退出及收购的生命周期

四、退出及收购的生命周期

关于管理层收购的长期经济意义是存在争论的。支持者认为管理层收购代表了一个新的组织形式，可以与公司进行有效竞争。反对者则声称，杠杆交易最好也不过是一种“一劳永逸”提高效率的手段；在最坏的情况下，它会成为不道德袭击者的一个工具，通过“变现”被股市低估价值的公司资产来实现“短期”利润。

正如前面说过的，英国几乎没有出现过上市公司的收购。直到1988年末，许多收购公司才恢复公开上市的身份。但是，在英国股票市场急剧下跌之后，一个高度活跃的接管市场——通过这个市场，投资者能够实现高于他们原来获得的市盈率水平——使得将这种公司出售给其他企业的方式成为最受欢迎的退出路径。

从英国全部的收购案例来说，到1990年10月，在1981年至1985年间完成的收购中，只有大约30%已经以某种形式（包括破产管理在内）退出（这些已退出的被收购企业中大约80%选择了向另一家公司发行股票或者同行拍卖）。然而，规模较大的收购交易退出的频率要高得多。到1990年，在1982年至1987年间完成的交易价格高于2500万英镑的收购中，超过70%已经以向另一个私人投资者或管理团队发行股票、拍卖或出售等形式退出。

那么，在收购活动对总体经济的贡献方面，这种“退出”行为到底意味着什么？一方面，它支持了一种流行论点，即收购中存在的债务和强烈激励可能会强加给经理人一个短期观点，这一观点最终将导致公司丧失未来成长和稳定所需的投资。然而，收购也可以被看做公司在生命周期中获得的一个合法过渡期——目的是以低廉的投资要求从成熟公司里挤出无效率、非生产性资产和过度资本。一些经理兼业主和收购投资者在一段时间——比如5年——之后急于使自己的持股多元化。但是，即使这种曾实现必要的“缩减规模”的“短期”重组事实上也可能为未来新的（而这次是有赢利的）成长做好了铺垫。

在英国，被收购公司中的相当大的一部分——尤其是那些涉及开发资本公司的——在收购后都已发现很多的成长机会。这些项目要求巨大的资金投入，而这只有通过向其他团体发行股票或者出售公司才能实现。并且，曾经显得稳定、独立的市场地位也会随着时间推移而改变。当那些公司逐步执行其与欧共体单一市场有关的战略时，这一点格外明显。结果是，公司可能猛然发现需要对投资战略进行重大调整，从而必须建立一个完全不同于收购中的资本结构。