资本结构与公司绩效关系研究

2009年10月，创业板在深圳证券交易所正式启动。创业板定位于促进自主创新企业及其他成长型创新企业的发展，对完善资本市场结构、加快中国经济快速发展起着极其重要的作用，因而被寄予较大期望，受到广泛关注。但是由于在创业板上市的企业大多规模较小，技术成熟度、质量稳定性、市场前景等具有较大的不确定性，各种不明朗因素很多，经营失败和无力偿债的可能性较高，所以创业板市场的风险自然较大。创业板市场作为一个新兴的市场，由于建立时间较短，目前关于创业板的研究多停留在规范性研究，实证分析较为空白。因此，对创业板的经营绩效进行较为详尽的实证研究有着更为重大的意义和深远的影响。绩效的好坏对市场有着重要的影响，两年半以来，创业板市场的业绩如何，是否如预期良好运作，并在经济的微观调节方面发挥了不可比拟的重要作用，日益成为一个热点研究项目。可见，对于受到万众瞩目的创业板上市公司而言，采用一个行之有效的业绩评价方法对其经营业绩进行合理评价，无疑是提升公司管理水平进而为股东创造价值，促进创业板市场健康发展的重要基石。

本章主要采用实证分析研究的方法对我国创业板上市公司资本结构、资产结构与企业绩效的关系进行研究，目的在于找出创业板上市公司资本结构、资产结构与公司绩效的内在关系，以促使创业板可以良性运作，健康发展，希望能够客观反映公司绩效，改善公司管理，提高募集资金的安全性和使用效率，保护投资者权益及上市公司利益，为创业板的良好运作产生积极影响。

11．1 导论

11．1．1 选题背景与研究意义

11．1．1．1 选题背景

微观经济主体的经济结构包括资本结构、资产结构以及成本结构。资本结构是指企业总资本中负债资本与权益资本的比例关系，它是企业资金来源的体现，是筹资活动的结果，其结果体现在资产负债表的右方。在国外，资本结构的研究已经比较成熟，形成了一套比较成熟的理论体系。在我国，对资本结构的研究起步较晚，且主要以上市公司为研究对象。对上市公司的研究大多直接用国外现成的理论研究结果去解释我国上市公司的现象。资产结构是指资产的构成，是企业各项资产之间的比例关系以及各项资产占总资产的比重，是资产各组成部分的搭配与排列，主要包括流动资产和长期资产的比例关系，其结果体现在资产负债表的左方。它是企业投资活动的结果，是企业筹集到的资金的具体占用形态之间的比例关系。国内外对资本结构的研究比较多，但是对资产结构的研究领域涉及比较少，从现阶段全球经济的发展趋势看，研究资产结构与公司经营绩效的关系有着重大的意义。因此，本章以创业板上市公司为研究对象，从理论和实证的角度分析资本结构、资产结构与公司绩效的关系，从而证明合理配置资金、优化资产结构、提高资产的整体功能是提高企业绩效的重要途径，进而为企业更好地进行资源配置提供建议。

11．1．1．2 研究意义

随着我国改革开放的发展与日益深化，我国的经济发展发生了翻天覆地的变化。中小企业异军突起，日益发挥着举足轻重的地位。2009年10月30日，酝酿10年之久的创业板终于正式在我国深圳证券交易所挂牌上市。在我国，创业板的设立是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，解决中小企业融资难的一个重要举措。在实践中我国的创业板较西方国家起步晚了几十年，对它的认识很浅，理论上的研究更加不足。因此，针对创业板上市公司的特殊性与重要性，全面系统的研究创业板上市公司资本结构、资产结构与公司绩效的关系有着重大的意义。

(1)理论意义。资本结构理论、资产结构理论在公司财务理论中占据了非常重要的位置。资本结构、资产结构与公司绩效的关系一直是国内外学者研究的热点问题，也是一个具有重大理论价值的研究课题，资本结构与资产结构决策理论是企业财务管理理论的重要组成部分。本研究的理论意义在于: 可以揭示我国创业板上市公司资本结构、资产结构与公司绩效的内在关系，为创业板上市公司资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。

