跨国公司并购效应分析

二、跨国公司并购效应分析

（一）跨国并购的协同效应

协同效应有很多种类型，最常见的有：经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应。

1.经营协同效应

经营协同效应（Operating Synergies）主要指实现协同后的企业经营活动在效率方面带来的变化，其含义为协同改善了公司的经营，从而提高了公司效益，包括产生的规模经济、优势互补、成本降低、市场份额扩大、更全面的服务等。

经营协同效应主要表现在以下几个方面：

（1）规模经济效应。规模经济是指随着生产规模的扩大，单位产品所负担的固定费用下降从而导致收益率的提高。

（2）纵向一体化效应。纵向一体化效应主要是针对纵向协同而言的，在纵向协同中，目标公司要么是原材料或零部件供应商，要么协同公司产品的买主或顾客。

纵向一体化效益主要表现在：第一，可以减少商品流转的中间环节，节约交易成本；第二，可以加强生产过程各环节的配合，有利于协作化生产；第三，企业规模的扩大可以极大地节约营销费用，由于纵向协作化经营，不但可以使营销手段更为有效，还可以使单位产品的销售费用大幅度降低。

（3）市场力或垄断权。获取市场力或垄断权主要是针对横向协同而言的（某些纵向协同和混合协同也可能会增加企业的市场力或垄断权，但不明显），如横向并购，两个产销同一产品的公司相合并，有可能导致该行业的自由竞争程度降低；并购后的公司可以借机提高产品价格，获取垄断利润。因此，以获取市场力或垄断权为目的的协同往往对社会公众无益，也可能降低整个社会经济的运行效率。所以，对横向并购的管制历来就是各国反托拉斯法的重点。

（4）资源互补。协同可以达到资源互补从而优化资源配置的目的，比如两家公司A和B，A公司在研究与开发方面有很强的实力，但是在市场营销方面十分薄弱，而B公司在市场营销方面实力很强，但在研究与开发方面能力不足，如果我们将这样的两个公司进行合并，就会把整个组织机构好的部分同本公司各部门结合与协调起来，而去除那些不需要的部分，使两个公司的能力达到协调与有效的利用。

2.管理协同效应

管理协同效应（Management Synergies）又称差别效率理论，主要指的是协同给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率提高所产生的效益。如果协同公司的管理效率不同，在管理效率高的公司与管理效率不高的另一个公司协同之后，低效率公司的管理效率得以提高，这就是所谓的管理协同效应。管理协同效应来源于行业和企业专属管理资源的不可分割性。

以并购为例，管理协同效应主要表现在以下几个方面：

（1）节省管理费用。如，开展并购，通过协同将许多企业置于同一企业领导之下，企业管理费用在更多数量的产品中分摊，单位产品的管理费用可以大大减少。

（2）提高企业运营效率。根据差别效率理论，如果A公司的管理层比B公司更有效率，在A公司收购了B公司之后，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通过并购得到了提高，以使整个经济效率由于此类并购活动而提高。

（3）充分利用过剩的管理资源。

如果一家公司有一高效率的管理队伍，其一般管理能力和行业专属管理能力超过了公司日常的管理要求，该公司便可以通过收购一家在相关行业中管理效率较低的公司来使其过剩的管理资源得以充分利用，以实现管理协同效应。管理协同效应对企业形成持续竞争力有重要作用，因此它成为企业协同的重要动机和协同后要实现的首要目标。深入理解管理协同的含义及作用机理是取得管理协同效应的前提。

3.财务协同效应

财务协同效应（Financial Synergies）是指协同的发生在财务方面给协同公司带来收益：包括财务能力提高、合理避税和预期效应。例如在企业并购中产生的财务协同效应就是指在企业兼并发生后通过将收购企业的较低资本成本的内部资金投资于被收购企业的高效益项目上从而使兼并后的企业资金使用效益更为提高。

财务协同效应主要表现在：

（1）企业内部现金的流入更加充足，在时间分布上更为合理。企业兼并发生后，规模得以扩大，资金来源更为多样化。被兼并企业可以从收购企业得到闲置的资金，投向具有良好回报的项目；而良好的投资回报又可以为企业带来更多的资金收益。这种良性循环可以增加企业内部资金的创造机能，使现金的流入更为充足。

（2）企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断增加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案，企业可以从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有效益的投资机会，可以提高企业资金利用效率。

（3）企业资本扩大，破产风险相对降低，偿债能力和取得外部借款能力提高。企业兼并扩大了自有资本的数量，自有资本越大，由于企业破产而给债权人带来损失的风险就越小。合并后企业内部的债务负担能力会从一个企业转移到另一个企业。因为一旦兼并成功，对企业负债能力的评价就不再是以单个企业为基础，而是以整个兼并后的企业为基础，这就使得原本属于高偿债能力企业的负债能力转移到低偿债能力的企业中，解决了偿债能力对企业融资带来的限制问题，从而能更容易地从资本市场上取得资金。

（4）企业筹集费用降低。合并后企业可以根据整个企业需要发行证券融集资金，避免了各自为战的发行方式，减少了发行次数。整体性发行证券费用要明显小于各企业单独多次发行证券的费用总和。

（二）跨国公司战略发展的效应

在竞争性经济条件下，企业必须通过不断发展才能保持和增强它在市场上的地位，因此企业都有很强的发展扩张欲望，但若盲目扩张则容易导致企业的技术、生产、销售、管理的更新跟不上扩张的速度，导致诸多问题出现。企业可以运用两种方式进行发展，一是通过内部投资新建方式扩大生产能力，二是通过并购获得行业内原有生产能力。

而并购往往是效率更高的一种方法，这是因为：第一，企业尤其是大型跨国企业在进入一个新兴领域时，往往要面临该领域原有企业的激烈反抗，但若以小规模方式进行尝试性进入，则面临着成本劣势；第二，某些资本密集型企业需要巨额投资，而企业进入新市场或新产品领域时存在较大风险，融资较为困难；第三，原有企业与其销售渠道之间有着密切的合作关系，新进入的企业必须打破原有企业对销售渠道的控制，才能获得可靠的销售渠道。并购可以有效地解决以上问题。

产品与服务是企业发展的核心，跨国企业进行国际投资更需要注重产品竞争力的增强。根据产品生命周期理论，每一个产品都有引入期、成长期、成熟期和衰退期。每家企业都会有自己的主导产品，它一方面可以不断地开发新产品以适应产品的生命周期，另一方面可以制定较为长远的发展战略，有意识有目的地通过并购的方法进行产品的转移。

以这种动机进行并购的效益表现在以下三个方面：第一，通过并购可以有效地获得被并购方原本的市场；第二，通过并购能够实现经验的共享与互补，这里的经验不仅包括经验——成本曲线效应，还包括企业在技术、市场、专利、产品、管理等方面的特长，同时也包括优秀的企业文化；第三，通过并购能够获得被并购方产品技术上的竞争优势，同时也能了解到该国这一行业科技发展的程度。