即期与远期外汇交易

第一节　即期与远期外汇交易

一、即期外汇交易

即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)也称为现汇交易，是指交易双方以当天外汇市场价格成交，原则上两个营业日内办理交割的外汇交易方式。这里所说的“成交”，是指交易双方已经就外汇买卖的汇率(价格)、数额、币种等协商一致或达成协议，可以使口头协议也可以是书面协议;“交割”是指买卖成交后“钱货两清”的行为，即购买外汇者支付某种货币的现金，出售外汇者交付协定的外汇。

(一)即期外汇交易交割日

即期外汇交易主要是为了满足机构和个人因从事贸易、投资等国际经济活动而产生的对外汇的供求而进行的，由于交割时间较短，所遭受的外汇风险少，所以是外汇市场上最常见、最普遍的一种外汇交易方式。

即期汇率的交割日期又称为起息日，是交易双方交收货币并开始计算利息的日期。即期交易的交割日期可以有下三种类型。

1.当日交割

即在买卖成交的当日办理货币的收付。港元对美元即期交易就是在当日交割的。

2.次日交割

指成交后第一个营业日办理交割。某些国家由于时差原因而采用这种方式。

3.标准交割日交割

在成交后的第二个营业日办理交割。即期外汇交易的结算日(交割日)通常是在成交后的两个营业日，既剔除了时间差异的影响(符合“价值补偿”原则，即一项交易的双方必须在同一时间进行交割，以免任何一方因交割时间不同而蒙受损失)，也方便了对交易的核对确认和清算，减少了信用风险。这种交易方式被大多数国家所采用。

另外，交割日期必须是双方都营业的日子，以保证交易双方同时完成货币的收付，避免其中任何一方承当信用风险或利息损失。

(二)即期外汇交易的一般程序

发展至今的外汇市场已经比较规范，外汇市场的交易双方必须严格按照一定的程序进行，即期外汇交易也不例外。即期外汇交易的一般程序如下:

(1)选择交易对方。一般而言，要选择资信良好、报价迅速、买卖差价小、服务水平高的外汇银行作为交易对手，以保证交易的成功。

(2)自报家门。与对方交易时，首先让对方知道自己银行的名称，以便对方决策。

(3)询价。询价即询问即期外汇的买入价和卖出价。询问的内容要简洁、完整，包括币种、数额、交割日。询问时无需透露想买入还是卖出，以防对方抬价或压价。

(4)报价。银行的外汇交易部门接到询价时，做出的相应回答即报价。报价方在报价时要参考目前的市场行情、自身的外汇头寸以及自身的交易意图来进行合理报价。报价是外汇交易的关键环节，直接关系到交易是否能成功。

(5)成交。报价方给出报价后，询价方要立即答复，是买进还是卖出，以及买进或卖出的货币金额。若不满意，可以谢绝交易。

(6)证实。外汇交易成交后，交易双方还应该将买卖的货币、数额、汇率、交割日期，以及结算方式等外汇交易细节相互确认证实。

(7)结算。交易双方将交易的文字记录交给交易后台后，后台根据交易要求指示其代理行将卖出的货币划入对方指定的银行账户。

如:以电传方式表示的外汇交易的全过程。设A与B两银行间进行美元/瑞士法郎的即期外汇交易。

A BANK:bank of SWISS calling spot CHF for USD，pls?(瑞士银行询问瑞士法郎对美元的即期汇率。)

B BANK:1.6250/80.(买卖价1.6250/80。)

A BANK:6YOURS.(卖出600万美元。)

B BANK:Ok done．(成交。)At 1.6250we buy USD 6against CHF March 10、2012，USD to Bank of CHIAN NEW YORK for our A/C 544－3－21475．(B银行以1美元兑换1.6250汇价买进600万美元，起息日2012年3月10日，美元请付纽约中国银行账户544－3－21475。)

A BANK:CHF to bank of SWISS MILAN for our A/C 873578.(A银行要求B银行将瑞士法郎付至法国瑞士银行，账户873578。)

