最小报价单位

最小报价单位（tick size，或译为最小价格升降档或最小波动点），也称为最小价格变化（minimum price variation）或价格增量（price increment），指按照有关市场交易规则所允许的买进报价或卖出报价与上一个价格之间的最小差额。

从目前世界各主要证券市场的有关规定看，最小报价单位有两种基本做法：一是分类归档，即根据证券价格的不同分别规定不同的最小报价单位；二是统一规定，即不论证券价格高低，统一规定一个最小报价单位。

纽约证券交易所早在1817年，就把股票的最小报价单位规定为面值的1/8，自1915年10月13日起，交易所把最小报价单位统一调整为1/8美元。美国证券交易所在1992年8月把价格在5美元以下的股票最小报价单位由原来的1/8调整到1/16，1995年2月把调整范围扩大到价格在10美元以下的股票。1995年，纳斯达克市场把价格在10美元以下的股票的最小报价单位调整到1/32。1997年6月，美国各证券交易市场把股票的最小报价单位调整到了1/16（纳斯达克市场10美元以下的股票报价档位不变）。2001年1月，美国证监会在经过广泛的论证后，要求所有的美国证券交易所和纳斯达克市场分阶段把上市股票和特定期权的报价方法由原来的分数制改为十进制（小数点）报价。根据美国证监会的要求，纽约证券交易所从2000年8月28日到2001年1月29日，分阶段把原来的分数报价改为十进制报价，即最小报价单位为0.01美元。纳斯达克市场也在2001年4月完成了所有股票的十进制报价。

在欧洲和亚洲的大多数市场，最小报价单位通常是分类规定的。如伦敦证券交易所规定，在SETS系统交易的股票：价格低于500便士的股票最小报价单位为0.25便士，价格为500至1 000便士的股票最小报价单位为0.5便士，价格超过1 000便士的股票最小报价单位为1便士。伦敦证券交易所还规定，最小报价单位将每隔三个月调整一次，也就是说，某只证券在其价格超过某个价位后并不立即改变其最小报价单位。

韩国证券交易所股票的最小报价单位依据股价的不同而分为6档，债券按收益率进行报价，最小报价单位为1个基点，可转换债券的最小报价单位为1韩元。在吉隆坡证券交易所，不同价格的股票有不同的最小报价单位，最低为0.005林吉特，最高为0.5林吉特。在台湾，股票、存托凭证等的最小报价单位依据价格不同分为多个等级。香港交易所在1994年把最小报价单位下调了50%，目前，股票价格报价单位共有10档，外汇基金债券及按揭证券公司债券的最小报价单位为0.05港元，其他债务证券为0.125港元。

上交所现货市场股票的最小报价单位统一为0.01元，基金的最小报价单位为0.001元。我国封闭式基金的早期交易制度沿袭了股票交易的相关规定，最小报价单位为0.01元。2003年初，上海证券交易所高级金融专家魏力、施东晖完成了一篇题为《一分钱最小报价单位对封闭式基金交易的影响》的研究报告。^[9]文章认为，由于当时针对封闭式基金1分钱的最小报价单位设置偏高，导致一方面基金的相对价差和交易成本较高，另一方面又使得双向挂单者不自觉地扮演了“做市商”的角色，这种被动式交易影响了基金的价格发现机制，并且限制了基金市场的流动性，也可能是造成封闭式基金高折价的一个原因。最小报价单位的改革需要达到三个目的：一是要增强买卖委托的价格竞争，增强基金的价格发现机制；二是要消除双向挂单者的“1分钱阵地战”；三是要符合投资者的使用习惯。基于业界的反响和相关研究成果，沪深证券交易所决定修改交易规则，调整基金申报价格最小变动单位。根据《深圳、上海证券交易所交易规则》第五十七条规定，自2003年3月1日（实为2003年3月3日周一）起，封闭式基金交易最小报价单位由“分”改为“厘”，即由0.01元人民币调整为0.001元人民币。基金交易“分”改“厘”产生了较好的市场效果。赵震宇、杨之曙（2007）基于2003年3月3日改革前后各10个月共199个交易日数据的研究显示，改革后，基金市场买卖价差显著降低，日内价差走势由改革前的平板型变化为“L”型，市场质量得到改善。研究也显示，去除改革前后相邻1个月数据后，改革后基金交易量显著增加，增幅达17%，并没有出现像人们猜想的那样会因为机构投资者的退出而导致交易量萎缩的情况。

考虑到股票期权的价格绝对值较小，例如上证50ETF的价格是3元，上证50ETF的平值期权价格不到标的价格的10%，即不到0.3元，虚值期权的价格更低，可能为几分、几厘甚至几毫。在遵循现货市场投资者交易习惯的基础上，为了提高期权市场的流动性，防止价差过大，我们将期权的最小报价单位设置为现货最小报价单位的1/10，即个股期权为1厘（0.001元），ETF期权为0.1厘（0.0001元）。