第一节 营运资金管理概述
一、营运资金的概念
营运资金是指企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金。营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金又称为毛营运资金，是指一个企业流动资产的总额，而狭义的流动资金又称为净营运资金，是指流动资产减去流动负债后的余额。营运资金的管理包括流动资产的管理和流动负债的管理两个部分，这也是企业日常财务管理的重要内容。企业的流动资产包括现金、短期投资、应收及预付款项和存货等，而流动负债包括短期借款、应付票据、应付账款、应交税金、应付工资、应付利润等。
二、营运资金的特点
企业的营运资金一般具有如下特点：
（一）营运资金周转的短期性
一般而言，企业占用在流动资产上的资金，周转一次所需要的时间都比较短，通常会在一年或者长于一年的一个营业周期内收回。根据这一特点，企业的营运资金可以通过商业信用、银行短期借款等短期筹资方式取得。
（二）营运资金数量的波动性
随着企业经营环境的变化，对营运资金的需求也会不断地发生变化。特别是对于季节性生产经营企业，流动资金需求量的波动会更加明显。因此，随着企业内外部条件的变化，企业内部流动资产的数量和流动负债的数量也会发生相应的变化。
（三）营运资金实物形态的变动性
企业营运资金的实物形态是经常变化的。对于一个工业企业而言，营运资金的循环都要经过采购、生产、销售等过程，经过每次循环，其营运资金的实物形态会在现金、材料、在产品、产成品、应收账款、现金之间顺序转化。为此，在进行营运资金管理时，必须在各项流动资产之间合理地配置资金数额，以促进资金周转的顺利进行。
（四）营运资金来源的灵活多样性
企业筹集长期资金的方式比较少，一般来说只有吸收直接投资、发行股票、发行长期债券、银行长期借款等方式。而企业筹集营运资金的方式却较为灵活多样，通常有银行短期借款、短期融资券、商业信用、应付工资、应交税金、应付利润、预收货款和票据贴现等。
三、营运资金的合理持有量
企业流动资产的需要量是随着企业业务量的变化而变化的，业务量越大，其所需的流动资产越多，但它们之间并非线性的关系，这就要求合理地确定企业的流动资产投资量。
企业营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险。较高的营运资金持有量，意味着企业在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下，流动资产的占用额较高，即企业拥有着较多的现金、有价证券和保险储备量较高的存货。这会使企业有较大把握按时支付到期债务，及时供应生产用材料和准时向客户提供产品，从而保证生产经营活动的平稳进行，风险性较小。但是，由于流动资产的盈利能力一般都低于固定资产，所以较高的流动资产比重会降低企业的收益性。相反，当企业营运资金持有量较低时，会使企业的收益率提高，但是，较少的现金、有价证券和较低的存货保险储备量却会降低企业的偿债能力和采购支付能力，造成信用损失、材料供应中断和生产阻塞，这些都会加大企业所承担的风险。
因此，企业应该合理地确定营运资金持有量。实际上，合理确定企业营运资金的持有量，就是要在收益和风险之间进行权衡，找到最佳的均衡点。我们将企业持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策，而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。前者的收益和风险均较低，而后者的收益和风险相对较高。介于两者之间的是适中的营运资金政策，在适中的营运资金政策下，营运资金的持有量比较适宜，恰好有足够的营运资金用于到期债务的支付，存货恰好能够维持日常的生产经营活动。
然而，由于营运资金的需求量是多种因素共同作用的结果，我们很难以量化地描述适中的营运资金政策下营运资金的最佳持有量。这些影响因素包括：销售水平、存货和应收账款的周转速度等。所以，各企业在进行营运资金管理时，应结合自身的具体情况和环境条件，按照适中营运资金政策的原则，确定适当的营运资金持有量。
四、营运资金的筹集政策
企业需要的资金，可以通过短期负债来筹集，也可以通过长期负债和权益资本来筹集。企业中营运资金的需求，也同样可以通过这些方式来筹集。所谓营运资金的筹集政策，就是指营运资金中各种资金来源的比例关系，这是营运资金管理的研究重点。营运资金是由流动资产和流动负债两个要素组成的，一般来讲，由于流动负债的资金成本要低于长期负债和权益资本，因此，首先应该考虑用流动负债来筹集营运资金。但是，如果企业的流动负债数量过大，就会导致流动比率过低，从而使得企业的短期偿债能力降低。因此，要对流动资产和流动负债进行进一步的分析，然后再考虑两者间的匹配问题。
流动资产按照用途的不同，可以分为临时性流动资产和永久性流动资产两类。临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款等。永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。而企业的流动负债也可以分为临时性负债和自发性负债两类。临时性负债是指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业为满足节日销售需要而超量购入货物所举借的债务；食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原料而发生的借款等。自发性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款、应付工资、应付利息、应付税金等。
营运资金筹集政策，主要是解决如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源问题。企业采用的营运资金筹集政策一般包括配合型筹资组合政策、激进型筹资组合政策和稳健型筹资组合政策三种。
（一）配合型筹资组合政策
配合型筹资组合是一种比较正常的筹资组合策略，其特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要，对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。配合型筹资组合政策可以用图7-1来表示。
配合型筹资组合政策要求，在生产经营活动处于低谷时，除了自发性负债外没有其他流动负债。只有在临时性流动资产的需求高峰期，企业才举借各种临时性债务。这就要求企业对临时负债的筹资计划十分严密，否则在有临时性流动资产需求时，会影响到正常的生产经营活动。当然，鉴于资金需求和筹资过程中各个方面的不确定性，很难真正达到资产与负债的完全配合。因此，配合型筹资组合政策是一种理想的营运资金筹集政策。
图7-1 配合型筹资组合政策示意图
当然，如果企业对资金的管理和控制能力强，应该采用这种配合型的筹资政策，它可以实现企业收益与风险的较好配合。
（二）激进型筹资政策
激进型筹资组合是一种较为冒险的筹资政策，其特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。激进型筹资组合政策可以用图7-2来表示。
图7-2 激进型筹资组合政策示意图
在激进型筹资组合政策下，临时性负债在企业全部资金来源中所占比重要大于配合型筹资组合政策。由于临时性负债（如短期银行借款）的资本成本一般要低于长期负债和权益资本的资本成本，所以在该政策下企业的综合资本成本相对较低，从而提高企业的总体收益。但是，企业的筹资困难和筹资风险加大，还可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险。所以，相对于配合型筹资组合政策而言，激进型筹资组合政策是一种收益性和风险性都较高的营运资金筹资政策。
（三）稳健型筹资组合政策
稳健型筹资组合是一种较为保守的筹资组合政策，其特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。稳健型筹资组合政策可以用图7-3来表示。
图7-3 稳健型筹资组合政策示意图
与配合型筹资政策相比，在稳健型筹资政策下临时性负债占企业全部资金来源的比例较小，所以企业的流动性比率相对较大，无法偿还到期债务的风险也相对较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。另一方面，却会因长期负债资本成本高于临时性负债的资本成本，以及经营淡季时仍需负担长期负债利息，从而降低企业的收益。所以，稳健型筹资组合政策是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策，保守的财务管理人员会采用此种类型的筹资政策。
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