通过上述例子，我们可以发现几个值得注意的问题。首先，外汇交易中的报价采用双报价制，即同时报出外汇的买入价和卖出价，报出的汇价通常由两部分组成:大数和小数。如汇价1.6250/80中，1.62为大数，50/80为小数。由于外汇交易员对各种货币的汇率都很清楚，银行间报价时，可以只报小数。此外，外汇交易在报价时一般以美元为中心，几乎全部的外汇交易都采用某种货币对美元的报价形式，除非特殊说明。其次，交易术语规范化。交易员为了节省时间而采用简语或行话交流。再者，由于市场价格瞬息变化，交易员在对方报价后应快速做出回答，否则对方可能会即刻更改汇价。一旦对方说出OK DONE，交易即宣告成立，双方必须恪守信用，交易一经成立就不得反悔、变更或要求注销。

在外汇市场每天开市前，各外汇银行都要对以下因素进行分析，以确定本行的开盘汇率。第一，其他外汇市场的汇率。借此可以了解外汇市场上最新的汇率变动趋势。第二，国内外政治和经济领域的最新发展，如是否在一些关键国家或地区出现了社会动乱、军事冲突等事件;货币的供给量、通货膨胀率、利率的新变化。第三，本行持有的外汇头寸情况。在分析上述因素后，外汇银行就可以对外汇报价(即报出汇率)进行交易了。外汇银行对所报出的价格都要遵守，无需签订合同。也就是说，外汇银行对所报出的价格要承担以此价格买进或卖出一定数量外汇的义务，只要询价者愿意按所报出的汇率进行交易，则不管这笔交易对该行是否合适都必须同意。

(三)即期外汇套算汇率的计算

套算汇率(Cross-rate)一般是根据其他两种货币的汇率通过计算得出来的汇率。二战后，个外汇市场上大部分交易实际上都是对美元的交易，各大银行的报价，大都以美元为基础货币，采用美元标价。在外汇市场上除非特别说明，某种货币的汇率都是指该货币与美元之间的汇率，这就产生了非美元的各种货币间汇率的计算问题。这样套算汇率在外汇市场上又多指从两种非美元货币对美元货币的汇率中计算出来的非美元货币间的汇率。

从套算汇率的后一种含义出发，其计算可分为三种情况:(1)在两种非美元货币的标价中，美元均为基础货币;(2)在两种非美元货币的标价中，美元均为标价货币;(3)在一种非美元货币的标价中，美元是标价货币，在另一种非美元货币的标价中，美元是基础货币。

在第一种情况下计算方法为交叉相除，被除数为套算汇率中标价货币的汇率，除数为套算汇率中基础货币的汇率。例如，已知瑞士法郎的汇率为US$1=CHF1.6230－1.6240，德国马克的汇率为US$1=DM1.8110－1.8120(这两种汇率均为美元作为基础货币)，计算以德国马克作为基础货币，瑞士法郎作为标价货币的套其汇率。

就买入价而言，外汇银行买入德国马克时必须付出瑞士法郎。银行买入德国马克的汇率(根据US$1=DM1.8110－1.8120)为US$1=DMl.8120。银行卖出(即付出)瑞士法郎时适用的汇率(根据US$1=SFl.6230－1.6240)为US$1=SF1.6230。由此两个汇率可得:DM1.8120=SF1.6230，即(DM1=SF1.6230/1.8120=SF0.8956)。

就卖出价而言，外汇银行卖出德国马克时即收取瑞士法郎。银行卖出德国马克的汇率为US$1=DM1.8110，买入瑞士法郎的汇率为US$1=SF1.6240，根据这两个汇率可得:DM1=SF0.8968。

在第二种情况下，套算汇率的计算仍为交叉汇率相除，但被除数为套算汇率中基础货币的汇率，除数为套算汇率中标价货币汇率。例如，已知CAN$1=US$0.8950－0.8953，￡1=US$2.2530－2.2540，计算以英镑为基础货币，加拿大元为标价货币的套算汇率时，

买入价为:￡1=CAN$2.2530/0.8953=CAN$2.5164

卖出价为:￡1=CAN$2.2540/0.8950=CAN$2.5184

在第三种情况下，套算汇率的计算方法为同项相乘。例如，已知￡1=US$2.2530－2.2540，US$1=DM1.8110－1.8120，计算以德国马克为标价货币，英镑为基础货币的套算汇率时，买入价为￡1=DM(2.2530×1.8110)，即￡1=DM4.0801;卖出价为￡1=DM(2.2540×1.8120)，即￡1=DM4.0842。