(2)现实意义。发展资本市场、优化资源配置、提高经济效益，是我国经济体制改革的政策取向。创业板作为我国资本市场上一个新的板块，资本结构与资产结构的优化对非上市公司资本结构与资产结构的优化有着极强的示范效应。研究创业板上市公司资本结构、资产结构与企业绩效相关关系对于规范企业资源配置行为，优化公司资本结构和资产结构，改进企业经营管理，提高企业经济效益，以及提高社会资源配置效率，有效实现经济增长、充分就业等宏观经济目标都具有重大的现实意义。

11．1．2 研究方法和主要内容

11．1．2．1 研究方法

本章主要采用实证分析研究的方法对我国创业板上市公司资本结构、资产结构与企业绩效的关系进行研究，首先提出我国创业板上市公司资本结构、资产结构与企业绩效相关关系假设，然后以我国创业板上市公司板块为样本，以资本结构和资产结构指标为解释变量，公司绩效指标为被解释变量，通过Eviews软件进行回归分析，假设检验等，最后得出实证研究结论，验证本章所提出的假设。

11．1．2．2 主要内容

本章主要分为四个部分。

(1)导论。介绍本章的研究背景和意义，提出研究的目标，说明研究方法，安排论文结构。

(2)国内外研究综述。介绍国内外研究现状，总结国内外各学者的观点与成果。

(3)我国创业板上市公司资本结构、资产结构与公司绩效关系研究。实证检验资本结构、资产结构与企业绩效的相关性，在对研究变量进行定义的基础上，对资本结构、资产结构与企业绩效的关系进行研究假设; 构建模型分析回归结果，对回归结果进行可靠性检验。

(4)政策建议。主要是在前面理论综述、实证研究的基础上，对创业板上市公司优化资本结构、资产结构及提高企业绩效提出一些建议。

11．1．3 创新点与研究的局限性

11．1．3．1 创新点

本章在数据应用以及研究内容上具有一定的创新性，体现在: 一是本章所选用的样本来自创业板，创业板在我国是一个比较新的板块，国内对创业板的研究相对较少。二是本章所采用的数据包括了我国创业板上市公司2010年的财务数据，数据相对比较新，对资本结构、资产结构与企业绩效以及它们之间的内在关系在实证分析的基础上进行了比较深入的研究，符合我国创业板上市公司当前的现实情况，因此更加具有实用性，为我国创业板上市公司研究资本结构、资产结构和企业绩效带来了启示和帮助。

11．1．3．2 研究的局限性

(1)本次研究的数据取自巨潮资讯网创业板信息披露平台和深圳证券交易所中创业板板块的年度报告以及国泰安数据库，由于创业板市场刚刚兴起，政府及相关机构对其监管不够严格，导致上市公司信息披露的情况存在很多不足，因此，可能影响本次研究的准确性。

(2)本章出于数据收集等原因，仅选取净资产收益率(ROE)作为公司绩效的代理指标，而影响公司绩效的因素还有很多，因此，也在一定程度上影响了研究结果。

(3)在模型建立方面，本章采用的实证研究模型是多元线性回归模型，研究只涉及公司的财务指标部分，而对于非财务指标部分没有进行相应研究，因此，在模型建立方面仍有待完善。

11．2 国内外研究成果综述

11．2．1 国外研究成果综述

国外对资本结构、资产结构与公司绩效问题的研究，主要有以下成果:

11．2．1．1 资本结构与公司绩效的关系

(1)资本结构与公司绩效呈正相关的研究。Masulis、Ronald． W(1980)在《财务经济学》上发表文章《资本结构变动对证券价格影响》。该文指出，普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动成正相关关系[1]。LY和Sivara Makrishman(1988)，Comett和Travlos (1989)，Dann(1989)，Israel(1989)的实证分析表明资本结构与公司价值具有正相关关系。这是由于作为内生变量的资本结构和公司价值，在受到外生变量的变化因素影响时，会向同一个方向发生变化，故具有正相关性[2]。Harris和Raviv(1988)则发现伴随新债发行、股权换债权和股票回购消息的公布，股票价格会上升，从而增加股东的利益[3]。

