国债殖利率

第十节　国债殖利率

国债价格的殖利率是指将国债持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。相当于投资者按照当前市场价格购买国债并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。

根据周期的不同，人们把美国的债券分为短期债券（1年内到期的债券）、中期债券（1年到10年之间到期的债券）和长期债券（10年以上到期的债券）三种类型。不同周期之间的收益率会因为到期日的不同以及经济环境的变化而变化。为了更好地观察这一变化并从中找到能够揭示未来经济和利率变化的趋势，人们将不同周期国债每天的殖利率情况记录了下来并以此为基础绘制成收益率曲线图。大家可千万别小看它，殖利率曲线的形态往往会比较准确地揭示美国乃至全球宏观经济和金融的大致情况，并会给出美元汇率变化的信号。

在经济和金融环境相对比较宽松和稳定的情况下，长期债券的收益率总要高于中期和短期债券，这表明市场资金充裕，宏观经济运行稳定，短期内不会爆发金融危机，如果有升息预期的话，那么对该国的货币利好（见图3.20）。

图表来源：stockchart.com

图3.20　美国国债收益率曲线与标普500指数对照图

由于图3.20出现在经济扩张的初级阶段且当时的中短期国债殖利率较低，因此美联储接下来升息的可能性较大，美元汇率因此有望展开中期上升行情（事实上美联储随后选择了升息策略，美元开始震荡筑底并于2005年初展开了一轮中期上涨行情）。

当经济繁荣达到一定程度，市场短期债券收益率会与中长期债券殖利率缩小差距甚至趋于一致，这表明经济中期前景开始恶化并面临短线资金压力（如图3.21）。

图表来源：stockchart.com

图3.21　美国国债收益率曲线与标普500指数对照图

由于图3.21中中短期国债利率已经与长期国债利率持平且经济扩张的动能也正在减弱，因此美联储会停止升息并对美元形成实质性利空（事实上，从2006年7月份开始美联储的升息周期就已经结束了，美元开始了新一轮的中期下跌行情）。

当短期债券收益率显著高于中期和长期债券的收益率时，表明市场面临较大的资金压力，金融市场和经济状况面临衰退的风险（见图3.22）。

图表来源：stockchart.com

图3.22　美国国债收益率曲线与标普500指数对照图

由于图3.22中短期国债殖利率要高于长期国债殖利率且经济增长面临严峻考验，美联储会考虑在合适的时机降息，因此会对美元造成新一轮不利的情况（事实上，美联储在2007年9月中旬选择了降息，美元由此展开了一轮持续大幅下跌）。

在上述三幅图中，Normal出现的频率较高，不过由于所对应殖利率的绝对数不同，因此Normal形态所对应的市场信息也会有所差异。比方说，图表在各周期美债殖利率持续上升过程中仍然保持着Normal形态的话，表明美联储升息的预期上升，对美元利好。反之，图表在各周期美债殖利率持续下降过程中仍然保持着Normal形态的话，表明美联储降息的预期上升，对美元利空，所以殖利率的形态分析必须结合殖利率的实际值的增减状况才能更为准确地预判未来美联储的政策取向，才能更为有效地预测未来美元汇率的行进方向。