再融资前后公司经营业绩变化

4．3．3　再融资前后公司经营业绩变化

(1)不考虑控制样本

将再融资样本融资前后两年的业绩进行比较，结果见表4．14。在不考虑控制样本的情况下净资产收益率水平在融资前后有很大的差异。在融资前两年融资样本ROE中位数分别为11．1％和11．2％，在融资实施当年降低为7．5％，这一下降可能是净资产规模扩大对利润的稀释造成的。在融资后两年净资产收益率继续下降，为6．6％和6．0％。Wilcoxon检验结果显示融资后第二年与融资前2年相比，下降的幅度分别为5．1％和5．2％，在1％的水平下显著。从毛利率指标看，融资前两年毛利率中位数分别为22．0％和25．4％，融资后两年为22．1％和19．7％。融资后第二年的毛利率较融资前2年显著(在1％的水平下)下降。主营业务收入增长率在融资前两年分别为11．6％和17．2％，融资后两年分别为13％和13．5％，融资后第二年比融资前第二年上升1．9％，但比融资前一年下降3．7％。

(2)与控制样本比较

当按照行业—净资产收益率匹配原则选择控制样本与再融资样本对照时，再融资后三项指标下降的趋势同样存在。融资前2年融资样本与控制样本的ROE之差的中位数分别为0．9％和2．3％，融资后两年这一差异为1．1％和0．3％，与融资前1年比较，融资后第二年的下降幅度在1％的水平下显著。融资前毛利率差异的中位数为2．2％和0．75％，融资后2年为0．78％和－0．1％，下降的幅度也是高度显著。融资前2年融资样本的主营业务收入增长率比控制样本分别高出11和14个百分点，而到融资后第二年仅高出控制样本6个百分点，比第一年显著下降。

表4．14　1999—2001再融资前后2年的经营业绩指标中位数

(样本量为396。中位数差异使用wilcoxon检验。ROE为净资产收益率，MARGIN为毛利率，SG为主营业务收入增长率。)

图4．8　再融资前后2年经营业绩变化

(数据为再融资样本的业绩指标与行业—净资产收益率控制样本指标之差，样本量396个。)