职工股还有多少未上市

1999年12月27日，是烟台东方电子内部职工股全部上市流通之日，也是中国企业里最大的百万元级持股群体诞生之时。

就在人们正羡慕东方电子职工眨眼变成百万富翁的时候，一个内部职工股上市的高潮出现了。据有关数据表明，1999年底至2000年初的两个月时间里，就有32家上市公司的内部职工股解禁上市流通，约占中国上市公司总数的4．6%，其流通市值达120多亿元，东方电子不过是这个颇具规模的舰队群体中的领队。

与西方国家股份公司的产生过程不同的是，中国股份公司及其职工持股制度的产生，有着自己独特的历史背景和发展道路。中国股份公司的建立，是从对计划经济体制下的全民所有制和集体所有制企业的改造开始的。企业股份制改造起始于1984年，其目的主要在于转换企业经营机制、筹集资本金和增强企业凝聚力。这种改造正是从由本企业职工个人购买本企业股票，或者以其他形式持有本企业股票开始的。可见，中国企业的职工持股是与股份公司同时诞生的。

中国证券市场的职工股分公司职工股和内部职工股两类。公司职工股，是本公司职工在公司公开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。按照《股票发行和交易管理暂行条例》规定，公司职工股的股本数额不得超过拟向社会公众发行股本总额的10%。公司职工股在本公司股票上市6个月后，即可安排上市流通。鉴于公司职工股明显不符合公平竞争的市场经济原则，因此1998年12月证监会下发《关于停止发行公司职工股的通知》，决定自1998年11月25日起，股份有限公司公开发行股票一律不得发行公司职工股。由于公司职工股陆续进入了市场流通，一旦停止发行，此股种即自行消失。因此，随着1999年12月27日隆源实业公司职工股的上市，两市已将不再有这一股种存在。

内部职工股则是和公司职工股完全不同的概念。在我国进行股份制试点初期，出现了一批不向社会公开发行股票，只对法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，被称为定向募集公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股份被称为内部职工股。1993年，国务院正式发文明确规定停止内部职工股的审批和发行。但以前大量发行的股票仍沉积在许多个人手里，随着这些定向募集公司的陆续上市，这些内部职工股也随之进入市场，在新股发行安排中，其内部职工股获得发行额度的，经审查通过后随新股一起上市流通；没有发行额度的，根据中国证监会1995年10月24日签发的《关于对股票发行中若干问题处理意见的通知》规定，定向募集公司职工内部股没有发行额度的，从新股发行之日起，期满3年后方可上市流通。由于1996年以来是股市扩容的高峰期，因此在3年以后即1999年又出现了内部职工股上市的高峰期。

上市公司内部职工股数量巨大。沪深两市自1994年以来，共发行内部职工股86．6421亿股，占沪深两市已发行总股本的3．72%；已上市内部职工股32．4346亿股，占沪深两市上市流通股本总额的4．42%；另有52．1895亿股内部职工股已发行但未上市，占沪深两市已发行股本总额的2．24%。已上市内部职工股的上市公司共433家，占沪深两市上市公司总数的51．24%。从这433家内部职工股各项数据的平均值来看，除去拆细前发行的高价内部职工股外，其余内部职工股平均发行价为4．67元/股，而社会公众股的平均发行价为5．24元/股，高于内部职工股12．26%。绝大多数公司发行的内部职工股上市后均因有不同程度的溢价而有较大的获利空间。如东方电子职工股持有者便大都成为坐拥数十万元资产的大富翁。

1994年，烟台东方电子信息产业集团公司为独家发起人，采用定向募集的方式设立了烟台东方电子信息产业股份有限公司，全公司800多人中的774人成为公司股东。当年的1月8日，以每股1．6元的价格发行内部职工股3450万股，筹集资金5000多万元。