(2)资本结构与公司绩效呈负相关关系。Myers和Mujluf (1984)在吸收权衡理论、代理理论和信号传递理论研究成果的基础上，提出了优序融资理论，他们认为盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的关系[4]。Titman和Wessels(1988)以1972—1982年间美国制造业中的469家上市公司为研究对象，全面地研究了资本结构的决定因素。他们先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，再通过线性结构模型的方法进行研究。在他们的研究结果中，获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系[5]。

11．2．1．2 资产结构与公司绩效关系

Scott(1977)，Stulz和Johnson(1985)都从理论上分析得出如果被收购公司拥有较多的有形资产就意味着较强的偿债能力，可以使收购公司更容易筹集到收购过程所需的资金，因此可以有效地降低收购的成本[6]。但他们的研究更多地从理论方面进行论述，并没有给出实证的结论。Czyzewski和Hicks(1992年)对资产结构和现金持有量如何影响资产收益率的问题进行研究，得出的结论是: 成功的企业具有相对高的现金资产集中度，充足的现金实际上会产生较高的资产收益率[7]。Booth(2001)通过对十个发展中国家(巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦)样本数据的分析发现: 总的来说，影响发展中国家公司债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似，但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响，其中盈利能力是最为重要的影响因素，十个发展中国家除了津巴布韦以外，其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系[8]。Frank和Goyal(2003)认为数据缺失也导致了实证结果的偏差，因此他们运用多重插补的方法来校正这个偏差。他们使用了美国的非金融企业从1950—2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库。其研究结果显示绩效与账面价值、财务杠杆比率之间呈正相关关系，与市场价值、财务杠杆比率之间呈负相关关系[9]。

11．2．2 国内研究成果综述

我国对资本结构、资产结构与公司绩效问题的研究，主要有以下成果:

11．2．2．1 资本结构与公司绩效的关系

(1)资本结构与公司绩效呈正相关关系。王娟和杨凤林(1998)研究发现，我国上市公司的筹资结构比率与公司权益资本规模有直接关系，随着负债率的提高，上市公司的盈利能力呈现上升趋势(净资产收益率增加)[10]。张桂林、杜颖、李京(2003)选取电力行业的3l家上市公司作为样本，以这些公司1997—2001年的会计资料为研究对象。他们发现: 所有年度的净资产收益率与负债比率都呈显著的正相关关系[11]。

(2)资本结构与公司绩效呈负相关关系。陆正飞、辛宇(1998)以净利润/主营业务收入为解释变量，回归结果发现，企业的获利能力与负债比率显著负相关[12]。李善民、苏资(1999)的研究发现，在亏损的公司中，净资产收益率与企业的总负债、短期负债率均呈显著的负相关关系[13]。冯根福、吴林江、刘世彦(2000)的研究也得出了一致的结论，企业的盈利能力与企业的资产负债率和短期债务比率均呈显著的负相关关系[14]。于东智(2001)通过研究股权结构、治理效率与公司绩效关系发现，资产负债率与公司绩效表现出较强的负相关关系[15]。刘志彪等(2003)是国内最早将产业经济学与资本结构研究相结合的，他们检验了公司的资本结构决策和其在产品市场上的竞争战略之间的关系。他们的研究结果证实，企业的资本结构与其所在的产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系，同时资本结构与绩效之间存在显著的负相关关系[16]。肖作平(2005)选取1995年—2002年的204家非金融上市企业为研究对象，在运用三阶最小二乘法的模型对相应的财务数据进行相关性估计的同时，采用资本结构与企业绩效模型对这204家非金融上市企业的财务数据进行实证分析，其实证研究结果表明: 资本结构与企业绩效是呈显著的负相关关系的，并且资本结构与企业绩效之间存在一种互动关系[17]。周三深(2009)以2007年沪深两市A股上市公司的财务数据为依据，选取沪深两市A股上市公司为研究对象，对其资本结构与公司绩效关系进行深入研究。首先，构建综合绩效指标与资本结构模型，然后，运用主成分分析方法分析出反映公司绩效指标的综合绩效指标，最后，建立资本结构与综合绩效指标模型，通过一系列分析结果表明: 公司的长期负债率与公司综合绩效呈负相关关系，而短期负债率、资产负债率、有息负债率、无息负债率与公司综合绩效则呈正相关关系[18]。

