远离主业的多元化

远离主业的多元化——李如成和雅戈尔

李如成曾经表示,自己到60岁就退休,也就是2011年,而如今雅戈尔也从1979年的知青们工作的作坊式的青春服装厂走到了而立之年。李如成的确创造了一个奇迹,至少在过去的三年里人们已经将雅戈尔等同于一个实业家的神话。然而,“任何被视为奇迹的事物,往往都很难持续,因为他来自一个超越了常规的历程,身处其中的人们,因此而获得巨大利益的人们,每每不可能摆脱那些让他们终身难忘的际遇,他们相信那就是命运,他们总希望每次都能红运高照,每次都能侥幸胜出,最后,所有的光荣往往枯萎在自己的光环中。”

“李如成和他的雅戈尔是中国2006到2008年这几年中国企业家的浮生像的缩影,有太多的故事。”一位研究企业史的专家如是感叹。

知名财经作家吴晓波曾指出:“任何貌似理所当然的神话,往往都是不可信的,越是无懈可击,往往越值得怀疑。我们从来都相信,事物的发展是粗劣的,是有锋芒和缺陷的。”

连雅戈尔董事长李如成自己都没有想到,2006～2007年的幸福会突然砸到自己的头上,“做三十年制造业也挣不到这么多钱,”一向低调的李如成不禁为突如其来的幸福喜形于色,据说,当一位财务咨询机构的人士在2007年初见到李如成时,也惊讶于李的这种巨大变化。这一切源于雅戈尔在资本市场上200多亿的丰硕战果。

雅戈尔成功于服装业,成名于资本市场,虽然后来连李如成都承认这些资本市场的收获的确大多在意料之外,一方面是很多投资碍于政府的情面而进行的“照顾性投资”,另一方面作为实业家没有想到资本市场的巨大的短期爆发力。

很多雅戈尔后来的“成名作品”都可以追溯到十年前,也就是上世纪90年代后期。彼时,国有企业的改革浪潮正进入第二波,作为宁波工业名片的雅戈尔责无旁贷地承担起相应的龙头企业责任,于是,当时已濒临破产的国有企业广博集团和宜科科技便被交于雅戈尔旗下。1997年,宁波商业银行重组,在市府的牵头下,雅戈尔作为实力股东又参与其中。而投资中信银行则更是具有偶然性色彩, 1998年雅戈尔上市后,手中有钱的李如成准备寻找新兴的投资项目,由于对证券业的兴趣,加之中信证券的良好股东背景,于是便顺势而入。

转型期的中国市场总是个奇迹和惊喜不断的生产地,即便是深处其中的当局者,也不会想到昨天、今天和明天的天翻地覆的变化。当中国的资本市场经历了令人窒息的“疯狂熊市”后,进入了又一个“疯狂”阶段。A股市场从1000点开始一路冲高,2007年大盘一举冲过6000点,无数的中国股民在瞬间经历了冰火两重天的感觉,很多人回忆起当时的情景大有“两世为人”的感叹。

而雅戈尔十年前的无心之作,此时也已经展露出惊艳的表现。2007年1月,广博股份登陆深圳中小企业板,5月升到第一个高点16.85元,雅戈尔的持股成本为1.52元。2007年7月19日,宁波银行挂牌上市,成为国内第一批上市的商业银行,股价不到10日涨幅就超过200%,而雅戈尔当年投资成本不过每股1.01元。

中信证券更是雅戈尔的代表作。进入时,雅戈尔的持股成本为1.7元,总投资成本不过3.2亿元,2007年10月,中信证券曾最高升到令人咋舌的116.55元,收盘于105.93元,雅戈尔的账面收益放大了62.31倍。即便是在2000多点大盘的今天（截止3月20日）,中信证券收盘于23.14元,雅戈尔账面收益也放大了13.61倍。

于是,雅戈尔度过了一个盆满钵溢的2007年,在这一年的财报中,雅戈尔宣布其营业利润比去年上涨了259.87%.巨量放大的财富让李如成有了足够的施展手脚的机会,他也从中看到如果投资能够当作一个产业来做的话,那其收益将是做实业所难以比拟的。于是,李如成将纺织服装的业务交给了李如刚,房地产业务交给了蒋群,自己带着女儿李寒穷开始专注于股权投资,这个一向低调的掌门人也喊出了“拿着一百亿找项目”的豪言。

