流动性黑洞影响因素

上证指数从2007年10月16日的最高6124点跌到2008年10月28日的1664点，一年左右的时间下跌了72.8%，从2009年至2014年基本在2000～3000点左右徘徊。2007年到2009年的换手率呈下降趋势，2010年到2013年的换手率相对稳定但处于低位，交易极其不活跃。与前几年相比，成交金额从2011年开始滑落，尽管我国股市规模在增长，但成交金额却在萎缩，市场流动性严重不足。Persaud(2003)的流动性黑洞理论认为，流动性黑洞的形成一般与市场规模没有必然的关系，而是与金融市场的多样性密切相关。一般而言，流动性黑洞在那些信息、观点、头寸、投资组合、交易主体、风险管理缺乏多样化的市场中容易出现，而在那些存在较大差异性的市场中则较少出现。所以，研究投资者的结构对流动性黑洞的影响显得很有必要。我国证券市场刚起步时以散户投资者为主，目前主要以机构投资者为主，特别是随着保险资金、社保基金、QFII以及企业年金等各类机构投资者的相继入市，使我国证券市场的投资者结构朝多样化方向发展，这势必对股市流动性产生重要影响。随着各种机构投资者的入市，它们的数量和规模对市场都会产生很大的影响。相对个人投资者来说，机构投资者的投资理念更成熟，投资分析能力更强，投资策略更多样化，对信息的反应与搜集也更迅速。证券市场投资者结构的多样化已成为市场健康稳定发展的重要因素。

2015年我国股市爆发了一次罕见的“疯牛快熊”，上证综合指数在半年不到的时间内涨幅高达56%。在这过程中，监管当局出于对“杠杆牛市”的担忧，多次提出调查和清理场外配资，最终在2015年6月底引发了股市暴跌，在两个月不到的时间内上证指数暴跌44%。特别是在此期间，A股市场在三个月不到的时间经历了16次千股跌停潮。对这一轮股灾的原因的争议很多，其中一个重要的观点是融资融券交易机制导致本轮暴跌。另外，自从2010年3月31日融资融券交易至2015年底，上证指数有19个交易日涨跌幅超过5%，而同期道琼斯工业平均指数仅有1个交易日涨跌幅超过5%(这一数据在过去44年里仅有28次)。融资融券交易经常被视为我国股市不稳定的“元凶”。研究融券融券交易对流动性黑洞的影响具有重要意义。