主承销商声誉与股权再融资价值效应的理论分析

6．2　主承销商声誉与股权再融资价值效应的理论分析

如本书第四章所述，股权再融资的价值效应体现在发行公司能否在“事后”为股东带来长期的价值增长，而投资者在“事前”无法直接对之进行判断，只有通过其他的相关信息来推断。根据西方已有的研究，主承销商声誉就是其中重要的一项。

当市场存在一个健全的声誉机制时，一方面，质量好的公司更愿意选择声誉好的主承销商来增强市场对该公司的信心，而声誉好的主承销商承销劣质上市公司股票的机会成本更大，所以也愿意选择优质的公司来巩固自己的声誉。另一方面，声誉好的主承销商应该有更强的专业能力帮助上市公司改善治理机构，制约内部人的掠夺行为，监督控制权收益。因此，主承销商声誉应该预示着发行公司股权再融资价值较高。

根据已有的研究，上市公司在股权再融资前会进行盈余管理以达到再融资资格要求，一旦实现再融资，真实的业绩显现出来，表现在业绩下滑。现有资产价值较高的上市公司盈余管理的幅度较小，因此业绩下滑的幅度也比较小;同时，如果上市公司具有较好的投资机会，那么资产扩张对会计业绩的稀释作用比较小。综合上述两方面，若主承销商的声誉与发行公司的现有资产价值和投资机会相联系，则有H1成立。

H1:假设其他因素相同，声誉好的主承销商与其他主承销商相比，由其任主承销商的公司，股权再融资后长期经营业绩的上升幅度较大(下降幅度较小)。

公司价值的另一个衡量是市场收益率。如果上市公司有比较好的投资机会并且在主承销商的帮助下建立了良好的公司治理机制遏制大股东的掠夺，则它在股权再融资后应该给投资者带来较高的资本回报，因此有H₂成立。

H2:假设其他因素相同，声誉好的主承销商与其他主承销商相比，由其任主承销商的公司，股权再融资后长期市场收益率较高。

另外，从市场风险的角度看，优质公司的风险应该较小，这意味着它们相对市场有比较好的“抗震能力”。由此，我们推论出H3。

H3:假设其他因素相同，声誉好的主承销商与其他主承销商相比，由其任主承销商的公司，股权再融资后长期市场风险较小。