2007年不仅是中国股市的疯狂之年,也是房地产市场疯狂的开始,彼时的房价如果用股市的实时K线图形容有些过头的话,但用“天”作为房价的计量单位或许是准确的。不用说沿海的一线大城市,就是深处西南的重庆市,2006年底房价还在3000元左右徘徊,而到了2007年中期江北区已经达到了6000多元。

貌似繁荣、房价“天天向上”的背景下,雅戈尔也在宁波、苏州、杭州相继加冕地王。2007年初,雅戈尔在宁波买下华辰北9号地块,楼面价超出出让底价近4000元,甚至高于周边现有楼盘的价格,每亩地价近700万元。2007年7月,雅戈尔再一次成了“地王”。在杭州以高出起拍价8亿元、楼面价15719元/平方米的价格创下了杭州土地拍卖的天价。2008年2月,雅戈尔以97972.28万元的价格竞得宁波北郊路以西地块,以楼面地价13102元/平方米获得宁波新“地王”称号。

而在股权投资方面,最大的手笔当属35.88亿元持股海通证券,成本价为每股17元左右。

根据雅戈尔2008年中期财务报表,投资收益占其总利润的54%（2007年为70%）,纺织服装为19%,房地产为27%.雅戈尔在资本市场上穿上了最大号的加肥外衣,只是身体的骨架依然瘦小,虽然股权投资和房产为其注入了最快的增肥因子,遗憾的是增肥的更多是脂肪而非肌肉。

“金融投资市场有着太多的不确定性,加之本身我们国家资本市场的不完善,房地产市场又受政策影响太大,所以其中的风险控制远不是李如成能像做服装一样那么驾轻就熟的。”浙江大学一位不愿意透露姓名的教授告诉《当代经理人》。

任何被视为奇迹的事物,往往都很难持续,因为他来自一个超越了常规的历程。2008年初,美国《商业周刊》公开点名表示了对雅戈尔脱离主业发展的质疑,并用略带嘲讽的口吻表示:“近来,除股票投资业务外,该公司的其他业务都已变得无足轻重。”不幸的是,雅戈尔终于没能承载住如此巨量的资本,当2008年下半年中国股市开始了又一次过山车时,雅戈尔这个曾经的资本巨人也急速萎缩,曾被李如成搭建为纺织服装为主、股权投资和房地产投资搭档的三驾马车,两翼同时折断。

在1月份的股东大会上,李如成公开承认雅戈尔2008年投资出现失误,其中在海通证券身上损失了1个多亿。或许,情况远比李如成所说的要严重得多,从雅戈尔的动作中便能窥一二。2008年12月3日,雅戈尔发布公告,宣布聘请上海凯石投资管理有限公司为雅戈尔提供专业化投资咨询服务。凯石投资成立于2008年10月,法人代表正是李如成,其管理团队由陈继武（原富国基金的副总裁）、李文忠（基金经理）等一批业内人士构成,而其实际的负责人是李如成的女儿李寒穷。《当代经理人》在上海采访时得知,凯石投资新办公地点也在前几个月搬到了陆家嘴的花旗大厦,将实际负责雅戈尔百亿股权投资项目的打理。一位证券人士对《当代经理人》指出:“不排除这起关联交易会为未来股权投资业务的损失进行转移的可能。”

而其最大的一笔海通证券的投资,在后来派发增持后,已经由一亿股变成了两亿股,持股成本也变为17.89元,截止3月20日海通证券收盘价为12.73元,雅戈尔此项浮亏已达10.32亿元。加上房地产市场套牢了大量资金,据了解雅戈尔之前拿下的多块地段都处于未开发状态,房市短期内又难以看到上涨的空间,资金压力恐怕不小,要不然,雅戈尔也不会在股市如此不景气的时候,不断地抛售手中目前最佳的资产中信证券,以回笼资金。不久前,雅戈尔又宣布发行20亿公司债券。从2008年第三季度财报显示,雅戈尔账面货币资产为16.849亿元,年初余额为24.928亿元。而其短期借款高达74.373亿元,去年初,这一数字仅为59.051亿元。资产负债率也呈上升趋势,2007年其资产负债率为53.11%,而2008年三季度,已增至62. 7%.不少业内人士都表示,这些都证明了雅戈尔的资金压力。

