期权的起源及市场现状

第一节　期权的起源及市场现状

最早与期权概念有关的描述出现在《圣经》中一则有关雅各布和拉结之间的爱情故事之中。说的是雅各布为了逃避哥哥以扫的杀害，逃到了拉结的家。当他看见拉结后，立刻被其美貌和善良所征服并希望同她结婚。但拉结的舅舅却提出只有雅各布为他放牧7年之后才有迎娶拉结的权利，而此时雅各布和拉结也担心7年中可能产生的各种变故，因此大家欣然应允并达成协议。细心的你可能已经发现，在这一协议中雅各布以7年劳动为代价获得了7年后迎娶拉结但又可以选择放弃的权利。

现代期权继承并发展了这一故事中所蕴含的“责、权、利”精髓并广泛与各类金融投资活动相结合。它既可以与外汇、股票、股指、贵金属、有色金属等金融商品相结合，也可以与现货合约、期货合约甚至是差价合约（CFD）等交易工具相结合，因此其一经面世就获得了各类投资者的关注。如今，无论是以银行、证券行为代表的场外交易市场还是以芝加哥期权交易所（CBOE）为代表的场内市场，期权交易都在交易总量中占据着非常重要的部分。

从交易工具发展的历史来看，期权的出现虽然要晚于期货，但它凭借损失可控的特点，迅速成为了生产商、贸易商和各类投资者规避价格波动风险、增强投资组合安全性不可或缺的重要组成部分。经过30多年的发展，期权品种已经非常丰富，投资者对期权的需求也呈现出几何级的增长态势，以至于在21世纪初的时候，期权的交易量已经超过了期货，成为了最为活跃和流行的交易方式。今天，期权交易所已经遍布世界的各个角落，它们在支撑起全球期权交易体系架构的同时，也为期权交易在全世界的发展提供了坚实的平台。而这其中成立于1973年的芝加哥期权交易所（CBOE）是全世界最早成立的专门从事期权交易的交易所。它的成立具有里程碑式的意义并开启了期权交易统一化和标准化的时代，且为期权交易如何发展树立了标杆。

在成立之初，CBOE只有16种股票的看涨期权（Call Options）合约，直到1977年6月3日才推出看跌期权（Put Options）。如今它已经成为全球最大的股票期权市场，有将近1 896种股票的期权、28种指数期权、96种ETF的期权和4种利率产品的期权在这里集中交易，而每天的平均交易量也已经达到了290多万手，名义价值也超过了16万亿美元。除了拥有数量丰富的股票以及相关证券作为金融期权的标的物之外，CBOE还发明了诸如指数期权、变通期权（FLEX）、长期期权（LEAPS）和以星期为周期的期权（Weekly SM）。此外，它还创造出了用于衡量投资者对市场情绪反应的波动率指数（VIX?），以及被机构投资者广泛使用的标普买－卖指数（BXM）等。近年来，随着该期权交易所的逐步壮大，芝加哥期权交易所已经拥有了自己的期货交易所（CFE），并且于2007年3月建立了自己的股票交易所——CBSX，它的成立不仅有助于巩固CBOE在美国股票期权交易方面的领先地位，也为其扩大与股票有关的市场覆盖面发挥了积极的作用，而场外交易的做市商在管理其标普500、纳斯达克100、道指30等股票指数期权的过程中有时也会将其产生的头寸进入CBOE以规避风险，具体交易流程如图2.1所示。

图2.1　美国三大股指期权交易流程图

尽管CBOE已经成为了专业从事美国股票以及在美国上市的外国股票期权交易最为活跃的市场，但在股票以及股票指数期权普及和推广的过程中，除了CBOE之外，美国股票交易所（AMEX）和费城股票交易所（PHLX）、太平洋股票交易所（PSE）以及我们前一章提到的芝加哥商业交易所（CME）也提供与各自金融商品有关的期权产品，这也使得期权的种类在20世纪80年代时从单一的股票期权扩展到了股票指数期权、外汇期权以及商品期货期权。从业务的重心来看，费城期权交易所主要从事外汇期权交易；芝加哥期权交易所交易S＆P 100指数期权和S＆P 500股票指数期权；美国股票交易所交易主要市场股票指数（Major Market Stock Index）期权；纽约股票交易所交易NYSE指数期权。芝加哥期货交易所先后推出了大豆、玉米和小麦等谷物类期货的期权以及长期国债期货的期权交易；芝加哥商品交易所提供家畜期货期权交易服务。

在美国建立了期权交易所之后，欧、亚各国也竞相效仿并开发了在各自领域中具有优势的期权交易品种，它们在活跃全球期权市场交易的过程中也发挥着举足轻重的作用。美国期货业协会（Fututes Industry Association，FIA）的统计数据表明，2001～2003年，全球期权的交易量连续超过了期货。2003年全球期货与期权交易量为81亿手，其中期权51亿手，增长率为32%，期权市场呈现出良好的发展态势和前景。2003年分资产的成交量统计表明，股指、利率、股票与农产品的期货与期权交易量排名靠前。韩国的Kospi200指数期权合约以28亿手的全年成交量成为全球最活跃的合约。韩国期货交易所亦凭此成为全球交易量最大的交易所。

2008年上半年合约交易量排名前十大交易所如表2.1所示。

表2.1　2008年上半年合约交易量排名前十大交易所

2008年上半年交易量排名前十位的衍生品期权如表2.2所示。

表2.2　2008年上半年交易量排名前十位的衍生品期权

（续表）