以华夏旗下的两支基金为例

案例2　开放式投资基金与封闭式投资基金的区别:以华夏旗下的两支基金为例

根据不同的标准，证券投资基金可以进行不同的分类。证券投资基金按设立方式不同分为契约型基金和公司型基金;按是否能赎回分为封闭式基金和开放式基金;按投资目标不同可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金;按投资标的不同可分为债券基金、股票基金、货币市场基金和指数基金;按基金资本来源和运用地域分类，可分为国内基金、国际基金、离岸基金和海外基金。

一、开放式基金和封闭式基金——基于规模的可变性

根据基金份额是否可增加或减少，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金是指投资者可以随时向基金管理人或其代理销售机构申购或赎回，因而是规模可变的证券投资基金。而封闭式基金则是在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。

开放式基金和与封闭式基金的根本差别是基金规模的可变性不同。而开放式基金和封闭式基金的其他区别则是由这一根本差别引出的。下面将对开放式基金与封闭式基金的区别进行分析(见图9－5)。

图9－5　开放式基金与封闭式基金的区别

(一)存续期不同

封闭式基金有明确的存续期，我国现有的封闭式基金，存续期一般为15年。如果封闭式基金无限期，投资者所持的基金份额虽可以在二级市场上交易，但毕竟存在着“折价”的风险，因此其希望基金最后能够终止、赎回。而开放式基金不存在期限问题，投资者随时可赎回。

(二)价格形成方式不同

封闭式基金的买卖价格受市场供求关系影响较大，而开放式基金的买卖价格是以单位基金资产净值为基础计算的。

投资者在买卖封闭式基金时与买卖上市股票一样，要在价格之外付出一定比例的证券交易税和手续费;而开放式基金的投资者需缴纳的相关费用(如首次认购费、赎回费)则包含于基金价格之中。相对而言，封闭式基金买卖费用较小。

从我国基金发展来看，封闭式基金早于开放式基金面市，由于当时的技术条件、市场情况等种种客观原因，封闭式基金并没有采取每日公布净值的方式，而是每周公布一次。由于封闭式基金的买卖价格，并不像开放式基金有每日披露净值的急迫性，这也使得改进封闭式基金信息披露的动力不强。

开放式基金由于需要每日处理申购、赎回，必须计算、公布净值。这样又可以随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力，对于能力、资金、经验均不足的小投资者有特别的吸引力。另外，开放式基金的交易价格不受供需关系的影响，基本上与基金净值一致，可以削弱投机因素的影响。总之，开放式基金的透明度较高。

(三)基金份额的买卖方式不同

封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金经理人或销售机构认购;当封闭式基金上市交易时，投资者又可在证券交易所按市价买卖。而投资者投资开放式基金时，则可以随时向基金管理人或代理机构申购或赎回，开放式基金一般不上市交易。

投资者可通过银行网络购买开放式基金，能够吸引部分新增储蓄资金进入证券市场，改善投资结构，起到稳定和发展市场的作用。

(四)基金的投资策略不同

由于基金规模不变，封闭式基金可将募集到的资金全部用于投资，这样基金管理公司便可据此制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金的规模具有可变性，因此，不能将募集到的现金尽数用于长期投资，且一般投资于变现能力强的资产。

1.管理能力要求不同

开放式基金随时面临赎回压力，须更注重流动性等风险管理，要求基金管理人具有更高的投资管理水平。而封闭式基金相对而言则没有那么高的投资管理水平要求。

2.流动性不同

开放式基金与封闭式基金的根本区别使得开放式基金具有较好的流动性。开放式基金管理人必须保持基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现的资产，减少了基金的流动性风险。

(五)市场选择性不同

开放式基金的可变性，使得管理者面临着随时赎回的压力，必使基金管理者以业绩说话。基金的业绩越好，愿买它的人越多，整体运营成本越低，这样就使基金的业绩更好，规模更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励和约束，充分体现了良好的市场选择。而封闭式基金则没有这种优胜劣汰机制。

另外，市场上开放式基金的数量也远远多于封闭式基金。目前，封闭式基金有26支，而开放式基金则有693支。投资者对于开放式基金有更多的选择。

二、华夏优势增长与华夏兴华封闭

下面选取华夏基金旗下的两只基金:华夏优势增长股票型开放式基金和华夏兴华封闭式基金为例，分析封闭式基金和开放式基金的区别(见表9－3)。

表9－3　华夏优势增长基金与华夏兴华封闭式基金基本概况比较

续表

资料来源:华夏基金网站.http://www.chinaamc.com/portal/cn/index.jsp.

