“两国双园”融资产品互动机制设计

建设 “两国双园”，是为了充分利用两个市场、两种资源。其中，两个市场既包括两个产品市场，又包括金融市场。因此，在支持关丹产业园建设、发展过程中，既有产品贸易方面的支持，又有资金融通方面的支持。国开行在支持 “两国双园”发展时，既发挥桥梁纽带的作用，又是提供直接贷款支持的主体。它在充分利用两国金融市场为 “两国双园”项目提供融资支持的同时，也不经意地促进两国之间的项目互动。因为，关丹产业园项目建设投资者是企业，它们需要获取必要的资金才能弥补项目建设资金的缺口，才能完成促进跨国产业链形成的角色任务，才能实现与钦州产业园在资金、技术等方面的互动。可见，在国开行主导的跨国性融资服务是充分利用两个市场、两种资源的必要条件。

5.4.1 国开行引导下境内外币债券融资模式

国开行是首个在境内发行外币债券的主体，拥有丰富的境内外币债券发行经验。“国开行引导下境内外币债券融资模式”是针对关丹产业园准经营性基础设施项目而构建的。首先，由关丹产业园区管委会、国开行、马中关丹产业园有限公司签订三方协议：一是国开行在获取未来一定期限项目收益权的条件下，针对拟建准经营性基础建设项目设计，并发行外币债券，债券的收入由国开行支付给马中关丹产业园有限公司；二是马中关丹产业园有限公司负责项目的投融资工作。在三方协议的框架下，信用评级机构须对外币债券进行评级，同时，园区管委会通过政府信誉担保为债券增级。尔后，马中关丹产业园有限公司即可通过国开行发售境内外币债券，获取发行收入，然后向准经营性项目承建公司支付建设资金，以使其顺利进行项目施工、建设。项目建成后规定期限的经营收益，由确定的项目现金流管理人支付给国开行签订 “托管协议”的受托人。受托人再将境内外币债券的本息按期支付给国内投资人。如果准经营性项目收益大于每期所付的本息额，其差额由马中关丹产业园所有。至此，国开行引导下境内外币债券融资运作流程结束，为准经营性项目融资的目的得以实现。以上过程可以用图4表示：

“国开行引导下的境内外币债券融资模式”的科学之处有：首先，利用外币债券这一融资工具，为关丹产业园准经营性基础设施建设项目提供前期建设资金。其次，在我国发行境内外币债券有利于充分利用国内投资者的外汇盈余，促进园区融资渠道的多样化。最后，有利于国开行债券发行业务规模的扩大，以更好地发挥国际债券融资业务的优势。

图4 国开行引导下境内外币债券融资模式

5.4.2 国开行贷款支持下的BOT融资模式

对于关丹产业园区商业房地产开发、加油站、农贸市场、旅馆、港口、营利性垃圾处理厂、收费公路、桥梁、自来水厂经营性设施等准经营性基础设施建设项目，园区主管政府将逐渐减少财政投资，采用BOT方式向两国社会投资商招标，将成为这些项目的主要融资模式。国开行可以通过对国内投资公司贷款的方式，鼓励它们参与关丹产业园经营性基础设施项目的建设。

“国开行贷款支持下的BOT融资模式”是针对关丹产业园合资大型经营性基础设施项目而构建的。首先，由项目投资者——钦州开发投资有限公司、广西北部湾港务集团——分别与关丹产业园政府主管部门、国开行签订特许经营协议、融资协议。特许经营协议规定，由以上两个投资公司合资建设商定的大型经营性基础设施项目，待项目完工验收后，它们享有规定期限的特许经营权。特许经营期限届满，由园区主管政府部门接管。融资协议规定，由投资公司在国开行认可的第三方开立一个银行信托账户进行管理，管理内容包括：一方面，将部分特许经营收益用于对国开行的账务偿还；另一方面，将盈余资金作为报酬支付给投资公司。至此，国开行支持下的BOT融资模式运作流程结束，为准经营性项目融资的目的得以实现。以上过程可以用图5表示：

