国内外产业园区融资模式经验借鉴

从国内外产业园区的融资模式情况来看，发达国家主要有两种代表性的融资模式：一种是以英美等国家为代表的以证券市场为主导的融资模式；另一种是以日、德等国家为代表的银行导向型的融资模式，即关系型融资制度。新兴工业化国家与发展中国家的产业园融资模式，大多与政府的扶持密切相关。表8是国内外主要产业园区的融资模式。

表8 国内外主要产业园区融资模式

国内外产业园区融资模式的借鉴意义如下：

①以高科技为主导产业的产业园，其融资模式以风险投资为主体，政府扶持基金为辅。

②工业园区建立初期基础建设筹融资以政府支持为主，银行信贷为辅。工业园后期发展应以园区规划的完整产业链为发展基础，以园区的可持续盈利模式为支撑。

③属两国联合开发的产业园区，一般来说，以双方建立的合资开发公司为建设、投资主体，其融资规划安排以直接通过公司法人来统一筹划为主。

以下从国外和国内两个方面对产业园区的融资模式经验进行分析，进而为 “两国双园”的融资方案设计提供参考。

3.5.1 国外园区融资经验借鉴

国外产业园区发展比较成熟且以发达国家和新兴国家为主，因此对于国外融资经验借鉴只说明主要的融资模式以及对 “两国双园”的启示。其中可以将国外的融资模式分成传统融资模式以及创新性融资模式。

(1)传统融资模式经验借鉴

①BOT项目融资模式。BOT(Build-Operate-Transfer)即建设-经营-移交。该项目融资模式主要用于产业园区大型公共经营类基础建设项目，例如收费高速公路、污水处理系统、房地产开发等项目。以上产业园区在融资建设这些项目的时候，或多或少都考虑到了这样一种融资模式。但是根据不同国家的金融环境不同，选择BOT融资模式的国家一般是市场体系比较开放的西方国家，而亚洲国家中例如日本，由于其金融体系为主银行制，因此一般大型项目融资都以主银行融资为主。但BOT这样一种融资模式可以节约政府的财政资金，也能够促进创新，提高效率。中国是银行主导型市场体系，可以将BOT模式运用于中马钦州产业园区的社会事业发展的营利性项目中，此外一些诸如水、电力等经营类基础设施项目也可以采用这种模式。

②TOT项目融资。TOT(Transfer-Operate-Transfer)即移交-经营-移交。相较于BOT，TOT的先进之处在于直接越过了建设阶段，用已建成的项目进行融资，对投资人的风险较小，因此收益也比BOT要低。对中马钦州产业园来说，如果将建设权移交出去，双方就建设阶段的问题达成一致需要一定的交易成本。如果就园区规划建设好的项目去融资，既可以达到政府方面原先的规划目的，又可以解决资金缺乏问题。

③BT项目融资。BT(Build，Transfer)即建设-移交。目前中马钦州产业园区的实际情况是由于园区管委会缺乏资金，因此更倾向于BT形式，因为这种形式是最有利于缓解政府的财政压力，而又可以让政府监管部门保留对项目的管辖权。

原因在于，首先，BT形式移交具有强制性；其次，BT项目建设公司负责项目的投资、融资和建设，同时项目的投资人必须起到担保的作用，且项目发起人须承担BT项目建设的最终责任，构成了项目的风险共担机制，更有利于项目的建设和资金的安全。

④政府主导型投融资模式。政府主导型投融资模式，主要依靠政府拨款及大公司投资筹措开发建设资金。大部分国家的规划性产业园区开发都或多或少有政府的力量存在。以政府为主导来进行产业园区融资，以亚洲国家最为流行，例如日本的筑波科学城，主要靠政府拨款及大公司投资筹措开发建设资金。该园区搬迁规模大，耗时过长，政府耗资2.3万多亿日元，建设周期达30年之久。中马钦州产业园的环境符合政府主导型投资模式的开展。

⑤市场主导型投融资模式。市场主导型投融资模式主要以风险投资、资本市场、投资银行等的发育和发展为基础。例如美国的硅谷集中了全美一半的创业资本投资公司，一个高科技成果可以撬动十几个投资基金。此外，美国的纳斯达克股票市场为硅谷创新企业上市融资创造了有利条件。目前，美国风险资本投资已占整个世界风险投资的一半以上，其中1/4就投在硅谷。

