汇率水平决定的比价属性和杠杆属性

六、汇率水平决定的比价属性和杠杆属性

上一节和本节的介绍表明，汇率作为国际金融学中重要的变量，同时具有比价属性和杠杆属性。所谓汇率的比价属性，就是指汇率的水平由其他宏观经济变量（如国际收支、货币供应量、物价、产出等等）的变动所决定；所谓汇率的杠杆属性，就是指汇率水平变动会带来其他宏观经济变量的变动。汇率的比价属性可以称为汇率决定的被动属性，汇率的杠杆属性可以称为汇率决定的主动属性。如果政府对汇率水平能够施加影响并进行一定程度的控制，那么，在汇率水平决定的过程中，既要考虑到汇率的比价属性，即汇率水平要和宏观经济的基本状况相一致，又要考虑到汇率的杠杆属性，即汇率水平要能对特定的宏观经济目标产生合意的影响。在下一章中，我们将围绕汇率的比价属性和杠杆属性，介绍汇率在内外均衡调节中发挥的作用。

汇率比价属性和杠杆属性的数学表示

汇率的比价属性和杠杆属性对经济的影响可以用以下方式简单示意。

假设经济运行由下列线性无关的方程组决定：

f₁（e，a₁，a₂，…，a_n－1）＝0

f₂（e，a₁，a₂，…，a_n－1）＝0

……

f_n（e，a₁，a₂，…，a_n－1）＝0

因为有n个方程，n个变量，所以存在一组确定的解汇率的水平就反映了汇率的比价属性，并且，其他的变量也都唯一地得到了确定，但是，这种均衡下的变量水平并不一定是政府所期待的目标。那么，就可以通过放弃一个方程（譬如f_n），并由政府控制变量e，来求得其他变量，即方程组的解可以表示为

a₁＝a₁（e）

a₂＝a₂（e）

……

a_n－1＝a_n－1（e）

这表明，只要改变e的数值，就能引起其他变量的变化，代价则是经济中另外某一个方面的不平衡。

【本章内容提要】

1．外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。一种外币资产能成为外汇需要具有自由兑换性、普遍接受性和可偿性。

2．汇率是两种不同货币之间的比价。汇率的表达方式有直接标价法与间接标价法。根据不同角度，汇率可以分成固定汇率与浮动汇率、单一汇率与复汇率、实际汇率与有效汇率等多种类型。

3．影响汇率水平的因素包括国际收支、相对通货膨胀率、相对利率、总需求和总供给、心理预期、财政赤字、国际储备等等。

4．在金币本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价，其波动的幅度受制于黄金输送点。在信用货币制度下的汇率决定理论种类繁多，本章介绍了购买力平价说、利率平价说、国际收支说、汇兑心理说、弹性价格货币分析法、黏性价格货币分析法、资产组合分析法等汇率决定理论。它们分别从货币因素、宏观基本面因素和实际市场因素等各个角度对均衡汇率的决定和汇率的变动进行了研究。当代学者又从传统的基本因素角度和微观机制角度分别对汇率决定理论做了新发展。

5．汇率不但受到其他经济因素的影响和决定，而且汇率变动本身也会影响其他各种变量，从而影响宏观经济的运行。以本币贬值为例，一般能够改善国际收支、扩大总需求、促进就业，并对民族工业、劳动生产率和经济结构有复杂的影响。汇率水平是否合适的关键，在于汇率水平是否有助于使物价、就业等变量达到理想状态。

6．汇率水平的决定既要考虑汇率的比价属性，又要考虑汇率的杠杆属性。所谓汇率的比价属性，就是指汇率的水平由其他宏观经济变量（如国际收支、货币供应量、物价、产出等等）的变动所决定；所谓汇率的杠杆属性，就是指汇率水平变动会带来其他宏观经济变量的变动。

【本章重要概念】

外汇　汇率　直接标价法和间接标价法　固定汇率　浮动汇率单一汇率　复汇率　名义汇率　实际汇率　有效汇率　即期汇率　远期汇率　升水　贴水　金本位制　黄金输送点　铸币平价　一价定律可贸易品　不可贸易品　绝对购买力平价　相对购买力平价　套补的利率平价　非套补的利率平价　弹性价格货币分析法　黏性价格货币分析法　汇率超调　资产组合分析法　贸易条件　汇率水平决定的比价属性　汇率水平决定的杠杆属性

