黄金期权市场

三、黄金期权市场

期权，准确地说是选择权，是指在某个确定的日期或这个日期之前，持有人所享有的依照事先约定的价格买进或者卖出商品或期货的权利，而不是义务。对于期权的买方（期权的持有者）来说，购买期权并没有立即得到商品，而是购买到一种权利，这种权利，使他可以在合同到期日前的时期内，以有利的价格购买或者出售一定数量的商品或者期货，也可以在价格不利的情况下自动放弃这种权利。当然，享受这种权利的前提是期权购买者必须支付一定的期权费，或称权利金，这笔费用也就是期权买卖的价格。对于期权的卖方而言，必须承诺在期权有效期内期权持有者行使权利时出售或者买进约定的商品或者期货。期权买卖由于具有较大的灵活性，可以用于控制固定成本，规避风险。

对于投资者来说，期权交易具有投资少、收益大、降低风险、保有权利的作用。购买者只需支付一笔期权权利金，就可取得买入或卖出商品或期货合同的权利。一旦投资者预期与市场变化相一致时，即可获得可观收益；如果与预期相反，又可放弃行使权利，而损失的只是权利金。在交易中，投资者的风险是固定的，但可能的潜在盈利却不受限制。

对于期权的卖方而言，既可以进行保值、转嫁风险、规避损失，也可以获得一定收益。以生产厂商为例，企业卖出看涨期权，可以用收入的权利金降低库存成本。如果产品价格上涨，期权的购买方势必要行使权利按约定的价格从企业购买产品，此时企业有义务按约交货，由于这时产品价格上扬，企业按原先价格交货必然有一定损失，但这时其库存产品同样可以按较高价格出售，所以，从整体上看是有盈有亏。而一旦市场价格下降，该期权买方必然会放弃行使权利，此时企业可以用收入的权利金降低库存成本。

（一）几种国外常用的黄金期权

看跌期权（put option）。指期权买方在规定的期限内享有按规定价格向期权卖方出售商品或期货的权利，但不负担必须卖出的义务。看跌期权又称空头期权、卖出期权。这是在金价下跌期间矿山最乐于采用的一种期权方式。因为如果金价上涨，他们遭受的损失仅仅是交付的权利金，而生产的黄金则可以从中得到很大的收益。一旦金价下跌，他们生产的黄金仍然可以得到预定的价格，因而比远期销售更易于被人接受。

看涨期权（call option）。指期权买入方在规定的期限内享有按规定价格向期权卖方购入某种商品或期货合同的权利，但不负担必须买进的义务。看涨期权又称多头期权、买入期权。过去矿山常用出售看涨期权所获得的定金来支付购买看跌期权所需的定金。以便从中获益或者保持收支平衡。

组合期权。最常用的是最小—最大期权（min－max option），即同时买入看跌期权和卖出看涨期权的组合期权。这种方式曾被矿业广泛采用，以在金价下跌时（通过看跌期权）获得保护的同时，用出售看涨期权来分摊成本。出售看涨期权所获得的定金部分或者全部用来买入看跌期权。看涨期权放着不管，以获得最多的定金。但是在金价上涨时也曾使矿山因而蒙受巨大的损失。

障碍期权。例如，上涨敲入期权和下跌敲出期权，其中的期权（看涨或看跌期权）在合同有效期内任何时候达到预定价位时生效。矿山常将其和传统的期权相组合，例如买入传统的看跌期权的同时卖出上涨敲入看涨期权，后者的价位高于前者。通过出售上涨敲入看涨期权以获得权利金，用于购买传统的看跌期权。其好处是，一方面通过看跌期权给矿山提供标准的价格保护，另一方面在金价未上涨到期权敲入点之前还能从金价上涨中得到好处。

期权交易分为交易所交易期权和柜台（场外）交易期权。

交易所交易期权也叫场内交易期权，采用交易所的标准化期权合约，和交易所清算。柜台期权交易的执行价、通知日、到期日、执行方式和权利金等通常都由期权的买卖双方直接商定。

