敏感性分析和季度预测

一、敏感性分析

　　以上所讨论的预测是一种在正常情况下的估计。为了增加安全系数,我们有必要基于其他可能的情况作出预测,或者说应该分析预测对于诸如销售收入增长率、边际利润率、资产利用率等一些主要假设的敏感性。如果公司的销售收入增长率比预期的低会怎样?如果公司需要比预期更大幅度的价格削减会怎样?如果预期的存货周转率的改善没有实现会怎样?可以考虑的可能性是无限的。

　　敏感性分析的一个有效方法是从考虑最具有不确定性的主要假设开始。例如,如果公司在过去曾出现过多变的边际利润率,则在预测时应使用不同的边际利润率。如果公司的经营战略有重大改变,则资产利用率可能具有较大的不确定性,在预测时应重点考察对资产利用率假设的敏感性。因此,在进行敏感性分析时应该注意公司的历史情况、行业状况的变化以及公司经营战略的改变。

二、季度预测

(一)季度预测的特点

　　以上所讨论的是年度预测。可是,在很多时候我们需要进行季度预测,对证券分析人员来说更是如此。季度预测会面临许多新的问题。

　　首先,季度预测面临的是季节性影响。在公司的销售收入和盈利中,季节性是一种重要的现象。季节性不仅存在于与节日销售有关的零售企业,季节性也产生于气候(例如,电力和煤气公司、建筑公司)、新产品的推介(例如,汽车行业)以及其他因素。研究表明,几乎在每一个主要的行业里都存在一些季节性。

　　其次,季度预测不能以最近季度的业绩作为出发点。证据表明,在作盈利等的季度预测时,最好的出发点是前一年相应的季度,而不是最近的季度。

(二)福斯特(Foster)模型

　　福斯特模型是一个适用于种种行业的季度盈利预测的模型。用Q _t表示t季度的盈利,E(Q _t)表示它的预期值,则:

　　E(Q_t)=Q_t-4+δ+φ(Q_t-1-Q_t-5)

　　该模型说明,当只是使用以前的盈利数据时,第t季度盈利的合理预测包括以下几个因素:(1)上年相应季度的盈利(Q_t-4);(2)每年季度性盈利增长的长期趋势(δ);(3)最近一年里季度性盈利增长(Q_t-1-Q_t-5)的部分持续(φ)。

　　运用简单的线性回归模型可以容易地估算出某个特定企业的参数δ和φ。美国的研究者发现,对大多数美国的企业而言,参数φ一般在0.25~0.50之间的范围,表明最近一年里季度性盈利增长的25%~50%将在随后的季度里继续保持,而参数δ在不同的企业里差别很大。

　　福斯特指出同样的模型也可用于销售收入的季度预测。

　　研究表明利用福斯特模型所作的季度预测足可以与分析师的预测相媲美。可以预料,大多数证据表明分析师所作的预测更准确,因为分析师得到比在这样简单的模型中包含的多得多的信息,但在多数情况下,该模型所作的预测误差不大。

　　完全依赖这样一个简单的模型是不明智的。福斯特模型不能替代具体的预测,季度预测也应该用与前面年度预测所使用的相同方法来进行。然而,该模型指出了在季度预测时我们需要注意的两个问题:(1)由于季节性,季度预测的合理出发点通常是上一年相应的季度,而不是最近的一个季度;(2)最近一年的季度盈利的增长通常不应完全推测到未来,一般来说,这种变化往往只有部分得以持续。