11．2．2．2 资产结构与公司绩效的关系

郭志东、苏红健(2000)认为资产支持企业经营的任务决定了资产结构必须与企业经营的特点和需求相适应: 企业必须根据市场需求状况确定企业经营目标与任务，这个任务通过价值链落实、体现，企业必须配置与价值链相适应的资产，使之保持合理结构[19]。孟丽丽(2003)从系统论角度分析资产结构，分别从整体性原则、相关性原则、环境适应性原则、动态性原则几个方面论述对分析资产结构启示。她认为在企业资产这个系统中，各资产构成了系统的要素，而各资产在总资产中的比率及各资产相互之间的比例关系则构成了系统结构，不同的系统结构其风险和收益亦不相同[20]。而倪红霞、许拯声(2003年)认为如果固定资产或长期投资比率过高，资产流动性过差，资产弹性小，转换现金难，势必加大经营风险，一旦企业不得已要降低经营能力利用程度，销量下降，经营杠杆率就会过高，导致企业效率下降。反之，如果流动资产比率过大，虽经营风险极小，盈利能力却过低，特别是当企业产品处于销售扩张时期，固定资产容量明显偏小，从而影响资产的效益[21]。逯全玲(2004)把资产结构和资本结构作为解释变量，选取深沪市412家上市公司作为有效样本进行了实证分析研究。同样是利用杜邦财务分析体系，并选取净资产报酬率和流动资产与总资产的比率分别作为被解释变量和解释变量。结果也表明资本结构和资产结构对企业得绩效都有一定程度的影响[22]。曲远洋、刘岩(2004年)国在对不同资产对企业收益影响的研究中，均依据不同资产对企业收益形成的作用将资产分为三种: 一是直接形成企业收益的资产，如投资资产、结算资产等;二是对企业一定时期的收益不产生影响的资产，如货币资产等;三是抵扣企业一定时期的收益的资产，如固定资产、支出性无形资产等[23]。上述研究均认为，企业在总资产应尽可能增加直接形成企业收益的资产的比重，而减少不影响企业收益和抵扣企业收益的资产的比重。

11．3 我国创业板上市公司资产结构、资本结构与公司绩效关系的实证分析

11．3．1 研究假设

本章提出以下假设:

假设一: 资产负债率与公司绩效成正相关关系。资产负债率是公司年末负债总额同资产总额的比率。良好的资产负债率水平可以发挥财务杠杆效应使企业获利。资产负债率偏高会影响公司的偿债能力，资产负债率偏低则会影响企业成长速度。创业板上市公司的高成长性使其需要更多资金支持，因此，在一个合理的范围内，资产负债率与公司绩效水平呈正相关关系。

假设二: 流动负债率与公司绩效成正相关关系。创业板上市公司的特点是公司规模小、成长性较高。对于高成长性的公司，其成长速度越快，对资金的需求也就越大，当其成长的速度高于获取利润的速度时，为了满足资金周转的需要，便需要向外界快速融资，所以这些公司主要偏向于短期负债融资，也就是流动负债融资。

假设三: 非流动负债率与公司绩效成负相关关系。创业板上市公司主要偏向于短期负债融资，其长期负债一般很少，有的甚至为零。长期负债的增加将对公司偿债能力产生影响，偿债能力的下降将进一步影响公司的绩效水平。因此，长期资本负债率对公司绩效产生负面影响。

假设四: 流动资产比率与公司绩效成负相关系关。流动资产更多的是作为帮助实现销售收入的形成，并最终形成销售利润的资产，因而对企业最终财务成果的形成也具有影响; 而流动资产占整个企业资产的比重越大，则其流动性越高，但其相应的收益能力也降低了，从而最终降低企业的经营绩效。

