买入股票而被套牢。巴菲特将投资者的这种贪婪的心态列为金融投资界传染性最强的流行病。巴菲特还告诫投资者说，当贪婪占据投资者的整个胸腔的时候，他离损失本金也就不远了。但是，每当大盘一路飘红的时候，投资者还是会因此失去理性。

其实，投资者在股票市场中最大的敌人就是自己，而贪婪、恐惧，不能坚持原则，缺乏信心和足够的耐心，没有勇气，找不到目标和信念，这些都是投资者最大的敌人。深度解析并清楚地认识自己，克服人性的弱点，才是成功投资者致胜的法宝。

如果我们不能有意识地对自身的弱点进行系统分析，并有针对性地加以防范，同样的错误会在投资决策中一再出现，而犯错的驱动力也永远不能够被消除。巴菲特认为，投资者要想战胜敌人，首先就要认清敌人。巴菲特忠告投资者：清楚自己的弱点所在，并且想办法克服它，你才能够在投资市场上立于不败之地。此外，更为关键的是，在别人贪婪的时候一定要学会恐惧。如若不然，投资者往往会损失惨重。

巴菲特认为，贪婪和恐惧是人类的天性。通常，对利润无休止的追求，会使得投资者总是希望抓住一切可以获得利益的机会，而一旦股票的价格开始出现下跌，投资者又会被恐惧的心态所左右。市场是由投资者组成的，投资者的情绪的力量在市场中往往比理性更为强烈。因而，通常投资者的惧怕和贪婪使得股票价格在公司的实质价值附近跌宕起伏。当投资者因为贪婪或者恐惧受到惊吓时，他们常常会以愚蠢的价格买进或卖出股票。可以说，追涨杀跌是贪婪与恐惧造成的最为典型的后果。

巴菲特名言

当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业，往往是后者占了上风。

——巴菲特

所谓有“转机”的企业，最后很少有成功的案例，与其把时间和精力花在购买价廉的烂企业上，还不如以公道的价格投资一些物美的企业。

——巴菲特