有关承诺中套利机会的市场讨论

3．有关承诺中套利机会的市场讨论

2006年7月27日，紫江企业（原为G紫江）公告非流通股东禁售股权将于2006年8月1日到期，其流通盘面临扩容压力。但当日，紫江企业的股价不降反升，收盘于2．59元，涨幅达6．58%，并且盘中曾一度摸至涨停。造成这一局面的原因在于公司目前股价尚未到减持承诺价位。一时间，股改承诺股成为市场关注的焦点。

一些分析人士提醒投资者，股改承诺股中的确存在一些投资机会，但也存在一定风险，股改承诺未必都是“香饽饽”。

到目前为止，在完成和进入股改程序的1000多家公司中，有400多家公司对股改对价进行了承诺。承诺的内容主要有大股东增持、分红、业绩、减持价、限售、注入资产及对价追送等形式。

一、增持承诺难稳股价

大股东增持股份的承诺不可否认是维护股价稳定的重要措施。不过，这种增持对股价的影响并不大。如韶钢松山（原为G韶钢），大股东承诺的增持价格为3．95元。可如今，在大股东的“择机增持”下，其股价甚至跌到了2．80元附近。

大股东增持时间短暂也是对股价影响不大的原因。按规定，大股东完成增持锁定期只有6个月。6个月后，这些股份又可以投放市场了。可见，大股东增持对稳定股价的作用只是暂时的。

此外，在股改公司中，大股东真正实施增持承诺的并不多。截至2006年7月31日，共有76家G股公司公布过股改增持计划，如果不算浙江龙盛（原为G龙盛）、华联综超（原为G综超）、亨通光电（原为G亨通）等14家因股价未达到增持区间而未执行增持计划的公司，真正履行增持承诺的仅有35家，实施率仅为46%。

二、业绩承诺只顾眼前

有不少上市公司在股改预案中对未来的业绩做出了承诺，但是这些承诺中真正有价值的不多。

一些公司的业绩基数不佳，即使承诺的幅度大，但对业绩的贡献仍然不大。比如，ST飞彩股改方案中承诺未来3年盈利累计不低于15000万元，而目前公司的未分配利润为－7．7亿元，若按每年盈利5000万元计，需近15．5年才能完全弥补。这意味着投资者在未来相当长一段时间内无法通过分红派息获得相应的投资回报。

另外，在承诺时间上，多数公司承诺时间过短，仅就某一两年业绩做出承诺，并不能保证业绩的持续增长。更有部分公司先压低公司的业绩，然后再承诺未来的业绩能大幅增长。

武汉一位分析师表示，根据承诺的时间不同，影响股价的效力也将不同，承诺时间长的公司业绩将有支撑。因此，投资者应该关注一些业绩承诺时间在2008年以后的公司。

三、分红承诺小心“空欢喜”

分红（现金、送股、转增）承诺相对于股份增持、对价追送，其执行力度相对较易，而且从理论上讲，投资者也能明确地得到实惠。因此，分红承诺受到了市场的热捧，目前已经提出分红承诺的G股公司约有220家。

但大时代投资分析师则指出，不能看表面的分红，比较一下才能看清实质。对比历史数据，股改分红承诺大多集中于往年有利润分配的公司，其“阵容”其实并没有明显扩大。且上市公司在承诺分红比例上大多延续甚至低于往年分配比例，利润分配并没有明显提高。所以，对有高分红承诺的公司也要区别对待。

四、两类承诺蕴藏机会

分析人士普遍认为，在众多承诺形式中，减持价格和注入资产对于投资者来说机会较大。

大时代投资分析师表示，在2006年内解禁的G股公司中，有32家公司承诺了最低减持价格，比较一下可以发现，其中近半公司目前的股价远远低于最低减持价格。最低减持价格实际上是大股东对于上市公司估值的底线。如果市场价格与承诺的最低减持价格之间存在较大落差，这里面就有很好的套利机会。

受市场追捧的还有资产注入的承诺。股票投资分析师表示，新资产的注入将改变上市公司的基本面，市场将对公司价值进行重估。比如，G冶特钢大股东承诺将在未来3年内注入价值不低于3亿元、净资产收益率不低于10%的优质资产，这将有效地提高公司的盈利能力。

但也有分析人士担心，资产注入有时候会成为市场炒作的题材，从而造成股价的非理性波动，因此投资需要谨慎对待。