实业家无法逾越的坎？

“什么赚钱,就做什么。”这曾经是很多商人或者企业家的共同想法,不少研究者也认为这将是中国实业家不可逾越的一个阶段,“很多人都要经过这个阶段嘛,国外也是如此。”一位业内人士如此对《当代经理人》表示,“李如成也只不过是其中之一罢了,很多做实业的也都在进行实业+投资形式的做法,比如联想和万向。”

没有人怀疑李如成的智慧,正如一位长期跟踪雅戈尔的咨询人士表示,“李如成在做这些投资时,一定是综合考量了各方面的因素后做出的,以他的性格是善于听人言,但却慎重接受人言的。只是好的运气并没有永远站在他那边。”

郎咸平不止一次地表示,中国的股市和房市充斥着不良的泡沫,而对中国经济最大的威胁是实业环境的恶化。正是这种恶化导致实业家纷纷投身股市和房市。“来钱这么容易,而做制造业又那么辛苦,利润微薄,谁又不去做呢？”上述咨询人士告诉记者,“其实这又回归到了多元化的问题。”

如今的金融危机下,多元化的优势再一次被证实,而对于李如成所期望的三驾马车的架构,本应在这场危机上显现出多元化的成效,然而,事与愿违,如此的多元化却成为如今雅戈尔的最大拖累。“多元化本身没有什么对与不对的探讨,关键在于如何做。”雅戈尔选择了这几年中国最火的股权投资和房地产市场,2007年财报中显示,雅戈尔的股权投资已经占到利润总额70%,2008年中期财报显示,股权投资收益占到利润总额的54%.但按照国际的一般惯例,为了分散金融投资领域的高风险和太多的不确定因素,都努力将金融投资比例压缩,以多元化最成功的GE为例,其将每年的金融收益比例总是保持在40%以下。

世界五百强、与GE一样在多元化道路上很成功的伊顿公司亚太区总裁马凯捷告诉《当代经理人》,“多元化不仅是业务的多元,还包括业务分布区域的多元化,另外还要有根据不同业务在经济周期的不同影响时间所确立的投资多元化。”跨国公司上百年所摸索出的成熟经验当然不是中国企业三十来年就能领悟到的,“让中国企业家在三十年左右的时间走完西方几百年走过的路,确实太难为中国的企业家了。”李如成曾如此对外界表示。

“是该重新思考雅戈尔的多元化方式了。”一位风投人士对《当代经理人》表示,“雅戈尔企业质量很好,但如此的多元化似乎离主业有些远了。”李如成也在用实质性的动作回应人们的质疑,2008年1月,雅戈尔集团并购了美国服装巨头KELLWOOD公司（简称KWD）旗下男装企业新马和SMART,这是一笔1.2亿美元的收购交易,也是中国服装业最大的一起海外并购案。KWD公司在斯里兰卡、菲律宾及中国内地和香港拥有14家生产基地,而最让雅戈尔心仪的是其设计能力与其拥有的美国数十家百货公司在内的销售网络和强大的物流系统。对于急于打开国际高端市场大门的雅戈尔来说,这是一笔划算的买卖。

“一个企业的投资可以凭幸运或者偶然性,但主业的重振一定需要扎扎实实的工作,不能有侥幸的心理。”一位业内人士如此表示其对雅戈尔要振兴主业做法的看法。的确,李如成曾承认,相对于同为新兴经济体的印度,“中国的企业家对于西方的交流和理解太少了,很少了解西方的法律和经营情况。”他的担忧恐怕也将是人们对雅戈尔整合KWD能力的担忧。

人们的担忧或许不仅如此,至少资本市场还会有着更深的考虑。如今,雅戈尔的架构依然是投资与实业并行属于同一个集团、同一个上市公司,“这种架构不利于资本市场对它进行准确定位与估值,对投资者权益、对公司融资开展业务都有制约。”上述投行人士表示。雅戈尔对金融投资业务的分拆恐怕势在必行,去年中期曾经传出雅戈尔也要分拆房地产业务,为房产搭建新的融资平台,不过至今未见成行,《当代经理人》对此向雅戈尔求证时亦未得到正面回应。