作为一种成熟的融资模式，市场主导型投融资模式吸引了许多新兴工业化国家以及发展中国家的效仿，例如台湾的新竹工业园就培养了台湾特色的风险投资基金，印度政府在建立班加罗尔科技园的同时也考虑了培育国家的风险投资基金支持科技园的发展。但中国资本市场尚不完善，市场主导型投融资模式并不适用于中马钦州产业园的发展方式。

综合以上传统融资模式，中马钦州产业园区可以在电信、电网、移动通信等项目建设中考虑采用BOT、BT、政府主导型等融资方式。具体可以采取两种模式：一种是由电信、电网、移动公司或者社会上的投资者来投资建设，建成之后由管委会成立的运营公司回购运营；一种是由电信、电网、移动公司或者社会上的投资者来投资建设，建成后由专门的运营商回购运营，但这种方式关键要考虑政府监管部门及园区管委会能否下放权限，例如授予特许经营权等问题。对于其他的融资方式，可以等到中马双方合资组建的中马合资公司正式成立以后，通过合资公司主导运作。

(2)创新性融资模式经验借鉴

①资产证券化融资。资产证券化融资(Asset Backed Securitization，简称ABS)是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。

美国田纳西流域的开发在1960年以后，就主要采取发行证券的方式融资。田纳西流域的流域治理政机构-田纳西流域开发管理局(Tennesse Vally Authority，简称TVA)有权发行总金额在300亿美元以内的证券及其他证券凭证，据统计，田纳西河流域开发管理局发行的债券占田纳西河流域各年总投资的59%-92%。在实际应用中，水电、休闲旅游等以经济效益为主但又有一定社会效益的项目，在明确项目法人投资主体的情况下，采用发行开发债券、上市融资、向银行贷款等方式融资。虽然中国的资产证券化尚未形成规模，发展程度不高，但未来发展前景仍较好，中马钦州产业园区目前不适用ABS融资方式，但可以倡导入园的企业积极拓展ABS融资方式。

②股权质押融资。股权质押融资是用股票等有价证券提供质押担保获得融通资金的一种方式。这种融资方式首先把股权质押作为向企业提供信贷服务的保证条件，增加了中小企业的融资机会，可以在一定程度上，解决企业因为资金困惑而难以获得贷款的困境，有助于破解中小企业融资困局，提高企业创新能力，为加速产品更新换代，推动产业化进程，起到积极的促进作用。其次，以股权融资的贷款，具有较强的自主性，为企业提供了切实可行的巨大融资空间。

但该方式在立法管理方面比较薄弱，没有明确统一的法规管辖。因此该融资模式对中小规模企业较为合适，但是对于大规模的企业集团来说，作用不大。

中马钦州产业园区在未来发展中必定会迎来一批中小规模的企业，因此从中长期来看可以运用这种模式进行融资。

③股权投资基金。股权投资基金，也称为风险投资基金和私募股权投资基金。在产业园发展过程中，风险投资基金是常见的融资方式，例如上述的美国生物医药产业园、(中国)台湾新竹产业园发展过程中，都有风险投资基金的参与。这种融资模式减少了园区的债务负担、丰富了资金退出渠道，并且有利于灵活管理，但流动性差和投资对象的局限性使得股权投资基金适用的行业范围缩小。对于中马钦州产业园区而言，可以在对资金流动性要求不高并且倾向于专一管理的产业和行业推广这种融资方式。

④银团贷款。银团贷款也称为辛迪加贷款(Syndicated Loan)，产品服务对象一般为有巨额资金需求的大中型企业、企业集团和国家重点建设项目。银团贷款是国际银行业中一种重要的信贷模式。按银团贷款的组织方式不同，分为直接银团贷款和间接银团贷款。

日本战后建立的工业园也可以看作银团贷款的一种特殊形式，但是日本式银团贷款的特色是由一家主银行牵头，与其他银行一起分担风险。除此之外，还有资源共享、风险共担、合作共赢的创新型银团贷款融资模式。银团贷款金额大、期限长且交易成本小，可以作为中马钦州产业园区大型项目建设的融资方式首选。

3.5.2 国内园区融资经验借鉴

(1)苏州工业园区融资经验借鉴

苏州工业园区主要采用政府组织推动+主力银行金融支持的“双主体模式”，此外也积极利用外资和其他融资方式来拓宽园区的融资渠道。

①基础设施建设融资经验借鉴。

基础设施建设是一项投资期限长、资金投入量大、回收期长、周期风险大的项目，仅园区二、三区的基础设施建设就需要180亿元的投资额，投入期3-5年，回收期10-15年，此时暴露出的园区发展巨大的资金缺口问题使得长期致力于支持国家重大项目建设并兼顾政府和市场的国开行成为园区的投资主体。从2000年开始，国开行先后向园区累计承诺贷款额度达到194.1亿元，累计发放额134.5亿元，占园区基础设施建设累计投资的1/3。国开行部分贷款项目如表9所示。