(四)即期汇率分类

即期外汇交易根据交易方式的不同可以分为电汇、信汇和票汇三种。

1.电汇

汇款人向当地的外汇银行交付本币，再由该银行以电报或电传通知其国外分行或代理行支付外币给收款人，这样电汇的凭证是汇款银行的电报汇款委托书。在电汇方式下，银行在国内收入本币、在国外支出外汇的时间间隔较短，银行通常不能利用其客户的汇款，而且国际电报和电传的费用较高，所以电汇的汇率会较高。在浮动制汇率下，汇率波动频繁，电汇方式收付外汇的时间间隔较短，可以再一定程度上减少汇率波动带来的风险。电汇汇率已经成为外汇市场的基本汇率，其他汇率大都是以电汇汇率为标准来确定的。

2.信汇

汇款人向当地外汇银行交付本币，银行开具付款委托书，用信函的方式通知国外的外汇银行，委托其支付一定款项给指定的收款人的汇款方式，信汇的凭证是信汇付款委托书。

3.票汇

汇出银行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，交由汇款人自行寄送给收款人或自行携带出国，凭票取款的汇款方式，票汇的凭证是银行汇票。

由于信汇和票汇的资金在收付过程中的时间间隔较长，银行可以在此期间利用顾客的汇款，从而信汇和票汇的汇率较电汇的要低。

二、远期外汇交易

远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)也称期汇交易，指买卖双方先签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来的交割时间，到规定的交割日期，再按合同规定办理交割的外汇交易。外汇市场的远期外汇交易的期限一般按月计算，通常为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月或一年，最常见的是3个月期限的远期外汇交易。以上期限的外汇交易也称为标准期限外汇交易，除此以外还有远期外汇交易期限为不规则日期的远期外汇交易。个别的长达1年以上的，称为超远期，也有短至几天的(最短为3天)。

远期外汇交易的特点是:①买卖双方签订合同时，无需立即支付外币或本国货币，而是延至将来某个时间进行交割。②买卖规模比较大。③买卖的目的主要是为了保值、避险或进行外汇投机。④外汇银行与客户签订的合同一般须有外汇经纪人担保。同时客户还要缴纳一定数量的押金或抵押品。当汇率变化不大时，银行可以把押金或抵押品抵补应负担的损失。当汇率变化使客户的损失超过押金或抵押品时，银行就会通知客户加存押金或抵押品，否则，合同就无效。客户所有的押金，银行将视为存款，应当支付利息。

(一)远期外汇交易的分类

远期外汇交易按其交割日是否固定，可以分为以下两种:

1.固定交割日的远期外汇交易(Fixed Maturity Dated Forward Transaction)

固定交割日期的远期外汇交易，即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。这与远期外汇交易的概念相吻合，也是在实际中比较常用的远期外汇交易方式。

2.可选择交割日期的远期外汇交易(Optional Maturity Dated Forward Transaction)

可选择交割日期的远期外汇交易，又称为择期外汇交易，即买卖双方在签订远期外汇交易合约时，事先确定交易数量和汇率，但具体的交割日期不固定，只规定交割的期限范围，交割的一方可在成交日的第三天起至约定期限的任何一个营业日要求交易的另一方按双方约定的远期汇率进行交割。这类交易在交割日期上具有较大的灵活性，通常适应于难以确定收付款日期的对外贸易。

择期交易在外汇买卖中发展相当迅速。因为在固定交割日期的远期外汇交易中，由于缺乏灵活性和机动性，通常难以满足进出口商的需要。在实际交易中，进出口商往往事先不知道外汇收入或支出的准确时间。为了满足他们通过远期市场避免汇率变动的风险的需求，他们便与银行签订一项合同，保证按双方约定的汇率，在将来规定的期限内进行外汇买卖，即开展择期交易。

择期交易的特点是:①交割日期随客观形式与主观判断而转移，并不固定，它意味着客户可以在择期的第一天，也可在最后一天履行交割手续;②银行不给这类业务活动以优惠汇率。

在择期交易中，一方面，询价方得到选择交割日的权利是以放弃价格上的好处为代价的，所以，询价方应根据业务需要确定合理的选择交割日期，应尽可能缩短择期的天数，以减少择期成本。另一方面，由于询价方有权选择交割日，报价银行需承担汇率波动风险及资金调度的成本。为了补偿资金调度和价格变动风险，报价银行必须报出对自己有利的汇率，即报价银行在买入基准货币时，报出较低汇率;在卖出基准货币时，报出较高的汇率。一般来说，报价银行对于择期交易的远期汇率报价应遵循以下原则:一是报价银行买入基准货币，若基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价;若基准货币贴水，按选择期内最后一天的汇率报价。二是报价银行卖出基准货币，若基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价;若基准货币贴水，按选择期内第一天的汇率报价。

