贴现率的确定

2.2.3　贴现率的确定

既然NPV是贴现率的函数，它会随着贴现率的变化而变化，因此在进行财务决策时，确定贴现率至关重要。由于投资行为和融资行为实际上是对立的统一，所以投资净现值函数和融资净现值函数的贴现率的选择具有某种相通性。

由于一种投资行为总会同时伴随着一种融资行为，所以影响投资行为或融资行为的贴现率的主要因素有两个：一是行为产生现金流量的确定程度。一般来说，投资活动产生现金流量的不确定程度越大，其风险越大，投资者期望的报酬率越高，那么该项目的贴现率应当越高；反之亦然。二是决策者对风险的态度。一般的说，对相同风险水平的投融资行为，保守的决策者会选择比较高的贴现率，冒险的决策者会选择比较低的贴现率。

投资活动、融资活动抑或收益分配活动，都会涉及投资者和融资者，从理论上说，贴现率的选择应当是投资者的期望报酬率，也应当是融资者的资本成本率。以投资者的期望报酬率作为贴现率是理所当然的，以融资者的资本成本作为贴现率也是合乎情理的。

按照风险溢酬原理，贴现率应当包括两个组成部分：一是无风险贴现率，二是风险贴现率。风险贴现率又取决于风险的大小和决策者对风险的态度。以上分析只停留在理论层面，比较抽象。实际操作时确定贴现率可以采用资本资产定价模型。其计算公式如下：

Κ＝Κ_f＋β×（Κ_m－Κ_f）　　　　　　　　　　　　（2-2）

其中：

K——期望报酬率，即待确定的贴现率；

Κ_f——无风险报酬率；

Κ_m——市场平均风险报酬率；

β——该项资产的贝塔系数。

由于投融资活动总是与金融市场联系在一起的，从市场化角度看，贴现率应当是一种市场利率。这个市场利率既不是银行的存款利率，也不是银行的贷款利率，而是金融市场上与该财务活动风险相当的借贷项目的平均利率。