表9 2000年-2006年国开行对苏州工业园区基础设施贷款

资料来源：苏州工业园融资案例。

上表9中，第一阶段资金主要用于金鸡湖治理，环境的改善可以促进园区后续招商引资和持续发展工作，是整个基础设施建设的基础，如今金鸡湖已经成为全国最大的城市湖泊公园和国家重点5A级景区之一，提升了园区和城市的整体形象。第二阶段资金主要用于园区二、三区基础设施建设，其中包括2003年7月苏州工业地产经营管理公司委托国开行担任主承销商发行的园区首期10亿元建设债券。而第三、第四阶段资金均用于完善园区基础设施建设。其中在第三阶段2005年5月发行的园区二期12亿元建设债券和2003年发行的首期建设债券所筹资金都用于二、三区53.16平方千米的道路、供电、供水、燃气、供热、排水、排污、典型、有线电视和土地平整的 “九通一平”工程，并采取分阶段分期的方式进行融资。第四阶段所列示的两个项目是2006年初苏州工业园区新一轮开发启动项目——苏州工业园区基础设施完善项目的一部分，而该项目总投资需要97.1亿元，通过国开行贷款48.5亿元。此外，2007年7月，国开行向园区的“走出去”项目提供了10年期6亿元基础设施贷款。

在基础设施建设中，由国开行苏州分行担任牵头行，联合中国银行、建设银行、农业银行、交通银行4家银行的苏州分行和北京银行共5家商业银行，共同为项目提供总额57亿元人民币、总期限10年的银团贷款，将为苏州中心广场空间综合利用项目提供稳健的建设资金保障。

②产业发展融资经验借鉴。

2003年，国开行与中新苏州工业园区创业投资有限公司(简称：创投公司)签订了贷款协议，根据协议，国开行在2004-2009年间总共向创投公司提供20亿元人民币的授信额度，用以支持创投公司对园区产业发展规划的投资和参股，最终促进园区高科技产业的发展：

截至2006年末，国开行承诺的高科技创业贷款项目授信余额11亿元，已用9亿元；此外当年新增注册外资38亿美元，实际利用外资16亿美元。

截至2007年11月底，当年新增投资额87.5172亿美元的外汇资金；累计实际到账资金134.43亿美元，其中超过60个项目投资额超亿美元，10亿美元以上项目6个，园区项目平均投资额3000万美元。

截至2010年底，园区累计引进外企4000余家，合同外资403亿美元，实际利用外资189亿美元。

截至2012年底，园区累计吸引项目5000多个，实际利用外资242亿美元，全区投资上亿美元项目133个，10亿美元以上项目7个。

③社会事业发展融资经验借鉴。

2006年的城镇职工年人均工资超过2.78万元，农村人均年收入1.07万元；截至2012年，园区常住人口约76.2万人次。具体的投资数据和融资规模并不可知，因此对社会事业发展融资需求和具体效果不能进行估算和分析。

(2)中新天津生态城经验借鉴

中新天津生态城主要以中国和新加坡方面联合组建的合资公司——天津生态城投资开发有限公司为投融资主体，融资总规模累计达到500亿元人民币。

①基础设施建设融资经验借鉴。

天津生态城投资开发有限公司负责完成生态城30平方公里的土地收购、整理以及范围内的基础设施建设。2008年生态城开工建设时就明确在起步区建设中更多由公司大股东吉宝集团和天津泰达参与，而在二期和三期等后续开发建设过程中，将逐步引入更多的合作伙伴对生态城进行开发。中新天津生态城“十二五”规划中明确提到园区基础设施建设投资累计982亿元。

从2008年开工以来，已经约有60家新加坡公司参与到生态城建设中，累计合同投资达到8.5亿元。

截至2011年10月，生态城2012年基础设施和社会事业发展等5个方面将投资160亿元，实现30平方公里内路网和能源管网全线贯通，仅上半年固定资产投资累计完成83.5亿元，实际使用内资累计完成11.97亿元，实际使用外资累计完成1.1亿美元。同年，天津生态城获得华夏银行天津分行的5亿元贷款支持。