(二)无本金交割远期外汇交易(NDF)

无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forward，NDF)是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。产品特点是针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进行交割。

NDF是柜台交易的外汇衍生产品。NDF合同双方交割时不是以基础货币来交割的，而是根据合同确定的远期汇率与到期实际即期汇率之间的差额，以可自由兑换货币(一般为美元)进行净额支付。NDF与可交割的外汇远期也有所差异，因为NDF交易处于相应货币管理当局的直接管辖范围之外，其定价无需受到国内利率的限制。

无本金交割远期外汇交易与远期外汇交易的差别在于:不用备有本金的收付，只要到期日的市场汇率价格与合约约定的价格差额进行交割清算，本金实际上只是用于汇差的计算，无需实际收支，对未来现金流量不会造成影响。而远期外汇交易到期后需现汇交割。

交易活跃、规模巨大、不断发展的无本金交割远期外汇(NDF)市场，主要有韩元、新台币、人民币、印度卢比、印度尼西亚卢比和菲律宾比索六种亚洲货币进行交易。这些离岸市场是世界和亚洲外汇市场的重要组成部分，在资本管制情况下平衡着市场的供需。对外国投资者而言，NDF市场提供了一种对持有的当地货币敞口进行套期保值的工具，或是一种离岸获得当地货币头寸的投机工具。非居民对亚洲NDF市场的利用部分反映了它们在进入国内远期市场时所受到的限制。

目前，亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率的看法(或目的)的不同，签订非交割远期交易合约，期限一般在数月至数年之间，主要的交易品种是1年期和1年以下的品种，超过1年的合约交易一般不够活跃。

(三)远期外汇交易的作用

对于外汇交易市场的参与者来说，即期外汇交易是所有外汇交易的基础，帮助人们实现货币转换，满足了国际间对外支付、对外投资或对某种货币持有的需求;同时由于交割时间较短，可以帮助人们规避汇率风险。而远期外汇交易的作用则比即期外汇交易要广得多，主要表现在以下几方面。

1.利用远期外汇交易可以避免外汇风险

浮动汇率制下，汇率变动时经常性的。在出口商以短期信贷方式卖出商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下，进出口商从签订买卖合同到交货、付款往往需要较长的时间，而这段时间的汇率变动，对于双方来说都存在着一定的外汇风险。由于汇率的变动，出口商收回的外汇换回本币可能比预期的要少;进口商可能需要用更多的本币来兑换成外币以支付进口的货物。在国际贸易实务中，进出口商为了避免汇率波动所带来的风险，在进行户口业务成交和确认后，即向外汇银行签订买卖外汇的远期外汇合同，在结算之日收付货款时，可以不受即期汇率的影响，而按约定的汇率办理交割，从而避免了外汇风险，也有利于贸易成本的核算。

有远期外汇收入的出口商可以与银行签订出卖远期外汇的合同，一定时期以后，将其外汇收入按照约定的价格卖给外汇银行，从而防止因汇率下跌，在经济上遭受损失;而又远期外汇支持的进口商业可以同银行定立购买远期外汇的合同，一定时期以后，按照签约时规定的价格向银行购买规定数额的外汇，从而防止汇率上涨而增加成本负担。

例如，有一个中国香港进口商向美国出口商购买了价值10万美元的商品，合同约定3个月后付款。假设当时市场上的即期汇率是1美元=7.7360港元，该批货物买价为77.36万港元。但三个月后，美元升值，汇率变为1美元=7.7440港元，那么这批货物的价款就会上升为77.44万港元，进口商为此要多支付0.08万港元。如果汇率再上升，中国香港进口商的进口成本也将随之上升，甚至导致经营亏损。假若，进口商为了避免因美元汇率波动而遭受损失，在订立合同的同时向外汇银行按1美元=7.7400港元的汇率买进3个月的美元期汇，那么三个月后只需付款77.4万港元。在上面同一商品交易中，美国出口商为了避免汇率变动而带来损失，可采取相反的行为，即应与银行签订出卖远期外汇的合同。