（二）标准黄金期权合同的主要内容

交易标的。主要指交易黄金的成色与单位，如成色为995的黄金，每手100盎司。

当事人。包括期权的购买方与出售方，双方的权利义务关系一般不进入合同。

权利金。期权买方支付给期权卖方以换取期权的费用。权利金是期权合同中唯一变化的量，其大小受很多因素的制约。就黄金来看，其价格大小受该合同交易量、整个市场买卖成交量、黄金自身价格走势及合同有效期等多种因素影响。

约定价格。指买卖双方依据规定买卖商品的价格。约定价格通常由交易所规定。约定价格又称敲定价格、协定价格或履约价格。

通知日。指期权买方在决定履行期权合同时，应在到期日前预先通知期权卖方，以便卖方能有充分时间做好履约准备。

到期日。指期权合同双方当事人预先订立的期权买方可以行使期权的最终有效期。

停板额。指期权合同每日价格波动幅度与上一交易日价格的限度。

合同月份。买卖双方交付、接受实物以履行合同的月份。

交易时间。指每天买卖期权合同的规定时间。

黄金期权买卖交易程序大致有四个过程：

（1）准备阶段。当事人应该选择期权交易公司或期权经纪人公司及经纪人，收集资料，预测市场走势，并确定买卖期权及权利金。

（2）要约阶段。期权买方或当事人下达期权交易指令给经纪人公司和经纪人，由经纪人送达场内交易员进行交易，场内交易员按照期权买方或卖方的交易指令下单操作。

（3）定约阶段。一项期权合同上的合法有效，必须以交易所内核定与清算中心结算、登记为前提，且期权买方应在结算之后立即支付权利金，而期权卖方也要立即在其保证金账户内存入相应数量的履约保证金和清算中心提出的追加保证金。

（4）平仓阶段。包括对冲平仓与履约平仓两种形式。期权买卖双方可以在期权有效期内，通过卖出相关期权的空头和买进相关期权的多头实现对冲平仓。期权买方还可在规定的履约日或到期日之前办理好相关交割手续，到此，交易程序结束。

标准化期权起的作用和期货相类似，其交易地点也是投机者活跃的场所，而场外交易则主要是给黄金的生产者和使用者提供套期保值的手段。

（三）期权的种类

欧式期权。只能在到期日执行，这是黄金市场最常用的一种期权。

美式期权。可以在到期日之前（包括到期日）执行。

亚式期权。期权是否执行不仅依赖于期权在到期日的价格，而且依赖于整个期权期限内的平均金价。

传统期权（plain vanilla option）。是指标准的欧式或美式的看涨或看跌期权。

新型期权（exotic option）。是相对于传统期权来说的，是在对传统期权进行各种变异、组合后而成，如亚式期权、障碍期权等。和传统期权相比，它要复杂得多，获利时得到的利润高，因而要冒更多的风险。许多新型期权的执行条件有待触发，这样就很难预先准确计算出矿山到时应付债务的大小，虽然可以事先封顶，把损失限制在一定的范围内。

例如，有一种“递增看跌期权”，购买权和出售权之比是随着金价上涨而增加的。虽然在金价上涨时，任何出售了看跌期权的人都是亏本的。但是对于出售了“递增看跌期权”的人来说，金价涨得越多，出售者的损失就越大。也有时购买权的执行价是随着金价上涨而下跌的。

每个银行都有其专门特长的期权产品，而且因为这些产品是在场外交易的，合同是根据每个顾客的需求而专门拟定的，矿山只是根据过去金价变动的情况来估计未来金价的走势以及他们可能遇到的风险，因而在金价走势发生变化时遭受损失就是难免的了。

新型期权可以给矿上提供各式各样的选择，在选择适当时可以得到最大收益，但同时也带来极大的风险。过去在金价长期下跌过程中，有一部分矿山选择使用新型期权，也确实得到了较好的收益，但是随后在金价上涨时遇到了风险。所以即使在市场上对冲数量极大的时候，采用新型期权的矿山也是少数，而在1999年因为金价上涨而给部分金矿造成巨大损失之后，更多的矿山大都重新回到采用传统期权的路上了。