引起债券价变动的主要因素

债券的理论价格由债券的内在价值即现值所决定，但债券的市场价格又经常背离它的理论价格而不断变化。引起债券价格变动的主要因素有两个：一是市场利率，二是债券的供求关系。实际上影响债券价格变化的具体因素是很多的，因为一切影响市场利率和供求关系的因素，都会引起债券价格的变化。

（1）名义利率

所谓名义利率就是一定时点上对物价变动率因素未作剔除的利率。放开物价水平不变的前提，如果考虑通货膨胀对投资收益的影响，那么名义利率并不能反映投资者所获得的实际收益率水平的差异，将这种差异反映出来要用真实利率。

（2）实际利率及其计算，名义利率、实际利率与预期的通货膨胀率之间的相互关系

详见货币银行学第二部分利息与利率相关内容。

（3）时间对债券价格变动的影响

就按票面价值卖出的债券而言，其息票利率等于要求的收益率。随着该债券越来越接近于到期日，会继续按票面价值卖出。对于按溢价或折价出售的债券来说，价格将不是保持固定不变的。折价债券随着它接近到期日而价格上升。对于溢价债券来说，情况则相反。对这两种债券而言，价格在到期日将等于票面价值。

【例3－2－1】　假定存在4种期限分别为1年、10年、20年和30年的债券，它们的息票率都是6%，面值均为100元，其他属性也完全一样。如果起初的市场利率为6%，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的市场利率上升或下降，这4种债券的内在价值的变化如表3－2－1所示。

表3-2-1　内在价值（价格）与期限之间的关系

资料来源：根据黄亚钧：《现代投资银行的业务和经营》，立信会计出版社，1996，第118页整理。

表3－2－1反映了当市场利率由现在的6%上升到8%，四种期限的债券的内在价值分别下降2%、14%、20%和23%，反之，当市场利率由现在的6%下降到4%，四种期限的债券的内在价值分别上升2%、16%、27%和35%，同时当市场利率由现在的6%上升到8%时，1年期和10年期的债券的内在价值下降幅度相差12元，10年期和20年期的债券的内在价值下降幅度相差6元，20年期和30年期的债券的内在价值下降幅度相差3元。可见，由单位期限变动引起的边际价格变动率递减。

（4）利率对债券价格变动的影响

债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而利率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。

【例3－2－2】　存在5种债券，期限为20年，面值为100元，唯一的区别在于息票率，即它们的息票率分别为4%、5%、6%、7%和8%，假设初始的市场利率水平为7%，那么可利用贴现债券的内在价值公式分别计算出各自的初始的内在价值。如果市场利率发生了变化（上升到8%和下降到5%），相应地可以计算出这5种债券的新的内在价值，具体结果见表3－2－2。

表3-2-2　内在价值（价格）变化与息票率之间的关系

资料来源：根据黄亚钧：《现代投资银行的业务和经营》，上海，立信会计出版社，1996，第119页整理。

从表3－2－2中可以发现，面对同样的市场利率变动，无论市场利率上升还是下降，5种债券中息票率最低的债券（4%）的内在价值波动幅度最大，而随着息票率的提高，5种债券的内在价格的变化幅度逐渐降低。所以，随着债券的息票率的提高，5种债券的内在价值的变化幅度逐渐降低，所以，债券的息票率越低，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。