中期抑止危机之策

6.4.2.1温和的通货膨胀

当全社会企业的负债己经相当高的时候，政府为防止风险的继续积累，可采取逐年温和的通货膨胀的方法来逐步化解存量债务，同时降低债务的增量26。其原因有三点：第一，物价上升，而利率不相应上升，盈利水平上升，还本付息的能力增加，原来一部分还款无望的不良资产转为良性资产；第二，债务是一种存量的记载。如果以当时的价格记载债务，那么当通货膨胀发生时，客观上就降低了债务的价值。因此这是一种使债务缩水的办法；第三，政府有计划地增加货币供给量，从而使企业减少用债务替代货币中介经济中的交易活动，这就控制了债务的增加。所以政府有计划地实行温和的通货膨胀可以将金融风险的一部分向社会分散，由全民承担，从而避免金融危机。

6.4.2.2利用税盾和非税盾效应，降低企业负债意愿

企业负债融资的动机之一是税盾的增值效应。为了降低企业的负债动机，进而减少企业债务的增量，可以反向利用税盾的作用。降低企业的实际负债优惠，可以达到减少债务增量的作用。要了解企业债务的实际税收优惠情况，必须综合考虑中央和地方税率、债券所得税率和股票所得税率这些因素。所以通过制定新的所得税政策来减少企业负债的实际优惠率，可降低企业的负债意愿，从而达到削减债务增量的作用。同时，降低企业的实际所得税率具有刺激经济的作用，在不断增加的社会总产出的基础上，存量的债务占GDP（或其他总量指标）的比值是逐渐下降的。这样因债务 积而引起的风险可逐渐得到消解。

同样的道理，非债务税盾—比如折旧—也具有债务税盾类似的功能。拥有相对于预期息税前收益较大的非债务税盾的公司将采取相对较少的债务。例如，折旧具有避税的作用，而且将增加企业的现金流量和当期收益。折旧额越大，企业的固定资产的实际价值下降的越快，企业用作抵押的资产的价值减少越快，企业实际的负债能力下降；同时折旧额越大，企业当期的收益越高，企业的负债意愿越弱，因为按融资顺序理论，它可以优先使用留存收益融资，而不必使债务融资；即使使用债务融资，此时的债务融资量会小于不使用留存收益融资时的债务融资量。所以，对调控者而言，适当地提高折旧率或使用其他非债务税盾是有助于降低全社会的债务增量。

6.4.2.3降低企业负债率

通过债权变为股权，可降低企业负债率。将企业的债务转变为债权人对企业的投资或股份，实现债权人和企业的适度产权结合，可改变企业的原有治理结构和监督机制。还可以通过兼并、联营、合资、合营等手段以及债务重组来降低企业负债率。这些方法都是将债务带来的风险在小范围内由部分公众承担和化解，以避免风险的积累和传递。

6.4.2.4调整国债利率结构，影响企业债务期限结构

利率是企业负债融资承担的成本。假定总的负债成本不变，长短期利率的变化可能影响企业债务融资成本在各个时段的分配，从而影响企业长短期负债的期限结构。政府直接出面制定长短期利率，不太符合市场经济的做法；但政府可考虑通过国债的长短期利率的调整，达到调整企业负债的期限结构的目的。因为在成熟的金融市场上，政府国债利率往往具有基准利率的功能。通过国债利率的调整，引导信贷市场或企业债券市场长短期利率的调整，改善企业债务期限结构，避免社会债务过于集中于某一时段对金融体系造成的压力，从而达到将金融风险分散在不同时间上的作用。

中期抑止危机爆发的前三种方法主要针对社会债务总量过大的情况，最后一种方法主要针对社会债务过于集中在某一时点的情况。