图5 国开行贷款支持下的BOT融资模式

“国开行贷款支持下的BOT融资模式”的科学之处有：首先，国开行通过专项现金管理账户实现对合资项目经营性现金流的控制，实现贷款资金的顺利回笼。其次，在BOT融资模式中，项目由政府部门移交给中方合资公司经营，它为了缩短投资成本的回收期，会采用先进的管理方式，进一步提高经营性项目的服务质量。最后，园区政府主管部门可以通过引入我国项目投资者，减少在经营性项目上的财政投入，以集中财力进行非经营性项目投资建设。总之，在BOT融资模式下，能够形成多方共赢的局面。

5.4.3 国开行贷款支持下的TOT融资模式

“国开行贷款支持下的TOT融资模式”是针对关丹产业园存量经营性基础设施项目而设计的。首先，由项目投资商与关丹产业园区政府主管部门签订特许经营协议。协议规定，由国内投资商在支付获取费用后，可以获得项目规定期限的经营权。然后，国内投资商与国开行签订融资协议：一是国开行给予国内投资商提供贷款支持；二是国内投资商在国开行认可的第三方金融机构开立专项现金管理账户，通过管理账户将特许经营项目收益流最先用于对国开行的债务偿还，然后用于对国内投资商的投资报酬。至此，国开行贷款支持下的TOT融资模式运作流程结束，为存量经营性项目融资的目的得以实现。以上过程可以用图6表示：

图6 国开行贷款支持下的TOT融资模式

“国开行贷款支持下的TOT融资模式”的科学之处有：首先，国开行通过专项现金管理账户实现对投资商经营现金流的控制，实现贷款资金的顺利回笼。其次，运用TOT融资模式，有利于关丹产业园的存量性经营性基础设施的建设，能利用我国投资商的项目经营给园区带来先进的管理模式，可操作性好，让关丹产业园区存量经营性基础设施更有效地为市场服务。再次，在TOT融资模式中，项目由政府部门移交给我国投资商运营，投资商为了更快地回收投资成本，会运用先进的管理运营模式，进一步提高项目的服务质量。最后，关丹产业园区主管政府部门将存量性基础设施转让给我国投资商，可以有效地避免项目的建设方在建设过程中的违规现象。总之，在TOT融资模式下，能够形成我国投资商、国开行、产业园主管政府共赢的局面。

5.4.4 人民币跨境流通和贷款的创新

人民币国际化进程中的社会进步和经济发展与 “两国双园”产业经济发展并不是矛盾的，二者具有内在的一致性。要强调的是，这种一致性是需要有人民币跨国流动机制做保障。当前，这一机制的设计，有其良好的可行性：一是相关政府部门致力于推动人民币国际化进程，近年来，我国与马来西亚签署了一系列有利于人民币跨境流动的合作协议；二是广西出台了最新的沿边金融综合改革方案，为境内金融支持 “两国双园”的 “人民币跨国融资活动”提供了强有力的政府支持；三是 “两国双园”项目、企业尚存较大的资金缺口，要延伸金融触角，利用双边金融资源，这将加大对科学的、以人民币为载体的跨国融资产品的需求。同时，它们还需要有优良的实用性：一是应为 “两国双园”融资互动提供便利性，提高其效率；二是应能缩小园区融资企业的汇率风险敞口，有利于金融服务机构的风险防范；三是应有利于减少参与主体的融资活动的交易成本，鼓励更多的金融机构参与双园项目、企业的融资活动，延伸 “两国双园”企业的融资渠道。在可行性的前提下，在实用性的指导下，以人民币为载体的跨国融资活动的产品机制设计方向将更清晰、责任将更明确。

(1)人民币NRA融资模式

①因素分析。

我国在马来西亚关丹产业园区内的投资企业 (下文约称 “中方企业”)在与关丹产业园区内的其他企业的投资、贸易往来中，会集聚相当规模的人民币。由于人民币还不能在世界范围内自由流通，“中方企业”不能直接将人民币作为项目建设、日常经营活动的流通、支付工具，而须将人民币兑换成美元用于各种交易，这势必导致人民币长期滞留于马来西亚境内，最终不利于 “两国双园”间的融资互动。因此需要进行马方关丹产业园人民币回流钦州产业园的产品机制创新。

