股市长期低迷的原因分析

对股市低迷的原因，各方面专家和相关部门认为，主要是宏观经济形势变化，新股发行价偏高，上市、分红、监管、退出机制不完善等。这些问题固然不同程度存在，但是中国近几年经济的基本面明显好于欧美日等发达经济体，监管部门在法制化建设、市场化改革、保护中小投资者利益等方面也做了大量工作，但是股市颓势仍未扭转，更深层次的原因恐怕在以下几个方面：

第一，股市资金供求严重失衡。十年来，通过新股上市、配股、定向增发、股权分置改革，股市的流通量扩大了10倍。但是，2010年以来股市资金总量的增加却非常有限。出现这种现象，除了与货币政策收紧有关外，很大程度上是由于片面强调股市的融资功能，忽视了投资功能。尤其是在股权分置改革以后，随着越来越多的低成本的非流通股解禁，相关部门并未安排相应的配套措施来缓解减持压力，在数额惊人的解禁股冲击下，最终超出了市场承受能力，股市自然一路下探、持续低迷。

第二，监管越位和缺位现象并存。在交易监管中未准确区分合法投机与违法犯罪，甚至用行政手段直接干预交易活动。比如个股涨跌停板限制、T+1交割限制（当天买的股票不能卖）等。这些做法既不符合市场化改革方向，也不符合国际惯例，在实践中严重抑制了股市活力。与此同时，监管部门重上市审批，轻事中、事后监管，重融资、轻投资者保护，对各种内幕交易、企业造假等违法犯罪活动打击力度不够。由于日常监管缺位，因此经常采用运动式执法，进而对行情造成负面影响甚至严重冲击。

第三，忽视股市对宏观经济的影响。在成熟的市场经济国家，股市除了有传统的投融资功能外，还是衡量政治经济的晴雨表、启动经济复苏的加速器。奥巴马在其国情咨文中，多次把股市上涨与就业增加并列，作为重要的施政成绩。无论是美国还是日本，在促进本国经济摆脱危机中，都把刺激股市上涨作为重要政策工具。金融危机后，当道琼斯指数从6500点的最低点上涨至9000点时，格林斯潘指出，“由于股市上涨，新增加的12万亿美元股权价值显著改善了商业银行和企业的资产负债表，这是经济意外复苏的主要原因”。

过去20年，股市的发展成为我国推进企业股份制改革、加速市场化进程的重要力量。但美国次贷危机爆发以后，国内对股市重要性的认识出现了新的分歧。很多观点夸大了股市的虚拟经济成分，忽视了股市与实体经济之间的相互促进作用。在研究刺激经济政策时，没有把激活股市纳入考虑范围。甚至一些政策的出台，完全不顾及对股市带来的巨大负面影响。比如有的房地产政策，造成银行、房地产及相关板块甚至整个股市大幅下跌；今年6月对银行同业业务的整肃，其初衷是好的，但由于忽视了拆借利率高企对金融市场的联动效应，客观上成为股市从2300多点下泄至1900点以下的重要原因。