2.利用远期外汇交易可以回避外币借款风险

借入某种外币，会给借贷双方都带来汇率风险。还款期到来时，若本币贬值，偿还贷款的本币成本将上升;若本币升值，本币成本则下降。故通过远期外汇交易可以避免借款风险，而对于贷方也是一样。在现时就约定外汇汇率，预先确定借贷的成本(放贷的收益)从而防范未来市场出现对自己不利的变动时自己面临风险。

3.远期外汇交易可以平衡银行外汇头寸

进出口商为了避免外汇风险而与银行签订远期外汇合约，这实际上是将汇率变动所带来的风险转嫁给外汇银行。外汇银行与客户进行交易后，客观上存在期汇和现汇的超买和超卖现象，外汇头寸的存在会使得银行处于汇率变动带来的风险之中。为了避免这种汇率风险，外汇银行通常会对不同期限的不同货币头寸余额进行抛售或补进，以求得外汇头寸的平衡。例如，某银行在某月的远期外汇交易中持有期汇多头，为了平衡这笔超买的期汇，它应该到外汇市场上立即抛售同期限、相等金额的期汇。

4.利用远期外汇交易可以进行远期外汇投机

浮动汇率制下，汇率波动频繁，远期外汇交易的存在给外汇投机创造了条件。外汇投机是指利用外汇市场的汇率波动赚取价差收益的外汇交易。

外汇投机的特点是:①投机者主动置身于汇率的风险之中，希望从汇率变动中获利。②投机活动并非基于对外汇的实际需求，而是想通过汇率涨落来赚取差额利润。③投机收益大小取决于本身预期的正确程度。其方式是:当投机者预期某种外汇汇率将剧烈变动时，就通过买卖现汇与买卖期汇来获取投机利润。由于买卖即期外汇投机者必须持有外汇资金，其交易规模要依资金多寡而定。为此，大部分投机者是通过买卖远期外汇来谋求利益。因为期汇投机只需要缴纳少量的保证金，无须付现汇。

外汇投机有两种形式:①先卖后买，即卖空或称为“空头”。当投机者预期某种外币将贬值或汇率将大幅度下跌时，可在外汇市场上趁该价格相对较高时先行预约卖出，到期如果该外汇的汇率真的下跌，投机者就按下跌的价格买进该外汇现汇来交割该外汇的远期，赚取差价利润。例如，有一日本投机商预期美元将贬值。当时日元3个月期汇是US$1=JY￥120.01，他就在法兰克捐外汇市场上卖出10万美元的3个月期汇，即在交割日他应付10万美元现汇，收入1200.1万日元。若3个月后，法兰克福外汇市场的美元汇率价格果然下降，跌至US$1=JY￥l17.01，这时他就以原先约定的汇率所得的1200.1万日元中的1170.1万日元在市场上买进10万美元现汇，来履行期汇合约。这样改投机商就可以通过卖空赚取30万日元的差价利润。当然如果汇率变动与投资者预期正好相反，该投机商就将遭受损失。②先买后卖，即买空或称为“多头”。当投机者预期某种货币将升值，就在外汇市场上趁该货币价格相对较低时先行预约买进该种货币的远期，到时该货币汇率真的上升，投机者就按上升的汇率卖出该货币的现货来交割远期，从中赚取投机利润。这种交易是合约交易。由于投机者有很多仅仅是在到期日收付汇价涨落的差额，一般不具备有实足的交割资金，故称为“买空”。例如，有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧元3个月期汇是1=US$1.0089，升值。他就在法兰克福外汇市场上买人10万欧元的3个月期汇，即在交割日他应付10.089万美元现汇，收入10万欧元。若3个月后，法兰克福外汇市场的欧元现汇价格果然上升，升至1=US$1.1289，这时他就以原先约定的汇率所得的10万欧元中的8.937万欧元在市场上买进10.089万美元现汇，来履行期汇合约。这样该投机商就通过卖空赚取了1.063万欧元的差价利润。当然如果汇率变动与投机者预期正好相反，该投机商就将遭受损失。