在产品机制设计过程中，应在国开行的引导下，选择境内钦州产业园融资服务银行 (下文简称 “中方参与行”)，作为马来西亚关丹产业园项目、企业金融业务往来银行 (简称 “马方合作行”)的国内接头机构，开展关丹产业园的人民币回流业务。之所以会做出这一选择，是出于以下几点考虑：一是中方银行对钦州产业园的项目、企业投融资情况以及建设发展进程有相当的了解，这就为中、马双边金融互动合作节减了信息搜寻成本。二是金融资源是稀缺资源，应配置到高效、具有良好社会经济效益的部门或机构，“中方参与行”对钦州产业园的建设、发展提供了良好的融资服务，因此，无论是从资金高效应用，还是从权利义务对等的角度分析，“中方参与行”应享有这一业务的开展权。三是中方银行可以将回流的人民币继续应用于钦州产业园区项目、企业的建设、发展进程。

②融资模式的具体运作。

人民币NRA(Non-Resident Account，非居民账户)是 “中方参与行”专门为 “中方企业”开立的保证金账户。首先，“中方企业”在 “中方参与行”存入人民币保证金；其次，“中方参与行”收妥保证金后，向 “中方企业”出具存单；再次，“中方企业”将存单质押给 “马方合作行”，“马方合作行”审核单据正确无误后，向“中方企业”提供“美元贷款+DNF+利率掉期”的一篮子金融服务；最后 “中方企业”利用美元贷款向业务往来对象支付美元。至此，人民币NRA融资模式运作流程结束，马来西亚国内人民币通过关丹产业园回流至钦州产业园的目的得以实现。以上过程可以用图7表示：

图7 人民币NRA融资模式

人民币NRA融资模式的科学之处有：首先，我国在马来西亚关丹产业园投资的企业可以利用这一账户进行境外资金管理；其次，有利于 “中方参与行”对 “中方企业”在马来西亚的资金进行监控，以降低信贷风险；再次，它开辟了一条马来西亚人民币回流钦州产业园的通道；最后，“中方企业”可以利用这一融资模式获得美元贷款，并且规避汇率、利率风险。

(2)人民币远期信用证双边融资模式

①因素分析。

若钦州产业园企业与关丹产业园企业发生商贸往来，合同约定采取人民币远期信用证作为结算方式，而关丹产业园区企业在合同订立至信用证届期这一段时间内恰巧面临资金缺口，因而导致无法组织生产、装运货物等活动，这将影响到双园企业间的商贸进程。要解决这一融资问题，就要设计与人民币远期信用证相贴切，有利于防范汇率、利率风险——当然这是出于进、出口方不同的立场——的融资产品设计。

②融资模式的具体运作。

人民币远期信用证双边融资模式是 “中方参与行”为钦州产业园区企业开出人民币远期信用证，“马方合作行”利用承兑信用证项下的货款收取权做质押，向关丹产业园区的关联企业提供一篮子的金融服务方式。第一，钦州产业园区企业与关丹产业园区企业签订贸易合同；第二，钦州产业园区企业向 “中方参与行”交存人民币保证金，以申请开立人民币远期信用证；第三，“中方参与行”对贸易合同以及其他规定材料进行审核，审核无误后开出人民币远期信用证，并将信用证寄交给 “马方合作行”；第四，“马方合作行”在获得以承兑货款作为担保的前提下，向关丹产业园区企业提供“美元贷款+DNF+利率掉期”的一篮子金融服务；第五，关丹产业园区企业在人民币远期信用证期限届满时进行金融衍生品交割、还款。至此，人民币远期信用证双边融资模式运作流程结束，关丹产业园企业的跨国贸易融资目的得以实现。以上过程可以用图8表示：

图8 人民币远期信用证双边融资模式

人民币远期信用证双边融资模式的科学之处有：首先，人民币信用证不会扩大 “中方参与行”的外债规模；其次，关丹产业园企业可以利用一篮子金融服务进行套期保值；最后，钦州产业区企业能获得因人民币利率高出美元利率的那部分收益。