【本章思考题】

1．什么是一价定律？它的成立条件是什么？

2．论述绝对购买力平价和相对购买力平价的异同。

3．请用套补利率平价说证明远期汇率与利率之间存在的关系。

4．请指出弹性价格货币分析法和购买力平价理论之间的联系和区别。

5．思考汇率决定的国际收支说与汇率决定的弹性价格货币分析法在前提、分析方法上的区别，关于本国国民收入上升对本国汇率的影响，为什么国际收支说和货币分析法会得到相反的结论？

6．汇率决定的资产市场分析法的基本思想是什么？这一分析方法与其他理论有什么区别？

7．讨论本币贬值对本国贸易条件的影响。

8．本国货币贬值对本国总需求一定会有扩张作用么？请分析一下本币贬值对总需求产生扩张作用的机制。

【本章讨论题】

1．试利用本章介绍的汇率决定理论对近年来人民币汇率变动情况进行分析。哪种理论能够较好地解释人民币汇率的变动？

2．请利用互联网等手段，查找几个大国常见商品的价格，自行设计一个商品篮子，计算各国货币与人民币之间的购买力平价，并思考购买力平价与汇率偏离的原因。

3．从比较优势的角度看，劳动力资源丰富的发展中国家应当采取怎样的汇率政策？这种政策是否有利于发展中国家民族工业的进步和经济效率的提高？

4．如何认识汇率水平决定的杠杆属性和比价属性？试结合中国国情，挑选一个现实例子对此加以讨论。

【注释】

[1]在本书中，在国际市场上没有定价权的商品称为小国经济商品，在国际市场上有定价权的商品称为大国经济商品，此定义可以推广到整个国家。按总值计，若一国大多数商品在国际市场上没有定价权，该国在国际上就处于小国经济地位。

[2]劳动生产率Y为实际产出，L为投入的劳动总量。当物价由成本决定，且成本只包含工资时，就有从而，包含劳动生产率的实际汇率与外部实际汇率就具有一致性。

[3]关于贸易品和非贸易品的这种划分，引自杨长江、姜波克编著的《国际金融学》（第三版），高等教育出版社，2008年版，第118页。这种划分，是一种比较传统的划分，与当今现实已不太吻合。本教材仍沿用这一传统的划分方法，是出于简便，仅供读者参考。

[4]需要指出的是，在流量模型（国际收支说）与货币模型中，本国居民收入增长的效果是截然相反的。从对浮动汇率制下汇率变动的影响看，国际收支说认为收入增长会带来本币的贬值，而货币模型认为会带来本币升值。造成这些差异的原因在于两个模型的汇率决定机理不同，有兴趣的读者可以对此自行分析。

[5]我们同样可以发现，在汇率决定的国际收支说与货币模型中，利率变动的效应也是相反的。请读者自行思考并作出自己的评价。

[6]我们还可以将上述分析进行下去。我们不妨认为投资者采用确定即期汇率水平相同方法来对下一期汇率水平进行预期，即上式代入式（3－27），整理可得如此不断迭代，可以得到e_t＝这说明：即期汇率水平是根据即期的经济基本面以及预期的未来各期的经济基本面所共同确定的。这样，只要对未来任何时期的经济条件的预期发生变动，汇率水平就会调整。由于预期受各种因素的影响而容易变动，这就在一定程度上解释，为什么在现实经济条件没有明显的变动时，汇率水平却发生了大规模的调整，以及汇率始终表现出频繁的变动。

[7]利率的变动还能通过投资影响产出，这是另外一条途径，请读者自行分析。

[8]结合菲利普斯曲线和奥肯定律，能够得出这样的结论。

[9]关于蒙代尔—弗莱明模型的内容，参见第四章。

[10]为什么利率水平和原来相等，请读者研究资产组合分析法的数学形式，自行思考。

[11]很多国家立法禁止央行直接用发行基础货币的方法为财政赤字融资，但是政府可以发行国债，然后由央行买入，这在客观上起到了央行为政府融资的效果，带来了货币供应的增加。

[12]在现实世界中，没有任何一个国家是完全的大国经济或者完全的小国经济，因为每一个国家都有其独特的比较优势，在某个领域是价格的制定者，在其他领域则是价格的接受者。大国经济和小国经济的划分主要是出于理论分析的需要。此外，贸易品领域的大国经济与计价方式并没有必然的联系，日本是最典型的例子。日本在制造业领域是大国经济，但其进出口超过60%由美元计价。

[13]本币高估同时也会使进口商品的本币价格便宜，不利于本国生产的进口替代品的销售，因此，高估本币的同时往往需要对贸易进行限制。