货币市场的均衡及其对产品市场的传导机制

货币需求是收入的增函数，是利率的减函数，而货币供给则是与利率无关的、由中央银行控制的外生变量。货币市场的均衡是货币需求与货币供给两种力量共同作用的结果。货币市场的均衡可以用图13-8说明。

在图13-8中，横纵两轴分别表示货币量和利率。曲线L代表货币需求曲线，它向右下方倾斜，表明货币需求与利率呈反方向变动关系。

图13-8　货币供给与货币需求的均衡

直线M代表货币的供给曲线，它垂直于横轴，表明由政府货币当局控制，与利率无关。曲线L与直线M交于E点，E点就是均衡点。在E点，货币的需求量与供给量相等，其所对应的均衡利率与均衡的货币量分别为r₀、M₀。在货币市场上，利率的变动会引起货币需求的变动，货币需求的变动则会引起货币市场的自动调整，并使其趋向均衡。

如果货币供给超过货币需求，人们就会感到持有的货币过多，就会用多余的货币买进债券。这样，债券价格上涨，利率下降，从而引起货币需求增加，直到与货币供给相等为止。如图13-8所示，当利率为r₁时，货币供给量为M₀，货币需求量为M₁。货币供给超过货币的需求，促使人们削减货币持有量和增加债券持有量，结果使利率不断下降。只要利率高于r₀，调整过程就会自动进行下去，一直调整到均衡利率r₀为止。这时，货币需求量将由M₁增加到M₀，货币需求量等于货币供给量，实现了货币市场的均衡。反之，如果货币需求超过货币供给，人们就会感到持有的货币过少，就会卖出债券换回货币。这样，债券价格下降，利率上升，从而引起货币需求的减少，直到与货币供给相等为止。如图13-8所示，当利率为r₂时，货币供给量为M₀，货币需求量为M₂。货币需求超过货币供给，促使人们放弃债券，增加货币持有量。结果使利率不断上升，只要利率低于r₀，调整过程就会自动地进行下去，直到与均衡利率r₀相等为止。这时货币需求量将由M₂减少到M₀，货币需求量等于货币供给量，实现了货币市场的均衡。

货币市场具有自动趋于均衡的调节机制。利用这种机制，中央银行可以通过增加或减少货币供给量控制货币市场，实现对经济的干预。

图13-9　货币供给的变化对均衡的影响

如图13-9所示，货币市场的初始状态是均衡的，均衡利率为r₀，与之相对应的货币供求量为M₀。现在假定中央银行减少货币供给，将货币供给曲线由M移动至M″。那么，在初始的均衡利率下，现在的货币供给量就小于货币需求量。这时，货币市场的自动均衡机制就会引导人们出售债券持有货币，从而导致债券需求减少，债券价格下降，利率上升，货币需求减少，直到利率上升为r₂，货币需求量与货币供给量M₂相等为止。相反，如果中央银行增加货币供给，将货币供给曲线由M移动至M′。在初始的均衡利率下，现在的货币供给量就大于货币需求量。这时，货币市场的自动均衡机制就会引导人们用货币购买债券，引起债券需求增加，债券价格上升，利率水平下降，从而诱发货币需求增加，直到利率下降到r₁，货币需求量等于货币供给量M₁为止。

以上分析表明，货币供给量的变动会影响利率，从而影响货币需求并使其与货币供给相一致。因此，通过控制货币的供给就可以调节货币供求的均衡水平。

货币供给量的变动不仅调节货币市场的均衡水平，而且会对产品市场产生影响。

在均衡利率的分析中，只考虑了利率变动对投机性货币需求的影响，从而使货币市场走向均衡。其实问题还有另一个方面，即利率的变动还会影响投资，影响收入，进而影响交易性货币需求，导致货币需求曲线的移动，加速货币市场的均衡。因此，不能像简单国民收入决定理论一样，把投资作为一个外生变量。在这里，投资是一个由利率所决定的内生变量。

凯恩斯认为，投资的大小取决于利率和资本边际效率。所谓资本边际效率，就是使一项投资品或投资项目的供给价格与该资本品或投资项目的预期收益的现值相等的贴现率或折现率。它表明，一件投资品的收益每年保持何种比例的增长才能达到预期的收益。因此，资本边际效率也就是预期利润率。

