日元贬值的全球性影响

日元贬值以来，日本企业自有资本增长13万亿日元，日元直接获益约3500亿。随着日元贬值，日本企业重新振作，丰田夺回全球销量第一宝座，销量排名分列二、三位的日产汽车和本田汽车，2012年销量也创了新的纪录。这一切似乎表明，安倍的弱势日元政策，已经为日本赢得了新一轮货币战的第一回合胜利。

而作为日本出口贸易的主要竞争对手，韩国的日子却越来越不好过。过去4年，韩国企业一直享受着汇率上的优势，然而就在日经225指数创下2010年4月以来最高水平之时，韩国现代汽车、三星电子的股价，双双出现下跌。过去半年，韩元对日元累计升值21%以上，对韩国出口造成重大打击。

事实上，最先在安倍晋三身上捞到好处的，并不是日本企业，而是索罗斯等美国金融巨头。2012年11月，对冲基金开始隐蔽地建仓。日本大选期间，随着安倍晋三持续表示支持宽松，空头们陆续加仓日元。安倍的首相呼声最高之际，也是日元空仓创5年最高之时。数据显示，索罗斯基金管理公司在短短的3个月里，利用日元的疲弱狂赚10亿美元。

同为亚洲国家，日本的货币贬值对中国会不会产生影响呢？中金公司研究报告指出，由于对日出口的重要性过去10年大幅下降，减弱了日元贬值对中国出口的负面影响。此外，由于中国的资本账户尚未开放，加之日元影响力小于美元，因此套利资金流入我国的可能性也在降低。事实果然如此吗？

曹远征：其实在金融危机发生以后，对出口影响最大的不是汇率，而是市场，是整个全球市场的需求萎缩。这就是为什么需要强劲的经济增长。日元的贬值固然是对出口有好处，但全球市场非常狭小，它也不能享受到这个好处。其次，现在也不清楚汇率的变动跟货币政策有什么关系，只能知道汇率变动跟全球的资金流动趋向是有关系的，当一国的资金突然流出，汇率就会忽然呈现贬值趋势，资金流入则有升值的趋势。当然，这也并不能成为一个决定性因素。

在日本这轮量化宽松政策下，日本汽车产业似乎被救了。这并不是昙花一现。因为汽车行业整个产业链条庞大。比如芯片技术，是日本的强势。尽管中国对日贸易中，可能比重和变化不太一样，但日本掌握了一个很重要的优势：中国的芯片基本上都是从日本进口。在全球这样的生产布局情况下，这种产业贸易变得越来越普遍了，所以受汇率的影响也就越来越小了。

一国货币宽松最担心出现的结果是，资金不流入实体经济，只是在圈子里转，在各国中间转，一会儿进来，一会儿出去。2012年上半年资金流出亚洲，下半年就又流回来了，这样一种现象对各国的影响冲击更大。

所以，这个全球化的时代已经不能用国别来考虑，必须在全球治理上来解决问题。从全球治理的角度，我觉得G20峰会是个机会，它更应该来协调宏观经济政策，然后一起应对，才能避免竞争性的贬值政策，代之以统一的协调宏观经济政策，共同应对世界经济出现的问题。

项松作：其实全球经济很有意思，一个国家的汇率贬值，它的出口就一定是长期上升吗？并不是。汇率升值，贸易顺差就下降吗？也不是。比如日元，从20世纪80年代到现在为止几乎一直处在一个升值态势，1美元可兑换日元金额从100多、200多，一直升到最高70多，但日本的贸易顺差一直在增加。人民币也是一样，从2005年开始人民币就一直升值，升了将近30%，可贸易顺差也一直在上升。 所以，汇率对出口的影响，其实已经是非常次要的。如果每个国家都采取量化宽松政策，谁会成为受害者？我觉得总体而言，是新兴市场国家，包括中国在内。以中国为例，因为我国持有大量的外国债券，特别是美国国债，如果它贬值，我国就受损。相反，中国现在没有国际性的债券市场，所以超发货币外国也不会受损失。那为什么这些国家要采取这么一些政策？因为它们不愿意，或者很难进行长期的改革。每个执政者上台就三四年，必须要做点短期见效果的事，所以只能采取量化宽松这种政策。可是量化宽松最终解决不了基本经济面临的问题，只会把全球的货币体系、金融体系搞得越来越混乱。它是全球经济最主要的威胁，未来要如何去收场，只有“上帝”知道。

刘军红：大家都很关心日元贬值对中国的影响，这要从两个方面来说。

第一，如果中国组装加工的工厂，其组装加工是由日方主导，也就是说，日本的零部件和原材料出口到中国，然后组装加工再出口，那么，日元贬值对这个产品的出口是有利的。因为日元贬值后，它的零部件、原材料出口到中国的价格下降，价格下降后再出口的产品，价格竞争力上来了，就相当于日元贬值的优势转移到中国。所以日元贬值对于这样的产业是有好的影响的。

第二，如果是本民族的、自己生产的、跟日本没有关系的产业，日元贬值会导致人民币升值，出口自然就会受到负面影响了。

三菱证券有个研究所，就2001年至2003年之间日本的量化宽松对日元汇率的影响做了一个考察，它认为在3年的量化宽松过程中，日元至少对美元已经贬值25日元左右。它认为量的变化对汇率，特别是日元和美元之间的汇率是有影响的。这两个结论，我觉得还需要考虑到当今世界中资金的转移，特别是投机这方面。金融市场中的量和实际需求的量要做一个比较，它们的差距是天壤之别。投机方面的量可能会完全脱离传统理论，根本无法把握，因为投机的走向受到很多因素影响。比如这次日元贬值20%，并不是说企业因为贸易关系，或者是直接投资的关系导致了日元贬值，最主要的还是投机，并且量非常大。