【摘要】：对上市公司私有化收益的另一种理论认为,私有化交易会导致财富从其他利益相关方向股东转移。而Shlleifer和Summers则指出私有化退市后经常发生的裁员和降薪会使财富从雇员转移至股东。更多的研究集中在私有化对债权人和优先股股东的财富转移效应。原债券所有人承担的风险随之增大,债券的市场价格相应下降。Travlos和Comett基于美国10起私有化的交易发现,私有化后持有债券的价值损失为1.08%。
对上市公司私有化收益的另一种理论认为,私有化交易会导致财富从其他利益相关方(包括债权人、优先股股东、雇员以及政府)向股东转移。如Lowenstein(1985)认为私有化中的税收利益实际上就是政府和公众给已退市公司的补贴。而Shlleifer和Summers(1988)则指出私有化退市后经常发生的裁员和降薪会使财富从雇员转移至股东。
更多的研究集中在私有化对债权人和优先股股东的财富转移效应。Renneboog和Simons(2005)总结了公司收益从债权人(或优先股股东)向股东转移的主要机制:(1)投资高风险项目;(2)增加股息的分配;(3)发行新的同等位次或优先清偿的债券。特别是第三种机制对于原债券持有人利益影响最大。因为在通过杠杆收购的私有化过程中,公司往往会发行大量的新债券,由于债务增加带来公司清偿能力相对下降。原债券所有人承担的风险随之增大,债券的市场价格相应下降。很多学者的实证研究证实了这一推测,例如,Marais等(1989)以1974—1985年美国私有化企业为研究对象,发现私有化交易后会导致企业债券评级(即穆迪债券评级)的下降。Travlos和Comett(1993)基于美国10起私有化的交易发现,私有化后持有债券的价值损失为1.08%。因而,上市公司私有化收益的一部分被认为是从私有化前公司发行的债券和优先股价值的减少转移而来的。
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