设R代表投资品的供给价格，R₁，R₂，R₃，…，R_n代表一系列未来不同年份的预期收益，i代表资本边际效率，则有公式如下：

R＝R₁/（1＋i）＋R₂/（1＋i）²＋R₃/（1＋i）³＋…＋R_n/（1＋i）ⁿ

公式表明，资本边际效率取决于投资品的供给价格与预期收益。在其他条件不变的条件下，投资品的供给价格愈高，资本边际效率就愈低；预期收益愈大，资本边际效率愈高。

在投资市场上，每一个厂商都有许多不同的投资项目可以选择。每一个项目的投资量不同，资本边际效率也不同。对一定投资量的投资项目，总会有一个资本边际效率与之对应。这样可以绘出每个投资项目的投资量与资本边际效率关系的示意图，如图13-10所示。

图13-10　厂商可供选择的投资项目

图13-10中，横轴代表投资量，纵轴代表资本边际效率和利率。对应于投资量分别为10万元、20万元、10万元和30万元的可供选择的投资项目A、B、C、D，资本边际效率分别是10％、8％、7％和3％。假如市场利率为3％，则A、B、C相D四个项目都是有利可图的，厂商会集资70万元，对这四个项目进行投资。如果利率为7％，则A、B和C三个项目是有利可图的，厂商将以40万元投资于这三个项目。如果市场利率更高，比如说是10％，那么，就只有A项目是有利可图的。厂商只能以10万元投资于A项目。可见，利率与投资量成反方向的变动关系，图中的实折线大致表明了这种关系。

市场上有许多厂商，每一个厂商都会面临类似于图13-10的折线，如果将这些折线加在一起，就可得到一条平滑的曲线，即资本边际效率曲线，如图13-11所示。图中横轴表示投资量，纵轴表示利率，曲线MEC则是资本边际效率曲线。

图13-11　资本边际效率曲线和投资边际效率曲线

资本边际效率曲线表明了社会总投资量与利率之间的反向变动关系，但它仅考虑了每个厂商单独增加投资时的情况，是以投资品的供给价格不变为前提的。事实上，社会上所有厂商都增加投资，投资品的供给价格必然上升，在相同的预期收益下，资本边际效率就会下降。这种由于投资品的供给价格上升而缩小了的资本边际效率称为投资的边际效率，用MEI代表在相同的预期收益下，投资边际效率小于资本边际效率。随着投资量的增加以及由此引起的投资品的供给价格的上升，两者间的差距也会变大。图13-11表明了这种情况。图中，MEC和MEI分别代表资本边际效率曲线和投资边际效率曲线。当投资量为零时，投资品的供给价格不变，MEC与MEI的数值相同，故MEC曲线与MEI曲线相交于纵轴。随着投资数量的增加，投资品的价格不断上涨，两者的差距会逐渐拉大。可见，投资边际效率有赖于但又不同于资本边际效率。前者对投资影响小，而后者对投资影响大。由于投资边际效率考虑了投资引起的投资品的价格变动这一因素，因此，决定投资的大小应以投资边际效率为依据。

投资边际效率曲线表明了每一利率水平下的投资数量，因此，投资边际效率曲线就是投资需求曲线。用公式表示，即

I＝I（r）

式中：I代表投资量；r代表利率。

此式表明，投资量与利率之间存在着反向变动的关系，即利率愈高，投资量愈小；利率愈低，投资量愈大。

下面的有关分析中，本书将假定这样的投资需求函数，即

I＝e-dr

式中：e代表自发投资量，即使为零时也会有投资需求；d代表投资需求对利率的反映程度。

图13-12　投资需求曲线

这一投资函数在坐标系中表示出来就是一条向右下方倾斜的曲线，如图13-12所示。

以上分析表明，货币的供给与需求决定利率，利率又决定投资，而投资是总需求的一个组成部分，它的变动又直接影响产出。因此，货币市场与产品市场不是相互分离的，而是相互联系的。在货币需求不变的情况下，如果货币供给增加，就会引起利率的下降，利率的下降又会促使投资的增加，投资增加则国民收入增加。如果货币供给减少，就会引起利率上升，利率的上升又会促使投资减少，投资减少则国民收入减少。这样，借助于利率这一媒介，货币市场与产品市场也就结合到了一起。