2012年，华夏银行天津分行批准首批2.2亿元固定资产贷款，为中新天津生态城主体建设提供资金支持，而这也是2011年底生态城获批的5亿元贷款的首批资金到位。

2013年，中央财政向天津生态园补贴资金5000万元用于城区的建设。同年6月，中新天津生态城管委会与人保远望产业投资管理(天津)有限公司签署协议，人保远望注册资金1000万元，受托管理规模达到10亿元人民币基金。

②产业发展融资经验借鉴。

2008年3月，腾飞集团成立了两只总额为14亿新加坡元(约合70亿元人民币)的私募基金，用于对 “轻工业和物流设施”产业的投资。

2011年6月，日亚(天津)创业投资基金在中新天津生态城举行了揭牌仪式，总规模8亿元，基金首期规模1.2亿元。

2013年5月，中新天津生态城投资开发有限公司与中国银行新加坡分行和中国银行天津市分行共同签署谅解备忘录，在未来3年将为有意在中新天津生态城投资的新加坡企业提供总额达人民币80亿元(相当于16亿新加坡元)的融资配套及相关服务。

此外，为吸引更多新加坡企业进入华北市场，设立海外商业基地，新加坡国际企业发展局承诺将在今后5年提供950万新加坡元(约合4800万元人民币)的支援。

③社会事业发展融资经验借鉴。

人口和就业方面，2010年人口规模达到3万，就业岗位数量达到2万；2015年人口规模达到20万，就业岗位数量达到12万；预计2020年人口规模达到35万，就业岗位数量达到17万。根据产业发展建设量需求，学校总建筑面积约为747000平方米。但具体的投资数额不可知，因此针对人口、就业和教育科研方面不能进行社会事业发展融资需求的进一步分析。

此外，在社会保障方面，公共住房作为准公共产品，数量不得低于住房总数量的20%。首项公共房屋项目已在2012年3月开放销售，有569套住房，以20%的公共住房为下限可估计住房总数为2845套。平均以80平方米的两房一厅的标准间估算，2012年生态城住房面积约为227600平方米，按当时的平均保障房地价以及首付最低30%测算，购房所需融资总额约为8亿元。

3.5.3 国内外经验总结及对“两国双园”融资的启示

(1)就基础设施方面而言

由于基础设施具有准公共物品的性质，因此不适合由私人企业进行承包，苏州工业园采取的是大部分依靠信贷和市政债券的模式，而对天津生态城而言，主要采取的是信贷、财政补贴、信托模式和城市建设产业投资基金分别融资或互相融合的方式。苏州工业园和天津生态城在基础设施融资方面的路径大体相同，即在项目初期首先依靠银行贷款，中后期通过发行债券、票据、保险基金等方式进行融资。“两国双园”作为中国和马来西亚政府共同牵头建设的产业园，符合苏州工业园和天津生态城的国际合作园区性质，可以采用以上的方法对基础设施进行融资。但考虑到在融资过程中需要地方财政的支持以及周边金融环境的影响，因此 “两国双园”在基础设施融资中需要将融资环境和财政支持的影响因素考虑在内，适当地做出有利于园区长期发展的融资规划。

(2)就产业发展方面而言

由于国际合作园区通常都可以享受中央政府和地方政府的税收、产业优惠政策，因此除了企业自筹的注册资本金以外，银行贷款、利用外资、引进风险投资基金、设立创业投资基金和产业投资基金都能满足园区的产业发展需要。“两国双园”除了可以通过传统的银行贷款、财政补贴方式进行制造业、食品业的传统产业融资，还可以利用风险投资基金、创业投资基金和产业投资基金来发展园区的高新技术产业，但每个产业的融资模式不尽相同，因此在具体融资规划时需要结合产业特点来进行方案设计。

(3)就社会事业发展方面而言

由于其内容庞杂且具有基础性和超前性，因此除了已经规划好的土地分配方面，社会事业的其他方面都要随着园区的不断发展而不断完善。中新天津生态城的融资方式为通过财政投入对非经营性项目进行融资，通过财政投入、信贷、市政债券、城市建设产业投资基金等方式对准经营性项目进行融资，通过信贷、市政债券和信托模式对纯经营性项目进行融资。这种融资方式除了可以利用政府对全社会的号召力来发展园区，还可以更好地提高管理效率，将财政资金和社会闲散资金进行更好的分配和组合，达到发展园区和带动地方经济的目的。“两国双园”可以借鉴天津生态城的融资模式对社会事业发展进行初期、中期和后期的融资安排。