怎样评估企业的现金流量

经营者在投资项目的分析过程中，最重要、同时也是最困难的环节之一就是评估项目的未来现金流量。项目的现金流量包括项目所需的投资额和项目投入营业以后的年度净现金流入量。通常在现金流量的估算中，将会遇到很多可变因素，包括个人、行业以及国家宏观政策的因素。因此，要精确估算一项巨大而复杂的项目的费用与收益是非常困难的。

之所以用现金流量而不用收入利润来衡量一项投资计划的价值，主要是因为：企业真正能收入和能用来再投资的是现金而不是账簿上记载的利润。只有现金流量才能较为正确地反映出与某一投资计划有关的各项现金交易。在理论上，现金流动的数量也能较准确地衡量出项目的经济收益或成本的净值。有关现金流量的估计，我们可以从以下三个方面进行衡量：

投资开始时主要是现金流出，包括购置资产的现金支出和资产装置及运费的现金支出。除了这几项基本的现金支出外，流动资金，例如存货和现金等用以长期投资的需求也很大，这些资金的使用也将增加现金的流出量，另一方面，因为有了新机器或新设备，企业可能出售旧机器或设备，这又会减少现金的流出量。

投资计划实施后，企业的营业状况将会受到影响。成功的投资可以促使销售收入增加，成本和费用减少，从而导致销售利润增加，带来现金流入量的增加。同时，投资计划的实施也会带来流动资本的增加，设备维修费用的增加和税收支付，等等。因此，在计算现金流量净额时，须将现金支出部分减除。这里需要特别注意的是“折旧”会增加现金流入量。这样，营运中的现金量一般为现金流入量，数值是税后利润加折旧。投资初期投入的流动资金在最后1年收回。

期末价值是一个项目在期末的处理价值，在采用净现值法进行项目评价时，一定不要将其忘掉。另外，避免对其过高估算也很重要。

经过一段时间的运行，比如五年，对项目现金流进行预算很有必要。但有时我们觉得预期超过限定期限后，此时直接以货币表示的现金流不怎么令人信赖。项目很少有突然终止的，项目可能存在主要生产时期，我们也主要把分析集中在这一块，但产品还可以以一定的递减率继续生产，或在主要阶段结束后，将项目资产卖掉。无论在哪种情况下，我们都应将分析期末的项目价值计算在内。

在估算期末价值方面，有几个可利用的方法。如果我们引进新的汽车生产线，在以后的三年里，凭借该项目在设计和工艺方面的先进性，我们能够比竞争对手获取更高的利润。但这以后，竞争对手也会跟上来，那样我们新产品生产价值将同整个汽车工业平均水平相当。这样的话，我们可以运用行业平均价值法则对三年末的生产线终值进行估价。通常选择工业平均价格盈利率、市场价值与账面价值比率或市场价值与付息、缴税、折旧、摊销前盈利的比率。

期末价值的计算也可用到终身年金法。如果产品的竞争优势逐渐消失，预测现金流将下降到一个稳定的水平。我们可认为此时的现金流量是终身年金。比如产品销售，经过一段超高增长时期，销售增长就会降到一稳定的比率，如每年以2％增长。增长终身年金模型也能用于负增长的情况。例如分析期预测现金流为100，以后现金流每年稳定地以5％的比率递减，若资金成本为15％，则终值为：

评估终值的另一个方法是清算。现金和应收账款的估价会大致与账面价值相当，而库存、厂房和设备的价值可能仅仅是它们账面价值的一小部分。

在不要忽视期末价值的同时，同样重要的是不要对其价值过高估计。假如一项目在开始三年产生的现金流分别是90、100、110。假定经过三年，项目的现金流在可行的将来以年10％比率增长（第四年121，第五年133.1…），若资金成本是15％，则期末价值为121/（0.15-0.10）＝2420。在这种情况下，假定的期末价值完全超过通过NPV法计算的结果。永远的10％的增长率是超常的增长速率，是不可能的，这完全是不现实的过于乐观的假设。