卖空和买空事实上是一种反向的期汇投机活动。这种活动建立在两个基础上:一是必须有远期外汇买卖市场的存在;二是外汇汇率必须有较大较频繁的变化。另外，投机活动能否成功则有赖于投机者预期是否准确，以及投机技巧和经验如何。在业务中，投机作为一种行为有其存在的必要性和合理性。在远期外汇市场上，进出口商和外汇银行通常不愿承担外汇风险，希望转嫁风险;而投机者愿意冒风险，因此成为需要转嫁风险者的最佳对象。投机者便成了远期外汇市场必须构成部分。但是，由于外汇投机不能真实地反映外汇市场供求关系的变动，过度的投机容易扰乱正常的金融秩序。

(四)远期外汇交易的报价方式

远期汇率是在即期汇率的基础上产生的。远期汇率的报价方式有两种:一种是直接标明远期汇率;另一种是差价标价，即只标出远期汇率与即期汇率的差额。瑞士和日本等国家采用前者，而英国、美国、法国和德国等采用后者。

1.直接标明远期汇率

不需要通过掉期率换算而直接报出远期汇率，这种方式与即期外汇的报价相似，只是根据期限不同而汇率也不同。比如某日苏黎世外汇市场的报价如下:

美元兑瑞郎的即期汇率为:1.0210/30

1个月的远期汇率为:1.0225/35

2个月的远期汇率为:1.0200/15

2.差价报价

在外汇市场上一升水(Premium)、贴水(Discount)平价(Par)来表示远期汇率与即期汇率的差额。升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率，平价则表示两者相等。由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算也不同:

在直接标价法下，远期汇率=即期汇率+升水

　　　　　　　　远期汇率=即期汇率－贴水

例如，某日纽约外汇市场即期汇率为1欧元=1.2481美元，3个月的欧元远期外汇升水0.32美分，则3个月欧元远期外汇汇率为1欧元=1.2418+0.0032=1.2513美元。如果3个月的欧元远期外汇贴水0.32美分，则3个月欧元远期外汇汇率为1欧元=1.2418－0.0032=1.2449美元。

在间接标价法下，远期汇率=即期汇率－升水

　　　　　　　　远期汇率=即期汇率+贴水

例如，某日纽约外汇市场即期汇率为1欧元=1.2481美元，3个月的欧元远期外汇升水0.32美分，则3个月欧元远期外汇汇率为1欧元=1.2418－0.0032=1.2449美元。如果3个月的欧元远期外汇贴水0.32美分，则3个月欧元远期外汇汇率为1欧元=1.2418+0.0032=1.2513美元。

在实际的远期外汇业务中，远期汇率与即期汇率的差额往往以汇价点表示。汇价点又称为点数(Pionts)，即汇率数字中小数点后的第四位数，每一个汇价点即万分之一。表示远期汇率的点数有两栏数字，在直接标价法下，大数在前、小数在后表示为贴水;小数在前、大数在后表示为升水。在间接标价法下，大数在前、小数在后表示为升水;小数在前、大数在后表示为贴水。

例如，某日纽约外汇市场:

通过上述以汇价点表示的远期汇率，我们可以计算得出:

纽约市场3个月的远期汇率:

英镑/美元=(1.8260－0.0062)/(1.8265－0.0045)=1.8198/1.8220

法兰克福外汇市场3个月的远期汇率:

欧元/瑞士法郎=(1.4601+0.0030)/(1.4643+0.0058)=1.4631/1.4710

(五)远期汇率与利率的关系

以上仅就远期汇率的报价形式做了介绍，那么报价方又是怎么知道某种货币是升水还是贴水以及升(贴)水额是多大呢?实际上，远期汇率的确定与两种货币的利息率水平和即期汇率密切相关。按照利率平价理论，在其他条件不变的情况下，低利率货币常常表现为远期升水，而高利率货币常常表现为远期贴水。这种状况产生的原因在于:

第一，一国利率之所以高是因为资金短缺所致，而资金短缺往往又是国际收支逆差带来的。当一国国际收支逆差时，人们往往会产生该国货币将贬值的预期，于是，为了保值纷纷卖出本国货币远期，购入外国货币远期，从而形成本币远期汇率下跌，外币远期汇率上升。

