债券投资主要预测其安全性

债券投资主要预测其安全性_华尔街教父格雷厄姆投资智慧

债券投资主要预测其安全性

最可靠的并因此最受尊敬的证券分析，是关于债券发行和具有投资价值的优先股安全或质量方面的分析。公司债券常使用的主要指标，是过去一些年头中所得收益与总利息相比的倍数；在优先股方面，则是收益与利息及股利之和相比的倍数。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，最可靠的证券分析，体现在有关债券发行和优先股安全、质量方面，因而这种分析和预测最受人尊敬。(www.guayunfan.com)究其原因在于，债券和优先股的投资风险一般来说要小于普通股，所以这种分析和预测要相对容易、准确一些。

他着重指出，证券分析实际上带有很大随意性，并没有一个放之四海而皆准的统一标准。显而易见，每一位证券分析师所采用的标准也是有所不同的。

格雷厄姆在《证券分析》一书中，着重介绍了他在判断债券投资安全性方面的标准。他说，公司债券经常使用的主要指标，是过去该债券所得收益与总利息相比的倍数；优先股经常使用的主要指标，则是所得收益与股利之和相比的倍数。

他举例说，在20世纪50年代末的7年中，公用事业类公司债券和优先股的税前收益与总费用之间的最低比率平均为4倍，如果用“最差年头”的数据来测算，则是3倍。其中，由于优先股红利需要交纳个人收入调节税、而债券利息收入则不用交纳调节税，所以其中的优先股红利是按双倍来进行测算的。

采用上述这种计算口径和方法，铁路类公司债券和优先股的倍数分别是5倍和4倍，工业类公司债券和优先股的倍数分别是7倍和5倍，零售业类公司债券和优先股的倍数分别是5倍和4倍。由于某些行业具有特殊性，所以在这其中并不包括公用事业类控股公司、金融公司、不动产公司等行业在内。

从中容易看出，用7年的平均数据所得到的计算结果，要高于“最差年头”计算结果的倍数；也就是说，如果用“最差年头”的数据作为评判依据，所得到的债券投资安全性更高。

那么，从过去和现在看，通过上述方法评判所得到的这种安全性究竟有多大呢？格雷厄姆说，从历史经验看，债券和优先股已经经历了令人信服的安全性测试，依据这样的数据得到的结果应该说十分可靠。

这一点，尤其体现在大部分铁路债券和优先股评判方面。

究其原因在于，发行铁路债券的上市公司，通常是一些破产或严重亏损企业。这些公司的负债在一个相当时期内过高，在一般繁荣期阶段，会显示出固定费用不适当的支出；如果用非常精确的安全性测定来衡量，这样的股票每只都是困难重重。所以你能看到，在20世纪40年代和50年代初，美国股市上有大量的铁路重组股，就是这样造成的。

只是由于这些公司属于公用事业类，而当美国证券与外汇管理委员会设立后，就没人听说过一个完全资本化的公用事业公司会遭到系统财务清算的说法。说得更直接一些就是，国有铁路公司哪怕财务状况再糟，也不会发生破产、倒闭结果，而只能重组。

但是格雷厄姆指出，简单而令人信服的债券投资安全性测定，能够警示投资者远离这样的证券。道理很简单，因为投资这样的债券和优先股无利可图，甚至还要亏损。既然这样，又何必在一棵树上吊死呢？

格雷厄姆说，每种类别的债券和优先股在这方面的表现是不同的。例如工业类债券和优先股，虽然从整体上看，其收益会比铁路和公用事业类债券和优先股强得多，可是从内部结构看也不能一概而论。工业类股票中的私营企业和商业企业，收益水平就较低，而且具有不稳定性，经受不住严重经济衰退造成的冲击。

他说，对债券投资所作的分析预测，最主要的是要考虑收益因素。所以投资者在考虑上述常用指标时，同样有必要关注债券和优先股收益分析中的其它指标，如企业规模、股权比率、财务价值等。

企业规模大小不同，但总得达到这个行业最低规模标准，才能产生规模经济效益；股权比率是指股市总价值与账面债务两者之间的比例关系，或者债券加优先股的比率，它主要能粗略反映债券和优先股的安全性；财务价值可以通过资产负债表计算出来，也可以通过资产评估得到数据，它能在某种程度上反映债券发行中的安全、保护作用大小。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，证券分析在债券和优先股方面最可靠。总的来说，投资公用事业、不动产公司、投资公司的风险较小，投资私营企业、商业企业的风险较大。