1996年12月东方电子公开发行了1030万股A股流通股，发行价为每股7．88元，当时登记在案的内部职工股为3450万股。1997年1月21日，东方电子股票在深交所上市，当时内部职工股的20%，即690万股随A股一起上市，其余2760万股按照规定于A股上市3年后上市。经过1997年5月21日的每10股送10股、1998年9月25日的每10股送8股、1999年3月10日的10配3股、1999年10月8日的每10股送10股等几次送配，当初的每股扩张为目前的8．4股，内部职工股总数达到23247万股，按1999年12月份每股18元左右的股价计算，总市值约为42亿元。按照当时登记的774人计算，每人拥有30万股东方电子，按照上市时18元的价格计算，人均达到540万元；如果在职工股上市时并不抛出，按照后来达到的每股40元的价格，则当时的职工人人可成千万富翁。不过，按东方电子1998年年报披露，其内部职工股股东为5444户（为什么凭空多出4000多人来？公司没有过多的交代，笔者也不敢妄加推测），即使据此估算，当年人均购买职工股为500股，则现在人均持股4．27万股，人均持股市值高达77万多元。那么，职工人均持股成本是多少呢？据悉，东方电子内部职工股的原始成本价只有1．60元，经过三次送配后，其目前的每股成本约为0．90元，4．27万股的总成本为3．84万元。这就是说，当年的500股职工股，如能按现时市价卖出，也可获利74万元之巨！

这种利用本公司发行股票而赋予职工特权的做法显然是不合理的。为此，无论是公司职工股还是内部职工股都已停止了发行，但以前发行的还得作为“历史遗留问题”来解决，这种解决显然也要二级市场付出一定的代价。职工股高密度上市对大盘的压力主要源于其增加了对盘中资金的需求，造成资金阶段性供给紧张。在上市3年后，职工股终于可以上市了，一般来说职工都会在较短时间内套现筹码，哪怕大盘处于相对较低的位置。如铜城集团职工股上市当日成交量急增至187万股，相对于平时不足10万的日成交量放大了十多倍，股价日跌幅高达9%；襄阳轴承在职工股上市当日也是跳空低开，成交量急剧放大至373万股；大连友谊、山推股份、东方电子等无一不如此。职工股上市套现对盘中存量资金提出了更高的需求，造成阶段性资金供给紧张。从中国证券报数据库公布的“1999年上市职工股及市场表现一览”中我们注意到，截至1999年12月28日，1999年上市的职工股为29．2611亿股，这对整个市场的资金面无疑带来了相当大的压力。好在职工股发行停止了，以前积沉的职工股也越来越少，经过几年时间的消化，职工股可以得到彻底的解决。

由于中国股市建立之初的不规范和不完善，给现在留下了许许多多的“历史遗留问题”，像非流通股占了70%，而非流通股中国有股和国有法人股又占了90%，这种畸形的股权结构，是任何国家的股市都不存在的现象，也是极其不规范的现象。不解决这些“历史遗留问题”不行，完全解决又压力太大，这就是中国股市的为难之处。看来，既是中国的股民，就得适应中国的国情，就要有面对这许许多多“历史遗留问题”的心理准备。值得我们注意的是，过去我们一直是采取回避和绕开的态度，尽量不碰这些一触即发的问题。但现在这些问题已经成为阻碍股市健康发展和影响股民积极投资的重大障碍，不采取妥善的措施进行解决，股市活跃不起来，股民心里就不踏实。从1999年开始，管理层已经开始着手分期分批逐步解决这些历史遗留问题。从短期来看，或许会对市场造成一定的冲击，但从长远来看，却是有利于股市发展，有利于中国经济体制改革的。对于中国投资者来说，对此既要有深刻的认识，也要有充分的思想准备。

探索才刚刚开始，期待着所有的历史问题一蹴而就，中国股市从此就一马平川向前发展，显然是一种奢望，是不切实际的幻想。好在证券市场的发展已经使我们明白，可能过程是波折的，但希望总在前方。我们期望的是，中国的股市以后能走上规范化、法制化的道路，不要再制造这些让人头痛的“历史遗留问题”了。为此，我们付出一定的代价，承受一定的阵痛，也是在所不惜的。