第二，为了取得利差收益，套利者都要卖出即期利率低的货币，买进即期利率高的货币。同时，为了保值，又要卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币，从而使高利率货币表现为远期贴水，低利率货币表现为远期升水。例如，美元三个月的存款利率为20%;日元三个月的存款利率为10%。在这样的情况下，日元的远期汇率为升水，而美元的远期汇率为贴水。如果不是这样，市场上就会出现套利的机会，套利的结果也必然会把远期汇率和即期汇率之间的差额推向这一点。在此例中，我们假定远期汇率等于即期汇率，即汇差为平价。这时，投资者就会用日元买入美元，同时卖出远期美元。这样做的结果，使得该投资者在外汇市场上未付出任何成本(假定不计交易成本)，而在外汇市场上可获得10%的利息收入。这便会提高美元的即期汇率，压低美元的远期汇率，从而出现美元贴水或日元升水。如果远期外汇市场上，美元的远期汇率高于即期汇率，即汇差为升水，那么，投资者不仅可以在货币市场上获利，即取得利息收入，而且可以同时在外汇市场上获利。如果投资者都从事这种套利活动，势必使美元的远期升水趋于平价，最后趋于贴水。可见，当美元的利率高于日元时，美元趋于贴水，日元趋于升水。

第三，当银行卖出过多的远期外汇时，为了应付到期交割，就必须用本币购买一定的外币储备备用。若本币的利率高，外币的利率低，那么，银行将会受到损失。为了转移损失，银行出售远期外汇时，会提高外汇的价格，即使得外币的远期汇率上升，本币远期汇率下降。

综上所述，低利率货币会趋于升水，而高利率货币会趋于贴水;这种升水或贴水的数额与两种货币之间的利率差额之间有着密切关系;当两种货币的利率相等时，汇差为平价;利差朝着有利于某种货币的方向变化时，汇差则朝着不利于它的方向变化。应该注意的是，在正常情况下，两种货币的利差是决定货币升水、贴水或平价即期数值的主要因素，但并不是惟一的因素。国际政治经济形势的变化、货币所在国实施的经济政策、中央银行对外汇市场进行的干预措施以及外汇市场的投机程度等诸多因素，都会不同程度地影响货币的远期汇率。有时，由于这些因素的影响会导致与上述情况相反的结果。

(五)外汇远期的定价

外汇是一种金融资产，外汇的远期定价，即远期外汇汇率的确定，主要是依据金融工程学中的无套利定价思想。比如，同一种资产在两个不同市场上进行交易，但各个市场上的交易价格不同。这时交易者就可以在一个市场上低价买进，然后立即在另一个市场上高价卖出。由于供求法则，低价市场上需求增加，价格就会上升;而高价市场上由于供给增多，价格会下跌。因此市场价格由于套利行为又重新回到均衡价格的状态。这就是无套利定价原则。其实大家逛超市时就会发现有些超市会承诺如果说本超市价格比其他超市高就赔多少，这中间也包含着无套利思想。一个商品，如果不考虑交易费用，应该是同一个价格。

外汇远期的定价——利率平价

在假定以上的两种证券除计值货币不同之外其他各方面完全一致，最终，套利将使得两笔投资获得同等的回报，公式表示为:

等式左边是用百分比表示的外汇远期升水，右边是用百分比表示的利率差。

如果F_t＞S_t，表示欧元在远期市场上的价格较为昂贵，定义为欧元远期升水;反之，如果F_t＜S_t，则称欧元远期贴水。

例，已知美国年利率为3.0%，日本年利率为0.5%。假定当前汇率(即期汇率)为1$=104JPY，到期时间为6个月，则日元对美元的远期汇率为:

利率平价表明:利率较高的货币远期汇率回落，该货币远期贴水;利率较低的货币远期汇率上升，该货币有远期升水。其原因在于无套利定价思想:只有高利率的货币远期汇率贴水才能抵消投资者持有高利率货币所获得的利率收益，或者只有低利率远期升水才能弥补投资者持有低利率货币所造成的利差损失。

利率平价也表明:远期汇率的决定是以即期汇率为基础，并根据两国货币利率变化而进行不断调整的过程。应该注意的是，在正常情况下，两国货币的利率差是决定货币升水、贴水及其数值的主要因素，但不是惟一因素。国际政治经济形式的变化、货币所在国实施的经济政策、中央银行对外汇市场的干预措施以及外汇市场的投机程度等诸多因素，都会不同程度地影响货币的远期汇率。有时，由于这些因素的影响，远期汇率的升、贴水会完全背离两种货币的利率差。