货币政策的基本架构

第一节　货币政策的基本架构

央行的货币过程一般而言，可以分成3个步骤(4个阶段)，可同时参见表20-1的说明。

表20-1　　　　　　　　　　货币政策的4个阶段

一、操作工具(operating instrument)

这一部分可以说央行几乎完全能控制，但其变动大小，央行较不关心。表20-1的4个阶段分别为操作工具、操作目标、中间目标及最终目标，其中最上层的操作工具最能为央行所控制，但其波动央行最不关心，而最底部的最终目标为央行最关心，但却不能为央行所控制，所以央行借着控制操作工具，通过操作目标、中间目标，再影响最终目标。

传统上它包括：

1.公开市场操作

2.再贴现与短期融通额及利率

3.法定存款准备金率

4.发行国库券、定期存单与储蓄券

5.选择性信用融通与信用管制

6.外汇买卖操作(含SWAP)

二、操作目标(operating target)

操作目标比中间目标更易为央行所控制，但它也不是央行所最关心的变数。操作目标可以分成“量”，如同准备货币(reserve money)，包括借入准备(borrowed reserve)，及非借入准备(non-borrowed reserve)，也包括“价”，如同联邦基金利率(federal funds rate)，或短天期附买回利率，有些国家也考虑商业本票利率、国库券利率、银行承兑汇票利率。

一般而言，操作目标在“量”方面指的是银行准备，在“价”方面指的是隔夜同业拆借利率。

三、中间目标(intermediate target)

中间目标如同操作目标，有两种不同类型。第一种类型为“量”，依美国Fed的分类包括货币总计数(M1，M2，M3)、非金融机构贷款(nonfinancial debt)及银行信用(bank credit)，另一种类型为“价”，如汇率、利率。

在货币政策的演进过程中，中间目标的演进最富传奇性。中间目标原先是价量之争，到了20世纪90年代的末期，中间目标又有了新血液，即考虑“名义GDP”为中间目标，及以“物价上涨率”为中间目标，其有趣之处是“名义GDP”及“物价上涨率”原本为最终目标，现在为何降格为中间目标?这将在第二十四章说明。

四、最终目的(final goals)

在这三阶段中，以最后一个阶段为央行所关心，但却不能为央行控制，因此它被称为最终目的。一般而言，教科书均会列出物价稳定、经济增长、失业率下降、金融市场稳定及汇率稳定等，这些项目与许多国家央行的经营目标几乎不谋而合。

以下将说明操作工具的意义与内容。