本轮中国概念股遭遇做空的主要问题

第三节　本轮中国概念股遭遇做空的主要问题

一、问题企业概况

(一)2011年中国概念公司上市退市数量的调查

在2011年之前，市场对中国概念股的价值还是比较认可的，因此出现了一波集体上

市的浪潮。然而从2010年下半年开始，随着《巴伦周刊》发表重量级报告“当心此类中国出口”，完整地披露了一条由上市中介方和华尔街机构组成的、在美国反向收购上市的中国公司的利益链，浑水公司和香橼研究接连出手发布了针对中国概念公司的做空报告，2011年掀起了中国概念公司退市的高潮。

图9-8以对比的形式反映了2011年在美国主板市场上市和退市的企业数量以及涉及金额，从图中可以清楚地看到，当年不论是退市企业数量还是退市涉及金额都超过了入市数据。2011年美国主板市场上市的中国企业总数为11家，退市企业总数高达29家；所涉及上市金额约22亿美元，但退市金额却多达57亿美元，这也是去年下半年只有一家中国企业上市的原因。

图9-8　2011年美国主板市场中国概念股上市、退市数量及金额分布

数据来源:和讯股票频道

(二)本轮问题中国概念公司上市模式的调查

作为发达的市场经济国家，赴美上市的中国中小企业除了常见的IPO模式，还可以选择例如VIE、APO和SPAC等方式的反向收购模式。主要操作步骤为中国企业购买一家在美国场外交易市场(OTCBB)上市公司作为壳，然后由壳公司反向兼并中国或中国之外的企业法人，最后壳公司成功转板三大证券交易所，实现再融资。买壳上市的优点在于可以用很低的成本在很短时间内100%保证上市。从时间上讲，买壳最短只用两个星期就可以完成，不到30天就能上市交易。

本调查组研究发现，本轮出现问题的29家中国概念公司在当初上市时只有5家企业选择了IPO模式，仅占统计企业总数的18%，而其余24家企业都是通过反向收购模式获得转板成功(见图9-9)。其中从转板成功到被迫退市时间最短的是中国高速传媒，公司在2010年6月初刚刚转板至纳斯达克，2011年3月即被停牌，两个月后被强令退市，前后还不到一年的时间。这也反映了反向收购模式中存在很多不规范的弊端，一旦被市场发现并放大，自然难逃退市的厄运。

图9-9　2010—2012年美国主板市场被停牌或退市中国企业的上市模式分布

数据来源:和讯股票频道

(三)近年来中国概念公司反向收购赴美上市数量的调查

由于中国A股市场上市门槛相对较高，中小企业缺乏其他直接融资渠道，因此海外

图9-10　2007—2011年中国企业反向收购赴美上市的数量分布

数据来源:和讯股票频道

上市自然成为了最佳选择。反向收购模式最早从2003年起在中国民营企业中兴起，该模式上市成本相对较低，而且还能够规避当时中国市场上有关资本管制和海外上市审批的相关政策法规，自然赢得中小企业的好感。从2005年开始，中国中小企业选择反向收购模式赴美上市成为了主流，图9-10中统计了2007—2011年中国企业反向收购赴美上市的数量走势，从中可以看出金融危机前每年的数量均在60家以上，2009年有所下滑，不足50家，2010年又出现了一波高峰，攀升至78家。2011年由于美国监管当局加强了对反向收购模式的审查，企业总数大幅下降至35家左右。

二、问题企业原因分析

(一)中国概念公司遭遇做空的原因分析

在2010年下半年之前，中国概念公司在海外资本市场上一直备受追捧，百度、新东方、分众传媒等中国知名企业先后在美国主板市场上刷新开盘首日股价涨幅的新纪录。然而，去年多达29家上市公司遭遇停牌或退市的事实一举改变了外界对中国企业的看法，中国中小企业赴美上市遭遇寒流。关于本轮中资企业遭遇大面积做空的原因，本调查组以问卷调查的方式向中国部分中小企业的管理人员征求看法，并将他们的意见进行了汇总如下(参见图9-11)。

在收到的123份有效问卷中，有36位受访者认为遭遇做空的主要原因是由于企业自身存在问题，占受访对象总数的29%；有39位受访者偏向于做空机构过分夸大事实，毕竟这轮“中招”的中国概念企业也包括了公认质地优良的分众传媒和奇虎360这类知名企业，而且浑水公司和香橼研究也不否认他们参与了股票做空的事实，持这类意见的人数占总人数的32%；另外有28位受访者认为美国证券市场允许做空的机制也是导致中国概念公司遭遇集体猎杀的重要原因，占受访总人数的23%；剩下的20名受访者则将原因归咎于海外市场对中国企业的偏见，持这类意见的人数占总人数的16%。

图9-11　中国概念公司遭遇做空的原因分析

数据来源:调查问卷数据整理

(二)中国中小企业赴美上市的原因分析

进入新世纪以来，中国企业先后掀起了三轮赴美上市热潮，关于中国中小企业当前热衷海外上市的原因，本调查组也进行了研究。123名受访的中小企业管理人员将原因归纳为五方面(参见图9-12)，观点相对集中的意见是由于中国国内上市门槛太高，有46人赞同这个观点，占总人数的37%；其次，倾向于国内直接融资渠道太少和美国上市时间较短观点的人数比较接近，分别是24人和23人，占总人数的20%和19%；有16名受访者认为近年来中国概念在海外市场被认可也是促进中国中小企业选择海外上市的重要原因，持这种观点的人数占总人数的13%。

图9-12　中国中小企业赴美上市的原因分析

数据来源:调查问卷数据整理

(三)本轮问题企业的原因分析

关于如何看待深陷本轮做空浪潮里的中国概念公司所暴露出的问题，本调查组对此也进行了分析。通过对有效问卷数据的统计，有37名受访者认为这些问题由当前中国企业家急功近利的浮躁心态所导致，过分渴望一夜暴富的文化让很多企业家往往不安心做实业，他们将上市作为了奋斗的终点，为了这个目的不择手段，最终导致自食恶果，持这种观点的人数占总人数的30%；还有24%的受访人群认为中介机构的误导也是问题爆发的因素之一，其他的原因还包括中国商业文化尚待完善(20%)和中美两国监管力度存在差异(15%)等。

图9-13　本轮出现问题的中国概念公司的原因分析

数据来源:调查问卷数据整理