股市场合并

中国目前不会实行A、B股市场合并

面对持续阴跌的B股市场，有的人失望，有的人悲观，更有的人主张关闭B股市场，或者将B股市场与A股市场合并。如此种种说法，不仅影响着B股市场投资者的信心，而且也给A股市场的投资者造成顾虑。那么国家到底会不会关闭B股市场或者将B股市场并入A股或者H股市场呢？对此，国务院及证监会都已明确表态，中国目前不会关闭B股市场，而且也不会实行A、B股市场合并。

1999年5月12日，中国证监会副主席陈耀先在北京’99中国投资论坛上，发表了“实施《证券法》，规范中国的证券市场”的演讲。他在演讲中明确否认取消B股市场或进行A股、B股合并的传言。他认为，B股市场目前虽然比较低迷，主要是流动性差，交易量不足，但我们不会取消B股市场，也不会进行A股、B股合并。他说，对于B股市场，我们现在更需要积极规范培育和扶持发展。

1999年11月9日，在上海召开的’99中国B股市场发展研讨会上，中国证监会副主席高西庆也再次重申，中国证监会支持发展B股市场的决心是一贯、坚定和长期的，国家政策将继续扶持B股市场稳步发展。

在此会上，围绕“如何进一步推动B股市场向前发展”这一主题，业内很多境内外券商和一些拟上市企业的负责人进行了认真而诚恳的座谈，通过坦诚的交流和研讨，与会者一致认为，一定要发展中国自己的B股市场，让优秀企业能够在这个市场中筹集资金，增添企业的发展后劲，并且要让券商能够找到用武之地，推进中国资本市场全面、健康地向前发展。要达到这个目的，就需要企业、券商和管理层一起付出努力，为这个市场的健康发展创造良好的环境和条件。与会人员还提出，解决B股市场的定位问题，重建B股投资者的信心至关重要，要让投资者相信，国家对发展B股市场的决心是坚定的，B股市场前景光明；要尽快组建各种形式的B股投资基金，向所有合法持有外汇的投资人开放市场，改善B股市场资金贫血的现状，培育机构投资者；要改革B股私募的发行方式，推行以公募方式发行B股，争取从根本上改变投资者的结构，增强B股股份的流动性；希望在调整B股交易印花税、进行B股回购试点、扩大B股市场规模、推荐优秀企业发行B股上市以增强市场流动性、降低交易佣金、沪市开通交易无形席位、放开涨跌停板幅度等方面继续加大政策力度。

中国改革开放二十多年来吸引外资的分布是：外商直接投资2200亿美元，举借外债1300亿美元，证券市场融资140亿美元。实际上，自国际资本市场出现投资证券化趋势以来，中国外资引进结构已发生变化，证券市场融资比重日益上升，特别是在亚洲金融风爆后，国家已确定把证券市场筹措外资作为引进外资的三大途径之一，保留和进一步发展B股市场犹显重要。

随着全球经济一体化进程的加快以及我国对外开放范围的拓宽，B股市场作为我国筹措外资、走向世界的一个试验性窗口，其作用将越来越重要。从B股市场创立至今，国务院与证监会已颁布多项法规与条例规范B股市场运作，培育B股市场健康、有序发展（如扩大B股发行量、允许海外券商直接进场交易以及改善B股的有关法规等），表明了管理层对这一特殊市场的高度关注。1999年政府对B股市场的改革步伐进一步加快，降低了交易印花税，取消所有制限制及企业上市的预选制度，这都从根本上有利于B股市场的建设，同时也表明了管理层培育B股市场的信心与决心。撤销B股或是将之与A股、H股合并之类的传言显然是空穴来风，没有任何根据，这种设想也是不合实际的。

最近有人认为，中国入世已近在眼前，外资迟早会全面介入沪深股市，人民币迟早会自由兑换，外资尚且可以进入A股或其他投资领域时，再限制境内居民购买B股岂不成了笑话？如果哪一天境内居民可自由兑换外汇，等于可自由买卖A、B股时，A、B股价格差异必然消失，接轨问题自然解决。这就意味着A、B股市场必然会合并。

确实，将来人民币是必然要成为完全可自由兑换的货币的，即实现资本项下的可兑换，这将对中国外汇管理制度产生重大影响，而B股正是基于外汇管制情形下吸引外资投资中国证券市场而产生的，所以人民币自由兑换后客观上为A、B股合并问题提供了前提和可能。但这个前提对于A、B股合并来说是必要条件，还不是充分条件。这是因为首先B股实际上是中国通过证券市场吸引外资的一种重要形式，而中国目前和将来相当长的时间内仍属发展中国家，吸引外资发展本国经济是中国一项长期的重要国策，不会因人民币自由兑换而改变；其次，B股本身就是以人民币标明面值，境外投资者用外币认购和交易，因此，人民币自由兑换并不必然导致A、B股非合并不可。实际上人民币自由兑换会在更大程度上提高境外投资者投资B股的信心和便利。再次，A、B股合并是一项复杂的研究课题，A、B股合并实际上是中国证券市场对外资的整体性开放，这对市场运行和监管、市场各方参与者及相关的法律调整都提出了相当高的要求和标准，这将是一个很长的过程。因此，现在讨论A、B股市场的合并问题还为时过早。目前阶段仍应将B股作为筹措外资、并引导国内证券市场国际化的主渠道，使其与A股并行发展，直至人民币实现资本项下自由兑换、证券市场发展和完善到相当程度以至两个市场确需合并时，A、B股市场再自然合并。在此阶段之前，A、B股两个市场则可以互相借鉴，特别是经过B股市场检验证明适合中国证券市场发展和完善的国际惯例，值得A股市场学习和吸收。事实上，B股企业在发行时对机构投资者的定向配售和发行价格根据市场情况而定，以及上市后再增资发新股等方式已在A股市场中得到成功推广。