假设五: 固定资产比率与公司绩效成正相关关系。固定资产是企业经营所必不可少的，固定资产比率低，企业的生产经营规模受到限制，会对企业劳动生产率的提高和生产成本的降低产生不良影响; 反之，适当提高固定资产比率，寻求规模经济，有利于企业降低总成本，提高总资产的获利能力。

假设六: 无形资产比率与公司绩效成正相关关系。无形资产是企业长期使用而没有实物形态的资产，其预计在一年以上能为企业带来超额利润，并在规定使用年限内受到法律的保护，该资产产生的经济效益很可能流入企业，在品牌之战、研发能力之战的现代竞争中，无形资产的投入会影响到企业的经营绩效及未来获利能力。

11．3．2 数据来源和样本选取

11．3．2．1 数据来源

本章研究所用数据主要来源于以下途径:

(1)深圳市国泰安信息技术有限公司中国上市公司财务指标分析数据库(China Listed Compaines Financial Ratio Research Database)。

(2)财经类网站如深圳证券交易所(http://www．szse．cn);巨潮资讯网(http://www．cninfo．com．cn)。

11．3．2．2 样本选取

本章选取了2010年的创业板上市公司作为研究样本，所有的数据都来自于国泰安数据库中各上市公司的财务报表，为了增加实证结论的可靠性，本章对样本进行了逐步的剔除，按照如下原则进行样本选取: ①目前在创业板上市的公司中，绝大部分是自然人控股或一般法人控股。考虑到不同产权性质的股东尤其是控股股东在其目的和行权方式上有着明显差异，因而会对资本结构决策产生不同影响，进而影响企业绩效，因此剔除国有控股的两家公司(代码分别为300003、300034)。②剔除了ST公司，以及被注册会计师出具了保留、否定或者拒绝表示意见的上市公司。由于这些情况具有很大的不确定性，故剔除以增进实证结论的可靠性。③剔除了财务数据缺失的样本。由于财务数据缺失会给我们的实证分析带来困难，增加了结论的不可靠性，所以将其剔除。④剔除了四个营业收入增长率异常的样本。⑤从整体的角度分析上市公司，而不单独具体分析某一家上市公司情况。经过以上筛选后，本章共获得62家样本上市公司。经过手工整理后，数据分析处理通过Excel和Eviews软件完成。

11．3．3 研究变量选取和模型的建立

11．3．3．1 变量选取

(1)资本结构度量。本章选用资产负债率作为资本结构度量指标。由于不同的债务来源和债务期限也会影响到企业绩效，考虑到债务资本内部的结构，本章将资产负债率进一步细化为流动负债率、非流动负债率，本章的研究对象都是由自然人或一般法人控股，因此不再考虑产权结构对企业绩效的影响。

(2)资产结构度量。本章选用流动资产比率、固定资产比率和无形资产比率作为资产结构度量指标。

表11．1 变量描述

(3)企业绩效度量。企业绩效度量指标比较常用的是托宾Q值、净资产收益等。虽然托宾Q值采用市价衡量，克服了账面价值脱离实际的缺点，但由于重置成本难以衡量，并且样本企业刚刚上市，市价波动剧烈，因此不宜采用。因此本章采用净资产收益率作为衡量企业绩效的指标。

11．3．3．2 模型的建立

模型构建为分别考察资本结构、资产结构与企业绩效的关系，尽量避免多重共线性，本章对企业绩效与各个被解释变量进行回归拟合，建立以下三个固定模型并采用标准参数检验来确定其相关显著性。