华夏基金成立于1998年。据2010年中报显示，华夏基金上半年规模为2 181亿份，市场份额为10.30%，蝉联市场第一位。案例中选取的两支基金是华夏基金具有代表性的两支基金。

投资者仍然可以申购和赎回华夏优势增长股票型开放式基金，这样使得该基金的规模处于不断变化之中。而华夏兴华封闭式基金只能通过交易所进行交易，它的规模不发生变化。从表9－3可以看出，华夏优势增长无存续期，而华夏兴华封闭的存续期为15年。

1.基金份额的买卖价格形成方式不同

以2010年10月29日的基金价格为例。当天，华夏优势增长基金的单位净值是1.941元，投资者可以以这个价格申购该基金。而华夏兴华基金的单位净值是1.239 0元，而交易价格为1.15元，投资者是以交易价格购买该基金。

2.买卖基金的费用不同

华夏优势增长基金的费率结构如表9－4所示:

表9－4　华夏优势增长开放式基金的费率结构

资料来源:华夏基金网站.http://www.chinaamc.com/portal/cn/index.jsp.

关于封闭式基金的交易费用，买入和卖出一般只需交纳0.3%的交易佣金，勿需支付印花税。从以上对比可以看出，封闭式基金的费用比开放式基金低。

3.投资策略不同

两支基金的投资风格相同，但开放式基金在权益投资的比例大，因此风险也高，而封闭式基金在固定收益证券上的投资比例大，风险较小。从表9－3中投资策略那一栏也可以看出，开放式基金的投资策略更具有风险性，信息披露更具体。

从表9－5和表9－6可看出，虽然华夏优势增长基金的银行存款和结算备付金占基金总资产的比例2.51%要小于华夏兴华基金的比例，但是金额上华夏优势增长基金要大于华夏兴华基金，因此可以看出华夏优势增长的流动更强。

表9－5　华夏优势增长基金最新投资组合(摘自2010年第3季度报告)

续表

资料来源:华夏基金网站.http://www.chinaamc.com/portal/cn/index.jsp.

表9－6　华夏兴华封闭式基金最新投资组合(摘自2010年第3季度报告)

资料来源:华夏基金网站.http://www.chinaamc.com/portal/cn/index.jsp.

三、总结评析

从以上分析看出，封闭式基金在制度设计上有很大劣势。而且，从国际趋势来看，封闭式基金发展前途暗淡。随着股市的有效性和流动性增强，封闭式基金在国内发展空间也不会大。但作为一个投资品种，其独特之处在于基金份额固定，这给基金经理留下了更大的操作空间，资金的利用效率也更高，在不存在道德风险的情况下，更符合激进型投资者的偏好。因此，可以从封闭式基金自身的激励机制、监管部门的监管上以及基金持有人维权上来考虑如何改变封闭式基金的发展现状。

开放式基金对资本市场有着积极地影响，如扩大了资本市场参与者的范围，改变了资本市场投资者的结构等，因此应该从各方面积极鼓励开放式基金的发展。要在政策上鼓励支持开放式基金的发展，积极引入种类繁多的开放式基金，以吸引众多的投资者，引导他们将储蓄转化为投资;促进基金管理人之间激烈的竞争，优胜劣汰;引导大批机构投资者，使资金分散，降低市场投机的可能性，营造投资的氛围。并且加强市场监管，建立健全各种法律法规制度。开放式基金要努力提高自身素质，提供个性化服务，以吸引更多投资者进入。同时，开放式基金应引进国外成熟的管理理念，主要是风险管理技术，最大限度地防范风险。

(供稿人:丁昱洁修改人:刘春雷/张青超)