同行业公司的比价效应

(一)同行业公司的比价效应

2006年11月，《大众证券》推出一篇相关东方锅炉(600786)股改的报道:《7日大限S东锅三次股改在即随后或与东方电机换股整体上市》(网址为: http://www.dzzq.com.cn/a/ca837439.htm)。其中提到两个方面的内容:一方面，东方锅炉要股改，第二次股改方案中10送2.5的对价方案仍然被流通股股东否决;另一方面，股改后东方锅炉要与东方电机(600875)换股，从而使得东方电机可能整体上市。同时，当时市场中出现一个传闻，即S东锅出台和东方电机综合换股方案，相当于1∶1.4换股。而且东方电机增发装入汽轮机资产，也就是所谓的整体上市了。

从这个报道及其传闻中我们不难发现:第一，东方锅炉新的股改方案应该会大于等于10送2.5的对价;第二，如果传闻成真，东方锅炉与东方电机的换股比率确实能够达到1∶1.4，那么再考虑股改对价，东方锅炉与东方电机之间的比价关系应该可能达到1∶1.75。在2006年11月21日，东方锅炉的收盘价为24.87元，而东方电机同日的收盘价为22.91元。对于东方电机的股价，东方锅炉的当时的价格是否远远低估呢?

图5.8　东方锅炉2006年11月21日之后股价走势

注:东方锅炉自2006年12月19日之后股改停牌。

当然，截止到2007年2月初，最新的股改方案为10送2.5的对价方案不变，股改后流通股股东有权以1∶1.02的比例换取东方电机的股权。如此来看，这一换股比例虽然低于传闻的内容，但即使是以这一比例来分析，每股东方锅炉相当于含有1.275股东方电机的股权，2006年11月21日东方锅炉的收盘价也远远低于对应的东方电机的股权市价，更不用说东方电机复牌后连续上涨了!

图5.9　东方电机2006年11月21日之后股价走势

事实上，如果从比价效价来分析，1股东方锅炉应该相当于1.02股的东方电机。也就是说，东方锅炉的股价应该高于东方电机的股价也是正常现象。但在很长一段时间内，东方电机的股价仍然保持高于东方锅炉的状况。可惜A股市场至今没有推出做空机制，不然这里就有绝佳的无风险套利机会了!