表11．2 描述性统计

表11．3 回归分析结果1

表11．4 回归分析结果2

表11．5 回归分析结果3

模型一: ROE=α+β1DAR+ω

模型二: ROE=α+β1SDAR+β2LDAR+ω

模型三: ROE=α+β1FAR+β2CAR+β3IAR+ω

式中，β1—β3为解释变量的相关系数，α为截距项，ω为随机扰动项。

11．3．4 实证结果分析

11．3．4．1 描述性统计

由表11．2可知: ①样本企业2010年的净资产收益率平均值为14．7435%，这说明样本企业绩效普遍良好。②资本结构方面，样本企业资产负债率平均值为14．2957%，最小值只有1．7699%，负债率较低。从债务期限看，流动负债比率平均值高达86．7032%，非流动负债比率平均值只有13．2968%，样本企业流动负债比率过高，面临着较大的财务风险。③资产结构方面，固定资产比率较低，平均值为9．9938%，流动资产比率较高，平均值为84．2617%，样本企业的无形资产比率平均值仅为2．4984%，样本企业的研发还需加大投入力度。

11．3．4．2 回归结果分析

运用Eviews软件对资本结构、资产结构与企业绩效的关系进行分析，相关结果如表11．3、11．4、11．5所示。从上面三个表中可见，三个线性回归模型从整体上都是显著的。(1)从表3．3中我们可以得出模型一的回归方程: OE1=0．115709+0．221923 DAR，R2=0．124464，调整后的R2=0．109871，F=8．529412，对应的P值是0．0049，小于0．01，给定ɑ=0．05，F＞F(0．05) =4．00，回归方程显著成立，资产负债率与公司绩效呈正相关关系。(2)从表3．4中我们可以得出模型二的回归方程: ROE2=0．069979－0．089335LDAR，R2=0．070587，调整后的R2=0．055097，F=4．556899，对应的P值是0．0369，小于0．05，给定ɑ=0．05，F＞F(0．05) =3．15，通过5%的显著性检验，说明非流动负债比率与公司绩效的相关关系并不非常显著。流动负债比率由于和非流动负债比率在一个模型当中，在运行Eviews的时候，总是出现“近似奇异矩阵”的错误，所以流动负债比率没有进入模型，被剔除。非流动负债比率与公司绩效呈微弱负相关关系，这验证了修正的小企业融资次序理论在我国中小企业资本结构构成中的适用性。(3)从表3．5中我们可以得出模型三的回归方程:ROE3=0．587280－0．264728FAR－0．479727CAR－0．366762IAR， R2=0．299818，调整后的R2=0．159481，F=4．858083，给定ɑ=0．05，F＞F(0．05) =2．76，流动资产比率与公司绩效呈显著负相关，固定资产比率、无形资产比率与公司绩效呈微弱负相关。一般而言，当固定资产被充分利用时，固定资产比率越大，企业的规模经济越明显，单位成本越低，公司绩效越好，但由于样本企业成立时间不长，固定资产积累有限，规模经济尚未发挥，也可能存在固定资产投资不合理的现象。企业的流动资产风险小、收益低，流动资产比率与公司绩效呈负相关关系符合传统理论。而无形资产比率与公司绩效呈微弱负相关，表明无形资产效益不仅没有显现，反而拖累了公司绩效。

11．3．5 实证结论

回归分析结果表明，资产负债率对公司绩效有显著影响，且呈正相关关系，与假设一相一致。因此，创业板上市公司应在合理的范围内适当提高其资产负债率，使其发挥财务杠杆效应，降低融资成本，提高公司绩效水平。由于流动负债率在检验中被剔除，假设二没有得到证实。其原因可能是由于创业板市场风险大，贷款利息高，融资困难，再加上其中一些新兴成长型企业，通过短期融资方式筹集的资金难以在短时间内转化为利润，因此，流动负债率对公司的绩效影响很小。非流动负债比率与公司绩效负相关关系不是很显著。资产结构的指标中流动资产率的值比较大，说明目前创业板上市公司的业绩提升主要来自流动资产的贡献; 而固定资产率和无形资产率对企业业绩影响很微弱，这说明目前创业板上市公司的固定资产投资效率不高，无形资产的资本化率比较低，导致对公司业绩贡献度不高。

11．4 政策建议

针对我国创业板上市公司的实际情况以及实证研究结论，本章提出以下建议:

第一，大力发展债券市场。我国创业板上市公司的企业平均短期负债比率高达86%，可见负债融资主要依赖短期债务融资，这种结构的不平衡导致短期债务对长期债务的替代，使得融资成本提高。应当考虑通过扩大长期资金融资渠道来平衡负债期限结构，即提高长期负债的水平，发挥长期负债对公司绩效的正向的促进作用。政府可以通过相关政策调控，鼓励发行中长期债券、可转换债券等，提供更多的融资渠道。另外政府应当积极培育企业债券流通市场，对于符合要求的企业债券应积极鼓励挂牌上市，丰富企业债券的期限品种，以适应多种投资及融资需要。建立多层次的债券交易市场体系，提高债券的流动性。

第二，优化内部治理结构。一方面要提升企业财务管理水平，确定适合企业的负债比率区间，保持企业资本结构的弹性，根据外部融资环境的变化调整资本结构，保持财务的灵活性。另一方面，要加强企业信用机制的建设，制定企业内部信用管理规范，明确法律责任。双管齐下，在有效的内部治理的环境下，评估和选择适合自身发展的资本结构。

第三，通过合理安排流动资产和固定资产的比例关系，优化资产结构。应继续保持流动资产对公司业绩贡献的趋势，保持适当的流动资产率。加强固定资产投资力度，提高固定资产的投资效率，确保固定资产的投资收益。无形资产的比重比较低，积极推动技术创新和研发活动，加大无形资产的资本化的力度，使得无形资产对企业的业绩贡献度不断提高。通过资产结构与资本结构的匹配，优化企业资产结构。按固定资产生产经营能力配置最低的流动资产占用量。企业在确定流动资产对固定资产的比例时，必须避免固定资产和流动资产的相对闲置或不足。如果固定资产与流动资产没能按一定的比例进行配置，其结果会使企业资产运营效率下降。因此，企业减少闲置固定资产上积滞的流动资产，解决因流动资产投资不足以及流动资产不合理制约固定资产生产能力这一问题，是调整和优化流动资产对固定资产比率的有效手段。

第四，应当加强对无形资产的管理，加大研发投入，挖掘技术潜力，提高无形资产使用的经济效率。企业只有对各种不同的资本和资产结构的风险和报酬进行全面综合的估量和权衡，才能确定合理的资本和资产结构，达到实现资产结构优化的目的。

11．5 本章小结

本章采用2010年的样本数据，分析了创业板上市公司的资产结、资本结构构与公司绩效的相关关系，目的在于考察资本结构和资产结构对公司绩效的影响程度、方向。回归分析结果表明，资本结构中的资产负债率与公司绩效呈正相关关系，创业板上市公司可以适当提高资产负债率，充分利用财务杠杆效应，提高公司绩效水平。非流动负债比率与公司绩效负相关关系不是很显著。资产结构的指标中流动资产率对公司业绩有显著的影响，说明目前创业板上市公司的业绩提升主要来自流动资产的贡献;而固定资产率和无形资产率对公司业绩没有显著影响，这说明目前创业板上市公司的固定资产投资效率不高，无形资产的资本化率比较低，导致对公司业绩贡献度不高。目前，创业板上市公司应继续保持流动资产对公司业绩贡献的趋势，保持适当的流动资产率。创业板上市公司应加强固定资产投资力度，提高固定资产的投资效率，确保固定资产的投资收益。无形资产的比重比较低，积极推动技术创新和研发活动，加大无形资产的资本化的力度，使得无形资产对企业的业绩贡献度不断提高。企业只有对各种不同的资本和资产结构的风险和报酬进行全面综合的估量和权衡，才能确定合理的资本和资产结构，达到实现资产结构优化的目的。

本章对我国创业板上市公司资产结构、资本结构与公司绩效的探讨还存在不足之处，再加上所选样本数据较少，在一定程度上会影响分析结果。因此，我国创业板上市公司资产结构、资本结构与公司绩效关系还值得更深一步的研究。另外，有关资产结构、资本结构优化以及提高公司绩效的问题也值得进一步探讨。

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